KBC Bank: Cuộc họp FOMC cho thấy những tháng cuối năm sẽ rất biến động

Diễn biến thị trường

Trong Bản Tóm tắt Dự báo Kinh tế hàng quý mới nhất, Fed đã nâng dự báo tăng trưởng giai đoạn 2025-2027 từ 1.4%-1.6%-1.8% lên 1.6%-1.8%-1.9%. Kỳ vọng về tỷ lệ thất nghiệp điều chỉnh từ 4.5%-4.5%-4.4% xuống 4.5%-4.4%-4.3%. Cuối cùng, cả PCE toàn phần và PCE lõi đều được dự báo ở mức 2.6% trong năm tới thay vì 2.4%. Tóm lại: tăng trưởng mạnh hơn, thất nghiệp thấp hơn và lạm phát cao hơn. Nếu chỉ nhìn bức tranh này, lẽ ra Fed nên nâng lãi suất thay vì hạ. Tuy nhiên, kết quả của cuộc họp FOMC hôm qua lại đi ngược lại (như thị trường đã dự báo). Fed hạ lãi suất chính sách 25 bps xuống 4.00%-4.25% sau khi giữ ổn định ở 4.25%-4.50% từ đầu năm. Chủ tịch Powell gọi đây là một “quyết định quản lý rủi ro.” So với tuyên bố tháng 7 và phù hợp với tín hiệu Powell đưa ra tại Jackson Hole, Fed hiện đánh giá rằng rủi ro giảm đối với việc làm đã tăng. Trong bối cảnh thay đổi cân bằng từ “chú ý đến rủi ro ở cả hai mặt của nhiệm vụ kép,” ủy ban gần như nhất trí cắt giảm lãi suất quỹ liên bang. Đây là tín hiệu mạnh mẽ cho thấy nội bộ Fed ủng hộ Powell và phản đối mọi nỗ lực chính trị nhằm gây ảnh hưởng đến ngân hàng trung ương độc lập. Chỉ có Thống đốc Miran, người mới được bổ nhiệm bởi Tổng thống Trump, bỏ phiếu ủng hộ cắt giảm 50 bps.

Ước tính trung bình lãi suất quỹ liên bang cuối năm hiện ở 3.50%-3.75%, giảm từ 3.75%-4.00% trong tháng 6. Powell nhấn mạnh rằng con số trung bình này che giấu sự chia rẽ rõ rệt: 9 thống đốc ủng hộ hành động liên tiếp trong tháng 10 và tháng 12, 1 người (Miran) thậm chí đề xuất cắt giảm thêm tổng cộng 125 bps chia đều cho hai cuộc họp, trong khi 9 người khác lại thiên về giữ nguyên (6), chỉ cắt giảm một lần (2) hoặc thậm chí nâng lãi suất (1). Đáng lưu ý, thông cáo báo chí không ám chỉ chu kỳ cắt giảm dần đều, cho thấy nguyên tắc phụ thuộc dữ liệu và tiếp cận từng cuộc họp nay quan trọng hơn bao giờ hết. Với đánh giá rủi ro mới, chúng tôi cho rằng dữ liệu thị trường lao động gây thất vọng sẽ có trọng số lớn hơn so với những bất ngờ về lạm phát. Chúng tôi cũng không rút ra kết luận gì từ các ước tính trung bình lãi suất cho 2026 (3.25%-3.50%), 2027 (3.00%-3.25%) và 2028 (3.00%-3.25%), ngoài việc Fed không có ý định đưa lãi suất xuống dưới mức trung lập 3.0% (chỉ có 5 trong 19 thống đốc ở mức đó năm 2026, 6 vào năm 2027 và 8 vào năm 2028).

Thị trường ban đầu phản ứng theo hướng dovish khi ước tính trung bình cho 2025 xác nhận kịch bản còn thêm hai lần cắt giảm 25 bps trong năm nay. EUR/USD bật lên đỉnh mới từ đầu năm tại 1.1919, nhưng nhanh chóng quay lại khu vực 1.18 khi lợi suất Trái phiếu Chính phủ Mỹ đảo chiều. Lợi suất trái phiếu Mỹ cuối cùng tăng thêm 4.2 bps ở kỳ hạn 30 năm và 6.9 bps ở kỳ hạn 5 năm, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm và kỳ hạn 10 năm bật lên từ ngưỡng hỗ trợ kỹ thuật lần lượt 3.5% và 4.0%. Kết luận chính sau ngày hôm qua là chúng ta có thể sẽ đối mặt với một cuối năm rất biến động.

Tin tức & quan điểm

Sau khi tạm dừng từ tháng 4, Ngân hàng Canada (BoC) ngày hôm qua đã cắt giảm lãi suất chính sách 25 bps xuống 2.50%. BoC nhận định nền kinh tế tiếp tục suy yếu sau khi tăng trưởng giảm khoảng 1% trong quý 2, chủ yếu do xuất khẩu và đầu tư suy giảm. Việc làm gần đây giảm chủ yếu ở các ngành nhạy cảm với thương mại, trong khi tốc độ tạo việc làm ở các lĩnh vực khác cũng chậm lại. BoC dự báo dân số tăng chậm và thị trường lao động suy yếu sẽ ảnh hưởng đến tiêu dùng hộ gia đình trong các tháng tới. CPI tháng 8 ở mức 1.9% và các thước đo lạm phát lõi gần 3%, nhưng BoC cho rằng lạm phát cơ bản thực chất gần 2.5%. Sự kết hợp giữa tăng trưởng yếu và rủi ro lạm phát thấp đã biện minh cho quyết định cắt giảm. MPC kết luận sẽ hành động thận trọng, đặc biệt chú ý đến rủi ro và bất định, mà không đưa ra định hướng chính sách cụ thể cho bước tiếp theo. Thị trường vẫn kỳ vọng BoC sẽ có thêm một lần cắt giảm cuối trong chu kỳ vào đầu năm sau.

Ngân hàng trung ương Brazil giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 15% và duy trì quan điểm hawkish khi cho biết trong bối cảnh bất ổn gia tăng, ủy ban “sẽ vẫn cảnh giác” và sẵn sàng khởi động lại chu kỳ tăng lãi suất nếu cần. Kinh tế đang chậm lại, nhưng thị trường lao động vẫn vững. Lạm phát tổng thể và các chỉ số cơ bản đều cao hơn mục tiêu 3%, và ngân hàng trung ương dự báo lạm phát sẽ ở mức 3.4% vào quý 1/2027. Ngoài ra, kỳ vọng lạm phát vẫn quá cao, buộc chính sách tiền tệ phải duy trì thắt chặt đáng kể trong thời gian dài. Đồng real Brazil hôm qua chốt phiên gần mức mạnh nhất so với USD kể từ tháng 6 năm ngoái.