MUFG - Daily FX: Gói kích thích tài chính của chính phủ Nhật được xác nhận; đồng JPY tăng giá

Gói kích thích tài chính của Nhật Bản đã được nội các của Thủ tướng Takaichi phê duyệt hôm nay với tổng quy mô 21,300 tỷ JPY – con số này đã được báo cáo trước đó và thị trường tài chính đã phản ứng từ sớm. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) kỳ hạn 30 năm đã tăng mạnh trong tháng 11 do kỳ vọng trước; từ mức đóng cửa cuối tháng 10, lợi suất kỳ hạn 30 năm đã tăng 35 bps lên đỉnh trong ngày hôm qua tại 3.41%. Lợi suất hôm nay điều chỉnh nhẹ, một phần nhờ kỳ vọng rằng lượng phát hành JGB có thể không lớn như lo ngại ban đầu. Gói kích thích bao gồm 17,700 tỷ JPY chi tiêu thực tế, cao hơn ngân sách bổ sung của năm trước. Thị trường trái phiếu có thể được hỗ trợ bởi việc phần lớn khoản chi (11,700 tỷ JPY) dành cho các biện pháp giảm lạm phát như trợ cấp hóa đơn xăng và điện, đồng thời bãi bỏ thuế xăng dầu. Ngoài ra, việc nâng ngưỡng thu nhập miễn thuế cũng được đưa vào với chi phí khoảng 1,200 tỷ JPY. Chính phủ ước tính các biện pháp giá cả trong gói này sẽ kéo tỷ lệ lạm phát tổng thể giảm 0.7 điểm phần trăm trong giai đoạn từ tháng 2 đến tháng 4 năm sau. Khoảng 1,700 tỷ JPY sẽ được phân bổ cho quốc phòng nhằm giúp chính phủ đạt mục tiêu chi tiêu quốc phòng 2% GDP sớm hơn hai năm.

Có những báo cáo trái chiều về việc gói kích thích này sẽ khiến lượng phát hành JGB tăng hay giảm so với năm ngoái. Mặc dù quy mô gói lớn hơn, nhưng cấu trúc phức tạp của các tài khoản tài chính chính phủ khiến khó xác định có bao nhiêu thặng dư có thể được sử dụng để bù đắp chi phí và hạn chế phát hành JGB. Doanh thu thuế cải thiện chắc chắn làm giảm rủi ro phát hành JGB. Trong năm tài chính trước, ngân sách bổ sung yêu cầu phát hành thêm 6,700 tỷ JPY. Thủ tướng Takaichi trước đó cho biết tổng lượng phát hành JGB của cả năm tài chính sẽ thấp hơn mức 42,100 tỷ JPY của năm ngoái, và Bộ trưởng Tài chính Katayama cũng khẳng định doanh thu thuế mạnh hơn sẽ hỗ trợ tài trợ cho gói kích thích này. Do đó, tác động ròng của ngân sách bổ sung lên phát hành JGB vẫn chưa rõ ràng.

Đồng yên cũng đang tăng giá, một phần do lợi suất JGB điều chỉnh và một phần do lập trường cứng rắn hơn của giới chức trước đà suy yếu của đồng yên. Bộ trưởng Tài chính Katayama gần đây nhấn mạnh Bộ Tài chính “rất lo ngại về các biến động đột ngột và một chiều trên thị trường ngoại hối” và trước đó đã nói rằng Bộ sẽ “phản ứng phù hợp”. Đà bán tháo trên thị trường chứng khoán Mỹ và lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm giảm cũng hỗ trợ giảm áp lực lên đồng yên. Một phần phục hồi từ đợt bán tháo mạnh gần đây của đồng yên có khả năng xảy ra trong ngắn hạn.

Việc nhà đầu tư nước ngoài mua JGB kỳ hạn siêu dài đã giúp làm chậm đà tăng lợi suất – Liệu họ có tiếp tục mua?

