MUFG - Asia FX: USD suy yếu - BSP bắt đầu đợt cắt giảm lãi suất cuối cùng

Chủ đề nổi bật trên thị trường toàn cầu hiện nay là sự suy yếu trở lại của đồng USD và đà tăng giá của CNH/CNY, khi giới đầu tư tiếp tục xử lý – có lẽ là muộn màng – những hệ quả liên quan đến tính độc lập của Fed.

Trên các thị trường quốc tế, diễn biến chính xoay quanh việc đồng USD mất giá và CNH/CNY đi lên, trong bối cảnh thị trường phản ứng trước động thái chưa từng có của Tổng thống Trump nhằm sa thải một Thống đốc Fed đương nhiệm. Hôm qua, Thống đốc Lisa Cook đã khởi kiện Trump, cho rằng cáo buộc bà có thể đã khai man trong các hồ sơ vay thế chấp là thiếu căn cứ để làm cơ sở cho việc bãi nhiệm, đặc biệt khi các cáo buộc này xảy ra trước khi bà được Thượng viện phê chuẩn. Ngoài chỉ số Đô la tổng hợp, một yếu tố đáng chú ý là USD/CNH, khi CNH bắt đầu cho thấy tín hiệu hưởng lợi từ đồng USD suy yếu cũng như sự cải thiện của thị trường cổ phiếu Trung Quốc, khác với trạng thái ổn định hơn trong năm 2025. Một số động lực cụ thể hỗ trợ tài sản rủi ro tại Trung Quốc còn đến từ chính sách chống tình trạng nội cuốn, cùng sự xuất hiện của mô hình V3.1 của Deepseek với định dạng dữ liệu “UE8MO FP8”, được thiết kế riêng cho thế hệ chip AI sản xuất nội địa. Chưa rõ liệu những động lực này có duy trì được hay chỉ là một “khoảnh khắc Deepseek” thứ hai, song chúng đã phản ánh phần nào ở một số doanh nghiệp cụ thể, đặc biệt là Cambricon Technologies.

Tại châu Á, ngân hàng trung ương Philippines và Hàn Quốc cùng công bố quyết định chính sách tiền tệ vào ngày 28/8. Ngân hàng trung ương Philippines (BSP) đã cắt giảm lãi suất thêm 25bps, đưa lãi suất chính sách xuống 5.00% từ mức 5.25% trước đó, phù hợp với dự báo của chúng tôi và đồng thuận thị trường. Cuộc họp báo sau đó vẫn giữ giọng điệu dovish, nhưng mức độ giảm dần, hàm ý chu kỳ nới lỏng đang đi đến giai đoạn cuối. BSP cũng điều chỉnh nhẹ dự báo lạm phát năm nay, trong khi Thống đốc BSP Remolona nhấn mạnh rằng chính sách hiện “ít dovish hơn” trước, khi lạm phát đã về vùng mục tiêu và sản lượng tiến gần mức năng lực tiềm năng – tức lãi suất đang tiến sát mức cân bằng cho cả lạm phát và tăng trưởng. Ông cho biết vẫn còn khả năng hạ lãi suất thêm một lần nữa, song biến số lớn là tác động từ chính sách thuế quan của Mỹ đối với thương mại và đầu tư toàn cầu. Chúng tôi hiện dự báo BSP sẽ cắt giảm thêm một lần nữa, đưa lãi suất cuối kỳ về 4.75%, nhưng thời điểm có thể lùi sang tháng 12 thay vì tháng 10. Về phía tỷ giá, chúng tôi kỳ vọng USD/PHP giảm về 56.50 nhờ lạm phát thấp, dòng vốn FDI tích cực và nền tảng hạ tầng vững chắc.

Ngược lại, Ngân hàng Hàn Quốc (BOK) giữ nguyên lãi suất repo 7 ngày ở mức 2.50% và duy trì quan điểm nới lỏng, nhưng khẳng định sẽ giữ ổn định tạm thời để theo dõi rủi ro nợ hộ gia đình và tác động từ thuế quan Mỹ. Theo Thống đốc BOK Rhee Chang Yong, năm trong số sáu thành viên hội đồng sẵn sàng cắt giảm trong 3 tháng tới, trong đó một thành viên thậm chí ủng hộ hành động ngay trong cuộc họp tháng 8. Tuy nhiên, ông cũng cảnh báo rằng cắt giảm quá nhanh có thể gây hệ quả tiêu cực như giá nhà tăng cao hay nợ hộ gia đình phình to, lấn át lợi ích về tăng trưởng. Với dự báo thuế quan sẽ kéo giảm GDP 0.45pp trong năm 2025 và 0.6pp vào năm 2026, chúng tôi cho rằng BOK sẽ tiếp tục hạ lãi suất trong cả năm nay và năm sau.

Về tỷ giá, đồng won Hàn Quốc tăng giá sau khi Thống đốc Rhee tiết lộ các can thiệp FX gần đây nhằm ngăn chặn KRW mất giá (thay vì kìm hãm đà tăng giá), trong khi Bộ Tài chính Mỹ cũng đang đàm phán về vấn đề FX với một số nước châu Á, bao gồm Hàn Quốc.