Swissquote Bank: Nasdaq giảm sâu trong bối cảnh thị trường xem xét lại triển vọng tăng trưởng của Nvidia

Phiên hôm qua thực sự là một ngày đáng chú ý. Khi các nhà đầu tư đang theo dõi Nvidia kéo thị trường đi lên sau một báo cáo kết quả ấn tượng vào tối hôm trước, không khí vẫn khá tích cực. Nhưng ngay sau khi thị trường Mỹ mở cửa, tâm lý bắt đầu xấu đi và mọi thứ nhanh chóng trượt dốc. Nasdaq, từ mức tăng 2% khi mở cửa, đã kết thúc phiên giảm gần 2.5%. Diễn biến này gây bất ngờ đáng kể.

Hầu hết các bản tin đều cho rằng nỗi lo về chi tiêu cho AI và rủi ro tín dụng lại xuất hiện, và điều đó là có cơ sở. Oracle, thành viên mới nhất trong nhóm doanh nghiệp ký kết các thỏa thuận lớn với OpenAI, đang trở thành chỉ báo cho rủi ro tín dụng trong lĩnh vực AI, một phần vì họ chi hàng tỷ USD được tài trợ bằng nợ, và một phần vì xếp hạng tín dụng của họ yếu hơn Microsoft hay Google. CDS 5 năm của Oracle đã tăng vượt 110 bps, mức cao nhất trong ba năm. CDS là viết tắt của credit default swaps, công cụ dùng để phòng ngừa rủi ro vỡ nợ của doanh nghiệp hoặc chính phủ. Khi rủi ro vỡ nợ được đánh giá cao hơn, nhu cầu mua CDS tăng lên và giá cũng đi lên. Không muốn nhắc lại, nhưng sự sụp đổ của Credit Suisse từng bắt đầu từ thị trường CDS.

Quay trở lại diễn biến khiến tâm lý thị trường đảo chiều nhanh như vậy: một số báo cáo và bình luận của giới phân tích về sổ sách của chính Nvidia đã lan truyền trong ngày hôm qua, nêu ra hai điểm gây lo ngại: tồn kho tăng mạnh và những mô hình bất thường trong doanh thu hoãn lại. Nhiều người cho rằng Nvidia đang tích trữ lượng lớn chip, một phần vì nhu cầu chuyển sang nền tảng Blackwell thế hệ tiếp theo, và một phần vì các kiểm soát xuất khẩu của Mỹ khiến hàng tỷ USD chip H20 có nguy cơ không bán được, buộc công ty phải ghi giảm giá trị.

Bên cạnh đó, có thông tin rằng Nvidia đã nhận các khoản thanh toán trước lớn từ khách hàng và ghi nhận doanh thu quá nhanh, trước khi giao chip. Điều này không vi phạm quy định. Đây là thực tiễn giúp làm đẹp kết quả ngắn hạn nhưng có thể tạo ra khoảng trống nếu đơn hàng mới chậm lại. Nvidia có thể làm điều này để làm mượt dòng doanh thu khổng lồ mà họ kỳ vọng từ hoạt động bán chip Blackwell trong năm nay và năm tới, Huang từng đề cập tới khoảng 500 tỷ USD doanh thu trong giai đoạn này. Tuy nhiên, kết hợp tồn kho tăng và doanh thu hoãn lại được ghi nhận sớm đã khiến thị trường lo rằng một phần tăng trưởng bùng nổ hiện tại đang bị đẩy lên trước, làm cho các quý tiếp theo dễ bị điều chỉnh mạnh hơn so với những gì các tiêu đề tin tức thể hiện.

Nếu để ý sẽ thấy vấn đề, và các nhà đầu tư chỉ bắt đầu để ý khi họ cảm thấy bất an, và mức độ bất an đang tăng lên. Quan điểm thị trường đang phân cực rõ rệt giữa một bên cho rằng chúng ta đang ở trong bong bóng và một bên tiếp tục theo đuổi đà tăng. Tôi cho rằng động lực này sẽ khiến biến động gia tăng và xuất hiện những đợt dao động lớn. Diễn biến sẽ rất đáng theo dõi.