Báo cáo việc làm Mỹ tháng 9 tốt hơn nhận định với số liệu NFP chính thức vượt kỳ vọng – 119,000 so với 52,000, ngay cả khi đã tính mức điều chỉnh giảm 33,000 của các tháng trước. Tuy nhiên, báo cáo vẫn thể hiện những điểm yếu tại một số khu vực của nền kinh tế, và một lần nữa việc làm trong lĩnh vực giáo dục tư nhân, y tế và chính phủ chiếm phần lớn tăng trưởng – 81,000 trên tổng số. Nếu chỉ nhìn vào NFP, báo cáo này rõ ràng củng cố quan điểm thận trọng của những thành viên theo hướng hawkish tại Fed – “nhiều” thành viên FOMC theo biên bản tháng 10 muốn duy trì tạm dừng tại cuộc họp tháng 12.

Tuy nhiên, USD không tăng thêm và lợi suất ngắn hạn giảm nhẹ chủ yếu vì tỷ lệ thất nghiệp tăng từ 4.32% lên 4.44%, tiến gần mức 4.5%. Chúng tôi khá ngạc nhiên trước mức độ chú ý dành cho sự gia tăng khiêm tốn này. Tỷ lệ thất nghiệp luôn là chỉ số quan trọng, nhưng mức tăng lần này không phản ánh sự suy yếu nghiêm trọng. Dữ liệu khảo sát hộ gia đình cho thấy lực lượng lao động tăng 470,000 trong tháng 9, vượt mức 251,000 việc làm mới, đẩy tỷ lệ thất nghiệp tăng. Đây là tháng thứ hai liên tiếp lực lượng lao động tăng vượt số việc làm mới. Trong tháng 8, lực lượng lao động tăng 436,000, cao hơn mức 288,000 việc làm tạo mới. Vì vậy, phân tích nguyên nhân của đợt tăng tỷ lệ thất nghiệp này hợp lý hơn nhiều so với kịch bản mất việc làm đáng kể.

Việc USD không thể tăng thêm còn được giải thích bởi dữ liệu yêu cầu trợ cấp thất nghiệp. Mặc dù số yêu cầu trợ cấp ban đầu không đáng lo, tổng số yêu cầu trợ cấp tiếp tục đã tăng lên đỉnh chu kỳ mới, thể hiện tình trạng thị trường lao động suy yếu dần. Ngoài ra, lo ngại liên quan đến AI/Công nghệ vẫn chưa hạ nhiệt sau báo cáo lợi nhuận khả quan của Nvidia. Mối quan ngại tập trung vào định giá AI trước khi Nvidia công bố kết quả và dù kết quả tốt, nó không xóa bỏ các lo lắng hiện hữu. Nếu đà điều chỉnh trong lĩnh vực AI/Công nghệ kéo dài, tâm lý thị trường vào cuối năm có thể suy yếu, gây áp lực lên USD.

Dù vậy, diễn biến hiện tại khó làm thay đổi khả năng FOMC trì hoãn việc cắt giảm lãi suất vào ngày 10 tháng 12. Không còn báo cáo NFP nào trước cuộc họp, và dữ liệu việc làm vừa công bố không đủ yếu để Fed hành động. Thị trường OIS vẫn định giá 10 bps nới lỏng trong cuộc họp tháng 12, và việc loại bỏ định giá này sẽ hỗ trợ lợi suất và USD. Chỉ một đợt gián đoạn lớn trên thị trường tài chính, chẳng hạn một đợt bán tháo mạnh hơn liên quan đến AI, mới khiến khả năng hạ lãi suất tăng lên. Có một báo cáo CPI trùng ngày họp FOMC, nhưng nhiều khả năng sẽ quá muộn để thay đổi kỳ vọng.

Hai tháng liên tiếp tăng lực lượng lao động đã kéo tỷ lệ thất nghiệp lên