MUFG - Asia FX: Người dân Mỹ "méo mặt" với tăng trưởng yếu và lạm phát cao - Chính sách thuế quan đè nặng lên thị trường châu Á

Tổ hợp các dữ liệu kinh tế vĩ mô mới nhất từ Mỹ cho thấy nền kinh tế đang có dấu hiệu chững lại, đồng thời xuất hiện tín hiệu ban đầu cho thấy áp lực lạm phát có thể sẽ tiếp tục được chuyển sang người tiêu dùng cuối cùng trong thời gian tới. Cụ thể, chỉ số ISM Dịch vụ trong tháng 7 giảm nhẹ xuống còn 50.1 từ mức 50.8 của tháng trước, phản ánh sự yếu đi trong đơn hàng mới và thị trường lao động, trong khi chi phí đầu vào lại tăng thêm. Đồng thời, nhập khẩu hàng hóa của Mỹ giảm hơn 4% trong tháng 6, chủ yếu do sự sụt giảm ở nhóm hàng tiêu dùng và ô tô, mặc dù nhập khẩu hàng hóa vốn lại ghi nhận tăng trưởng. Đáng chú ý, mức nhập khẩu từ Eurozone tiếp tục giảm – nhiều khả năng do nhu cầu yếu với dược phẩm và ô tô – trong khi nhập khẩu từ một số thị trường châu Á như Việt Nam, Indonesia, Đài Loan và Thái Lan lại tăng mạnh.

Diễn biến này vừa xác nhận những xu hướng mà chúng ta đã thấy từ dữ liệu xuất khẩu của châu Á, vừa cho thấy đà tích trữ hàng hóa hiện tại tại Mỹ có thể không bền vững. Từ đó, chúng tôi dự báo rằng xuất khẩu từ châu Á sang Mỹ sẽ có khả năng chậm lại trong nửa cuối năm 2025, khi tồn kho bắt đầu được giải phóng. Về phía Mỹ, điều này cũng mở ra khả năng áp lực giá sẽ tăng lên khi các doanh nghiệp tiếp tục chuyển chi phí sang người tiêu dùng.

Tác động đến hoạt động xuất khẩu của châu Á còn có thể bị khuếch đại bởi các chính sách thuế ngành dự kiến sẽ được triển khai trong thời gian tới, bao gồm cả thuế với chip bán dẫn và dược phẩm. Qua đêm, ông Trump cho biết ông sẽ công bố các mức thuế “trong vòng một tuần tới hoặc lâu hơn”, với mức thuế ban đầu áp dụng cho dược phẩm ở mức thấp, sau đó tăng dần lên 150%-200% trong vòng một đến hai năm.

Chúng tôi lưu ý rằng hiện tại khoảng 30%-40% lượng xuất khẩu từ châu Á sang Mỹ đang được miễn thuế, trong đó tập trung chủ yếu vào các ngành hàng như điện tử và dược phẩm. Ví dụ, 60% hàng xuất khẩu từ Đài Loan sang Mỹ hiện không chịu thuế do chưa bị tác động bởi các cuộc điều tra ngành theo Mục 232. Tương tự, các nước như Ấn Độ và Singapore – có tỷ trọng xuất khẩu dược phẩm lớn – cũng đang hưởng miễn trừ.

Tác động đối với từng quốc gia châu Á sẽ phụ thuộc vào cấu trúc ngành hàng cụ thể trong giỏ xuất khẩu cũng như mức độ nhạy cảm của từng sản phẩm với các mức thuế áp dụng. Những chi tiết này sẽ rất quan trọng trong việc đánh giá tác động thực tế lên thị trường.

Một chủ đề toàn cầu quan trọng khác là sự can thiệp ngày càng rõ nét của ông Trump vào các cơ quan chính phủ Mỹ, không chỉ đối với Fed mà còn với các tổ chức như Cục Thống kê Lao động (BLS). Ông Trump cho biết ông đã rút gọn danh sách ứng viên cho vị trí Chủ tịch Fed xuống còn bốn người, bao gồm “hai Kevin” – có thể là Kevin Hassett và Kevin Warsh – và loại trừ Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent do ông này tự rút lui. Trump cho biết ông sẽ đưa ra quyết định cuối cùng trong tuần này.

Tại châu Á, thị trường đang hướng sự chú ý vào cuộc họp chính sách của Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (RBI). Bối cảnh hiện nay khá phức tạp, khi Ấn Độ có thể phải đối mặt với các mức thuế trả đũa lên tới 25% cũng như những rủi ro liên quan đến thuế chưa xác định đối với việc nhập khẩu dầu từ Nga. Đồng thời, các cuộc đàm phán thương mại giữa Ấn Độ và Mỹ đang rơi vào trạng thái trì hoãn và chưa có tiến triển rõ ràng.

Chúng tôi cho rằng RBI sẽ giữ nguyên lãi suất trong kỳ họp lần này. Tuy nhiên, về triển vọng trung hạn, chúng tôi dự đoán RBI sẽ giảm lãi suất thêm 50bps – chia đều 25bps trong tháng 10 và tháng 12 – do tác động tiêu cực của thuế quan đối với tăng trưởng kinh tế nội địa.