Danske Bank: Quyết định của Fed đã rõ ràng - Thị trường tập trung vào lộ trình lãi suất năm 2026

Fed gần như chắc chắn sẽ cắt giảm lãi suất 25 bps trong cuộc họp hôm nay. Xác suất thị trường hiện định giá khoảng 88%, đủ cao để Fed khó đảo ngược trừ khi có tình huống đặc biệt. Vấn đề quan trọng không còn là việc có cắt giảm hay không, mà là kế hoạch cho năm tới: số lần cắt, tốc độ và mức độ định hướng kỳ vọng thị trường.

Lý do cho quan điểm dovish khá rõ: thị trường lao động Mỹ đang yếu hơn, chịu tác động bởi chính sách nhập cư chặt chẽ, rủi ro thuế quan và lo ngại về tự động hóa việc làm liên quan đến AI. Áp lực giá từ thuế quan chưa thể hiện rõ kể từ tháng Tư. Yếu tố chính trị cũng đáng chú ý, khi Donald Trump nhiều lần gây sức ép buộc Fed phải cắt giảm.

Nhóm ủng hộ nới lỏng sâu lập luận rằng Fed còn nhiều không gian để hạ lãi suất. Kevin Hassett, gương mặt được Donald Trump ưu tiên cho vị trí chủ tịch Fed nhiệm kỳ tới, cho rằng AI có thể cho phép Fed nới lỏng mạnh hơn vì lãi suất thấp thúc đẩy cả cung và cầu, đồng thời nguồn cung tăng sẽ hạn chế áp lực lạm phát.

Ngược lại, quan điểm thận trọng cho rằng nên tạm dừng để đánh giá. Lợi ích năng suất từ AI là có cơ sở, nhưng lạm phát từ thuế quan vẫn là rủi ro. Nếu hiệu ứng giảm phát của AI không đủ nhanh, áp lực giá có thể tăng, buộc Fed phải giữ chính sách thận trọng.

Biểu đồ dot plot là trọng tâm của thị trường. Bất kỳ tín hiệu hawkish nào hoặc sự thiếu cam kết cho thêm các đợt cắt giảm có thể khiến thị trường điều chỉnh mạnh và gây áp lực rủi ro. Dù vậy, kỳ vọng hiện đã hạ từ 2–4 lần cắt xuống còn khoảng hai lần trong năm tới, giảm nguy cơ phản ứng thái quá.

Lợi suất trái phiếu cho thấy thị trường không hoàn toàn tin vào kịch bản dovish. Lo ngại chính là lãi suất thấp có thể kích hoạt lạm phát trở lại, hạn chế không gian cắt giảm trong tương lai, thậm chí buộc tăng lãi suất. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm Mỹ đã tăng kể từ khi Fed bắt đầu nới lỏng vào tháng Chín.

Khoảng cách giữa chính sách Fed và thị trường trái phiếu phản ánh việc chính sách lãi suất thấp không truyền dẫn hoàn toàn. Thị trường vẫn chờ bằng chứng rõ về lạm phát giảm trước khi chấp nhận mặt bằng lãi suất thấp. Điều này có thể cản trở đà tăng của S&P 500 trong giai đoạn cuối năm.

RBA cho biết đã thảo luận khả năng giữ nguyên dài hạn hoặc tăng lãi suất, và thị trường hiện định giá một đợt tăng vào tháng Sáu. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm Úc đã tăng từ khoảng 4.10% lên hơn 4.80%.

BoC được dự báo giữ lãi suất hôm nay, nhưng định giá thị trường cho thấy khả năng tăng vào cuối năm 2026 sau dữ liệu lao động mạnh. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm Canada đã tăng từ khoảng 3% lên gần 3.50%.

ECB không được kỳ vọng cắt giảm trong năm tới. Isabel Schnabel cho biết bà chấp nhận diễn giải rằng động thái tiếp theo có thể là tăng lãi suất. Lợi suất 10 năm Eurozone quanh 2.85%, tăng từ 2.50% trong tháng Mười.

RBNZ cũng chuyển từ dự báo cắt giảm sang kỳ vọng tăng. Lợi suất 10 năm tăng từ khoảng 4% lên trên 4.6%.

BoJ được kỳ vọng tăng lãi suất vào tuần tới. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm Nhật ở quanh 2%, làm gia tăng khả năng dòng vốn quay về thị trường nội địa, gây rủi ro cho nhu cầu trái phiếu Kho bạc Mỹ.

Khối nhà đầu tư trái phiếu giữ hai quan điểm rõ ràng: nợ công tại các nước phát triển ở mức cao và ngân hàng trung ương toàn cầu nghiêng hawkish, khiến lợi suất tăng. Nếu lợi suất tiếp tục đi lên, định giá tài sản sẽ chịu áp lực, đặc biệt với doanh nghiệp có đòn bẩy cao.

Phản ứng thị trường trước kết quả và định hướng từ Fed hôm nay sẽ quyết định diễn biến phần còn lại của năm. Khả năng thị trường tăng hay bị kiềm chế phụ thuộc vào biểu đồ dot plot, định hướng lạm phát và truyền dẫn kỳ vọng mà Fed đưa ra trong cuộc họp này.