MUFG - Daily FX: FOMC sẽ cắt giảm lãi suất nhưng định hướng sau đó mới là yếu tố then chốt

Đồng USD đã giảm khỏi mức đỉnh tháng 11 khi thị trường nhận thấy FOMC vẫn có khả năng cắt giảm lãi suất quỹ liên bang, dù báo cáo NFP công bố ngày 20 tháng 11 vượt kỳ vọng. Mức đỉnh tháng 11 của DXY được thiết lập vào ngày 21 tháng 11 trước khi giảm trong ngày, phản ứng với bình luận của Chủ tịch Fed New York, Williams, rằng Fed vẫn còn dư địa để điều chỉnh thêm lãi suất chính sách.

Hiện tại, thị trường đang định giá mức cắt giảm 23bps cho cuộc họp tối nay, do đó việc cắt giảm 25bps nhiều khả năng sẽ không tạo biến động quá lớn. Như thường lệ, ngoài quyết định về lãi suất, các yếu tố quan trọng cần theo dõi sẽ là giọng điệu trong tuyên bố, nội dung của Bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEPs), bao gồm hồ sơ các điểm (dots profile), và buổi họp báo. Hồ sơ các điểm trong SEPs lần công bố gần nhất vào tháng 9 cho thấy hai lần cắt giảm nữa từ Fed trong năm nay – điều sẽ hoàn tất nếu có đợt cắt giảm tối nay – cùng một lần cắt giảm trong năm 2026 và 2027, đưa lãi suất quỹ liên bang về 3.125%, gần mức ước tính dài hạn 3.0%. FOMC hiện đang trong trạng thái chia rẽ, vì vậy hồ sơ các điểm có thể sẽ không thay đổi nhiều khi lộ trình lãi suất vẫn hướng dần về mức trung lập dài hạn.

Phần mở đầu của tuyên bố cũng có thể ít thay đổi vì lạm phát vẫn quanh mức cũ, trong khi dữ liệu việc làm có phần trái chiều nhưng vẫn phù hợp với nhận định rằng tăng trưởng việc làm “đã chậm lại trong năm nay”. Trong bối cảnh quan điểm chia rẽ, Powell sẽ khó đưa ra tín hiệu mạnh về một đợt tạm dừng, nhưng khi đạt được đồng thuận cho việc cắt giảm, thông điệp sẽ xoay quanh việc Fed đã chủ động và giờ đây có thể đánh giá dữ liệu mới. Tuy nhiên, sự phụ thuộc vào dữ liệu vẫn sẽ là trọng tâm trong truyền thông, qua đó nhấn mạnh tầm quan trọng của hai báo cáo bảng lương sẽ được công bố vào tuần tới.

Một vấn đề khác thu hút sự chú ý là bảng cân đối kế toán. QT đã kết thúc hiệu lực từ ngày 1 tháng 12, nhưng như thể hiện trong biểu đồ, chênh lệch giữa lãi suất SOFR và lãi suất quỹ Fed đã biến động đáng kể, phản ánh dấu hiệu căng thẳng thanh khoản gia tăng và khả năng dự trữ không còn dồi dào. Đã có suy đoán về một chương trình “Mua Quản lý Dự trữ” hoặc một cơ chế kỳ hạn nhằm cung cấp thanh khoản trong các giai đoạn thiếu hụt. Chủ tịch Fed New York, Williams, đã nhận định rằng dự trữ hiện đang tiệm cận trạng thái dồi dào và có thể cần bổ sung thanh khoản. Với lượng phát hành T-bill của Mỹ tăng mạnh từ mùa hè, việc Fed tăng mua có thể trở thành biện pháp được công bố, dù cuộc họp lần này có thể là quá sớm để đưa ra thông báo chính thức.

Việc mở rộng bảng cân đối kế toán sẽ không được mô tả như QE và sẽ được thực hiện thận trọng hơn, nhưng vẫn sẽ được thị trường nhìn nhận như động thái bổ sung thanh khoản, qua đó gây áp lực giảm lên đồng USD trong thời gian tới. Mức độ Powell truyền đạt thông điệp tạm dừng mạnh mẽ đến đâu sẽ là yếu tố quan trọng nhất đối với USD, nhưng các biện pháp bổ sung thanh khoản cũng có thể tác động đến phản ứng của thị trường ngoại hối.

Siết chặt thanh khoản thể hiện qua biến động chênh lệch giữa lãi suất SOFR và lãi suất quỹ Fed có thể buộc Fed hành động trong cuộc họp tối nay

BoC đã cắt giảm tổng cộng 100bps trong năm nay, đưa lãi suất chính sách về 2.25% – với hai lần cắt giảm đầu năm và hai lần tại hai cuộc họp cuối vào tháng 9 và tháng 10. Tuy nhiên, dòng dữ liệu gần đây cho thấy BoC có thể hài lòng hơn với lập trường chính sách hiện tại. Canada là một trong số quốc gia ngày càng tăng nơi đường cong OIS bắt đầu định giá khả năng tăng lãi suất vào một thời điểm trong năm 2026. Một đợt tăng 25bps cho cuộc họp tháng 10 năm 2026 đã được định giá đầy đủ. Chỉ một tháng trước, thị trường OIS vẫn nghiêng nhẹ về rủi ro cắt giảm. Sự thay đổi trong kỳ vọng này đang hỗ trợ CAD, đồng tiền G10 có hiệu suất tốt thứ ba tính từ đầu tháng đến nay.

Sự cải thiện trên thị trường lao động là động lực chính cho kỳ vọng lãi suất. Số việc làm tăng 53.6 nghìn trong tháng 11 sau mức tăng 66.6 nghìn của tháng 10, trong khi thị trường kỳ vọng mức giảm nhẹ. Dữ liệu tháng 9 cũng mạnh, đưa mức trung bình 3 tháng lên 60 nghìn. Tỷ lệ thất nghiệp giảm từ đỉnh 7.1% xuống 6.5%. GDP thực tế quý 3 tăng 2.6%, vượt xa mức 0.5% SAAR dự kiến, với các điều chỉnh tích cực về cuối năm 2024.

Đây là bối cảnh kinh tế vĩ mô thuận lợi nhất trước một cuộc họp của BoC kể từ khi Thống đốc Macklem nhậm chức vào tháng 6 năm 2020. Điều đó hàm ý giọng điệu cuộc họp hôm nay sẽ thiên về thông điệp mạnh mẽ hơn về việc tạm dừng dựa trên dữ liệu thị trường lao động. Tuy nhiên, BoC vẫn có lý do để thận trọng – triển vọng kinh tế Mỹ còn thiếu rõ ràng và thỏa thuận USMCA sẽ được đàm phán lại trong năm tới, tạo thêm bất định thương mại. Việc BoC làm theo ECB với tuyên bố rằng chính sách đang “ở trạng thái tốt” hoặc tương tự là điều hợp lý. MUFG không kỳ vọng BoC sẽ xác nhận bất kỳ định giá tăng lãi suất nào cho năm tới – điều này vẫn còn quá sớm.

CAD hiện là đồng G10 hoạt động kém thứ tư trong năm 2025, và một thông điệp tạm dừng mạnh mẽ đi kèm dữ liệu tích cực hơn có thể giúp CAD tiếp tục vượt trội trong ngắn hạn.

Di chuyển chênh lệch lãi suất ngắn hạn hỗ trợ cho lợi nhuận CAD khi bối cảnh vĩ mô tại Canada cải thiện