Ngoài ra, dữ liệu được công bố chậm từ Mỹ cũng đang gây khó hiểu. Dữ liệu việc làm tháng 9, công bố hôm qua, không chỉ cũ mà còn mâu thuẫn. Báo cáo cho thấy kinh tế Mỹ tạo thêm gần 120 nghìn việc làm, cao hơn nhiều so với dự báo 53 nghìn. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp hàng tuần giảm còn 220,000, một dấu hiệu mạnh hơn dự kiến. Đây là phần “tích cực”. Nhưng tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4.4% và tốc độ tăng lương chậm lại là phần “tiêu cực”, tiêu cực tùy góc nhìn, vì dữ liệu yếu đôi khi giúp các quan điểm dovish của Fed chiếm ưu thế và hỗ trợ tâm lý chấp nhận rủi ro.

Nhưng hôm qua thì không. Dữ liệu này giúp phe dovish của Fed có thêm lý lẽ, nhưng lo ngại về AI và tin đồn liên quan Nvidia vẫn là yếu tố chi phối. Đà giảm mạnh của lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm và khả năng tăng lên của kịch bản cắt giảm lãi suất tháng 12 vẫn không đủ để đảo ngược tâm lý bi quan.

Điểm tích cực hiếm hoi là lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản giảm từ đỉnh vào sáng nay, có thể do lạm phát tăng lên mức cao nhất trong ba tháng khiến các quan điểm dovish tại Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) dịu bớt. Tuy nhiên, SoftBank lại giảm sâu: cổ phiếu lao dốc hơn 10% và đã mất gần 40% kể từ đỉnh tháng 10.

Thị trường tiền ảo lao dốc có thể đang buộc nhà đầu tư đóng bớt các vị thế khác, bao gồm các khoản cược vào công nghệ. Bitcoin đang thử mức 86,000 USD vào thời điểm viết, và thực tế thì không có gì ngăn đà giảm, vì chúng ta không thể xác định một đồng tiền ảo “đáng giá” bao nhiêu ngoài giá trị mà thị trường gán cho nó.

Như vậy, tuần này có khả năng kết thúc trong trạng thái khó khăn hơn so với lúc bắt đầu. Nvidia không thể giải cứu thị trường. Fed nhiều khả năng không cắt giảm lãi suất trong tháng 12. Lợi suất trái phiếu Nhật Bản đã tăng mạnh trong tuần này, và trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đã vượt một ngưỡng quan trọng được cho là có thể thúc đẩy dòng vốn hồi hương. Khoảng 3.4 nghìn tỷ USD tài sản nước ngoài do các nhà đầu tư Nhật nắm giữ, từ trái phiếu chính phủ Mỹ đến công nghệ và thị trường mới nổi, có thể, về lý thuyết, quay trở lại trong nước nếu lợi suất trái phiếu Nhật tiếp tục tăng. Vì vậy, câu chuyện bong bóng đang xuất hiện ở nhiều nơi. Định giá đang cao và nhà đầu tư đang cố gắng tìm ra vấn đề.

Không ai có thể xác định liệu bong bóng có vỡ, khi nào vỡ hoặc ai sẽ chịu ảnh hưởng. Chưa chắc lịch sử đã lặp lại. Tuy nhiên, việc so sánh giá hiện tại với các chu kỳ trước đây vẫn mang tính tham khảo. Nasdaq, vàng và tài sản Nhật Bản đang cho thấy mô hình tương tự so với bong bóng dot-com, chu kỳ tăng giá vàng 1976–1982 và bong bóng Nhật Bản 1986–1992. Dù vậy, giá hiện tại vẫn chưa bằng một nửa các đỉnh trước. Không ai có thể chắc chắn liệu đây có thể là dot-com 2.0 hay bong bóng Nhật Bản 2.0, nhưng nếu chiếu theo lịch sử, bong bóng thường phình to vượt xa những gì lý trí dự đoán.