Wells Fargo: FOMC tiếp tục cắt giảm lãi suất nhưng chia rẽ nội bộ gia tăng

Như dự kiến, FOMC đã giảm phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang thêm 25 bps xuống 3.50%-3.75% tại cuộc họp tháng 12, quyết định không đạt đồng thuận tuyệt đối. Ba thành viên bỏ phiếu phản đối theo cả hai hướng nới lỏng và thắt chặt. Cụ thể, Thống đốc Miran phản đối và muốn cắt giảm mạnh hơn 50 bps; trong khi Chủ tịch Schmid (Kansas City) và Goolsbee (Chicago) phản đối theo hướng giữ nguyên lãi suất.

Các quan điểm khác biệt phản ánh môi trường đầy thách thức mà FOMC đang đối mặt. Một số chỉ báo kinh tế quan trọng không được công bố do chính phủ đóng cửa (như GDP quý 3. báo cáo việc làm tháng 10–11. CPI…). Tuy nhiên, dữ liệu gần đây vẫn cho thấy tồn tại mức độ căng thẳng nhất định giữa hai mục tiêu việc làm và lạm phát của Ủy ban (Hình 1 và 2).

Với 75 bps cắt giảm kể từ tháng 9 và chính sách không còn rõ ràng ở trạng thái thắt chặt, rào cản cho nới lỏng thêm đã tăng lên. Trong tuyên bố sau họp, Ủy ban tạo thêm sự linh hoạt cho các bước đi tiếp theo khi nhấn mạnh: “Khi xem xét mức độ và thời điểm của những điều chỉnh thêm…”, đây là điểm mới được bổ sung. Hàm ý FOMC không vội vàng cắt giảm tiếp có thể giúp giảm số ý kiến phản đối theo hướng thắt chặt.

Bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế cũng thể hiện mức độ phân hóa lớn hơn trong nội bộ ngoài hai ý kiến phản đối nghiêng về thắt chặt. Biểu đồ chấm cho thấy tổng cộng sáu thành viên không ủng hộ giảm lãi suất tại cuộc họp này, ngụ ý bốn chủ tịch Fed khu vực không bỏ phiếu muốn giữ nguyên lãi suất chính sách. Dù vậy, xu hướng nghiêng về nới lỏng vẫn được duy trì. Điểm trung vị cho cuối năm 2026 và 2027 không đổi ở 3.375% và 3.125%. Mức trung vị dài hạn giữ nguyên ở 3.00%, với biểu đồ cho thấy hầu hết thành viên dự báo lãi suất hiện tại vẫn phần nào mang tính thắt chặt.

Thay đổi đáng chú ý nhất trong SEP là điều chỉnh tăng mạnh dự báo tăng trưởng năm 2026, khi mức trung vị được nâng từ 1.8% lên 2.3%. Một phần phản ánh tác động của việc chính phủ đóng cửa, khiến GDP thực quý 4-2025 dự kiến bị kìm lại, qua đó tạo nền cho sự phục hồi trong quý 4-2026. Tuy nhiên, yếu tố này không đủ giải thích toàn bộ thay đổi, và mức dự báo mới đưa ước tính của FOMC tiến gần hơn với dự báo đồng thuận của Wells Fargo (2.5%). Các điều chỉnh khác nhìn chung nhỏ hơn, chủ yếu là một số hạ nhẹ dự báo lạm phát năm tới, đồng thời không thay đổi dự báo dài hạn về tăng trưởng GDP thực và thất nghiệp.

Fed cũng thông báo sẽ bắt đầu mở rộng bảng cân đối thông qua mua vào trái phiếu chính phủ trong những ngày tới. Như đã đề cập trước đó, hoạt động mua này nhằm duy trì kiểm soát lãi suất ngắn hạn, đảm bảo dự trữ ngân hàng dồi dào và giữ thị trường vận hành thông suốt. Quan chức Fed nhấn mạnh rằng bước này không mang tính thay đổi định hướng chính sách. Các chuyên gia Wells Fargo có quan điểm giống như vậy, và việc khởi động RMPs không làm thay đổi quan điểm của họ.

Cụ thể, Fed cho biết RMPs sẽ bắt đầu từ ngày 12 tháng 12 với tốc độ ban đầu 40 tỷ USD/tháng. Hướng dẫn cho biết: “Tốc độ RMPs sẽ duy trì cao trong vài tháng để bù đắp cho mức tăng đáng kể của các khoản nợ phi dự trữ vào tháng 4. Sau đó, tốc độ mua có khả năng giảm đáng kể phù hợp với mùa vụ biến động trong các khoản nợ của Fed.” Giả định của Wells Fargo là tốc độ cân bằng trung hạn của RMPs ở mức 25 tỷ USD/tháng để duy trì dự trữ dồi dào, hướng dẫn này ngụ ý tốc độ sẽ giảm về mức đó từ mùa xuân. Nếu kịch bản này diễn ra, bảng cân đối của Fed sẽ tăng khoảng 370 tỷ USD trong năm 2026, đưa tỷ lệ dự trữ/GDP lên 9.7% vào cuối năm, cao hơn nhiều so với mức đáy tháng 9-2019 khi thị trường repo gặp áp lực (Hình 6).

Kịch bản cơ sở của giới chuyên môn vẫn là chu kỳ nới lỏng chưa kết thúc dù đã chậm lại. Dù thị trường lao động còn cách xa mức sụp đổ, sự suy yếu vượt ngưỡng “toàn dụng lao động” sẽ hỗ trợ điều chỉnh chính sách về trạng thái trung tính hơn. Kiểm soát lạm phát tiếp tục cải thiện khi tác động của thuế quan giảm dần, qua đó giảm bớt căng thẳng giữa hai mục tiêu của FOMC. Họ tiếp tục dự báo sẽ có hai đợt cắt giảm 25 bps vào tháng 3 và tháng 6 năm tới. Dữ liệu kinh tế sắp tới, đặc biệt là báo cáo việc làm “một rưỡi” vào thứ Ba và CPI tháng 11 vào thứ Năm, sẽ đóng vai trò quan trọng đối với triển vọng. Các báo cáo dự báo chi tiết sẽ được Wells Fargo công bố trong những ngày tới.