KBC Bank: Fed đối mặt với cuộc họp FOMC khó lường nhất trong nhiều năm

Diễn biến thị trường

Đã đến thời khắc quyết định. Báo cáo NFP yếu kém tháng 7 cùng bài phát biểu của Chủ tịch Fed Powell tại Jackson Hole đã đặt nền móng cho việc khởi động lại chu kỳ bình thường hóa của Fed trong cuộc họp tối nay. Powell thừa nhận rằng rủi ro trong nhiệm vụ kép của Fed đang dịch chuyển từ lạm phát cao sang suy giảm việc làm. Thị trường lao động Mỹ hiện giống như một “ảo ảnh quang học”: sự chậm lại đáng kể ở cả cung và cầu lao động khiến tỷ lệ thất nghiệp vẫn cân bằng. Tuy nhiên, trạng thái cân bằng mong manh này có thể nhanh chóng biến dạng nếu doanh nghiệp chuyển từ tích trữ lao động sang cắt giảm nhân sự.

Nhu cầu lao động yếu cũng hạn chế khả năng hình thành vòng xoáy giá – lương nếu các mức thuế quan của Mỹ cuối cùng có tác động sâu hơn đến giá cả so với những gì đang thể hiện trong dữ liệu. Cách diễn giải của Powell lần này ít kịch tính hơn so với một năm trước, khi Fed chọn cắt giảm mạnh 50 bps. Dù vẫn có khả năng xuất hiện một phiếu ủng hộ hành động quyết liệt hơn (như Waller hay Miran), kịch bản cơ sở là Fed sẽ giữ mức cắt giảm 25 bps, đưa lãi suất xuống 4%-4.25%.

Câu hỏi lớn hơn là liệu Powell và/hoặc Bản tóm tắt dự báo kinh tế hàng quý có phát tín hiệu khởi động chu kỳ cắt giảm (tức thêm 2 lần cắt giảm 25 bps nữa trong năm nay) hay không. Hồi tháng 6, median dot cho thấy hai lần cắt giảm trong năm 2025. Gần đây, bình luận từ các thành viên FOMC cho thấy quan điểm đang phân hóa rõ rệt, và Powell sẽ phải đi trên “sợi dây mỏng” để kiểm soát kỳ vọng thị trường. Median dot cho năm 2026 và 2027 nhiều khả năng tiến gần hơn mức trung lập 3% (so với 3.5%-3.75% và 3.25%-3.5% trong tháng 6), nhưng mức phân tán sẽ rất lớn.

Cuộc họp FOMC lần này – bất định, khác thường và mang màu sắc chính trị rõ nét – khiến việc dự báo phản ứng thị trường trở nên khó lường. Cảm nhận chung là thị trường Mỹ sẵn sàng đón nhận bất kỳ tín hiệu dovish nào, từ đó củng cố và đẩy nhanh kỳ vọng cắt giảm lãi suất vào năm 2026. Nếu giọng điệu họp báo của Powell tương tự Jackson Hole, đó sẽ là tín hiệu rõ ràng cho thị trường.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm và 10 năm đang đứng trước rủi ro đánh mất các ngưỡng kỹ thuật – tâm lý lần lượt 3.5% và 4%. Đồng USD đã suy yếu ngay từ đầu tuần, khi EUR/USD đóng cửa hôm qua vượt đỉnh YtD 1.1829. Mức 1.20+ lần đầu kể từ tháng 6/2021 đang hình thành, với mục tiêu trung hạn vẫn là 1.2349 (đỉnh 2021). Chỉ số USD theo trọng số thương mại cũng vừa đóng cửa sát đáy YtD (96.63 so với 96.38).

Sáng nay, Anh công bố lạm phát tháng 8 phù hợp với dự báo đồng thuận. CPI tổng thể tăng 0.3% theo tháng, duy trì mức 3.8% theo năm. CPI cốt lõi giảm xuống 3.6% (từ 3.8%), trong khi CPI dịch vụ hạ về 4.7% (từ 5%). Những số liệu này không thay đổi bức tranh chính sách đối với Ngân hàng Anh, vốn sẽ họp vào ngày mai. GBP đi ngang sau khi EUR/GBP hôm qua tăng theo đà EUR/USD, từ 0.8650 lên 0.8695.

Tin tức và quan điểm

Bộ trưởng Kinh tế Indonesia Hartarto xác nhận với Reuters rằng EU và Indonesia đã hoàn tất thỏa thuận thương mại, dự kiến ký ngày 23/9. Hôm qua, Financial Times đưa tin Ủy viên Thương mại EU Maros Sefcovic sẽ đến Indonesia để ký kết. Quá trình đạt thỏa thuận được thúc đẩy bởi chính sách thuế quan của Tổng thống Mỹ Trump vốn gây tác động cho cả hai bên.

Theo giới chức Indonesia, thỏa thuận sẽ giúp 80% hàng xuất khẩu của Indonesia sang EU được hưởng thuế suất 0% và loại bỏ nhiều rào cản phi thuế quan, trong khi EU sẽ được giảm thuế với các sản phẩm công nghiệp và nông nghiệp tại Indonesia. Năm ngoái, thương mại song phương giữa hai bên đạt khoảng 30 tỷ USD.

Tháng 8, cả xuất khẩu (-0.1% Y/Y) và nhập khẩu (-5.2% Y/Y) của Nhật đều giảm theo giá trị so với cùng kỳ. Đây là tháng thứ tư liên tiếp xuất khẩu sụt giảm, kéo thâm hụt thương mại xuống 242.5 tỷ JPY (tương đương 1.7 tỷ USD). Xuất khẩu sang Mỹ giảm 13.8% Y/Y do điều chỉnh theo các mức thuế quan mới, trong đó xuất khẩu ô tô giảm mạnh -28.4%. Thặng dư thương mại với Mỹ thu hẹp còn 324 tỷ JPY, giảm khoảng 50% so với cùng kỳ, chạm đáy trong 1.5 năm. Xuất khẩu sang Trung Quốc giảm nhẹ 0.5%, trong khi sang châu Âu tăng 5.5%.