MUFG - Daily FX: USD suy yếu sau bất ổn về chính sách thuế quan mới của Mỹ

Đồng USD mở đầu tuần trong xu hướng giảm nhẹ, giúp EUR/USD vượt mốc 1.1700 và tiến gần trở lại đỉnh năm tại 1.1829 thiết lập ngày 1/7. Tương tự, USD/JPY đang kiểm định vùng hỗ trợ quanh 147.00 – mức đã được duy trì trong tháng vừa qua. Áp lực bán USD gia tăng trong tuần trước khi lợi suất ngắn hạn của Mỹ giảm và những chỉ trích liên tục của Tổng thống Trump đối với tính độc lập của Fed, được đẩy mạnh hơn sau quyết định sa thải Thống đốc Fed Cook. Thị trường hiện chờ xem liệu động thái này có được tòa án duy trì hay đảo ngược nếu cho rằng tổng thống vượt quá thẩm quyền.

Lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ suy yếu trong bối cảnh niềm tin gia tăng rằng Fed sẽ tiếp tục nới lỏng chính sách trong tháng này. Một đợt hạ lãi suất thêm 25bps gần như đã được thị trường định giá (+22bps) trước thềm cuộc họp FOMC tháng 9, cùng với dự báo Fed sẽ giảm tổng cộng hơn 125bps tính đến tháng 9 năm sau. Báo cáo bảng lương phi nông nghiệp (NFP) tháng 8, công bố cuối tuần này, cần tạo ra bất ngờ tích cực đáng kể mới có thể ngăn Fed hành động trong tháng này. Hiện dự báo đồng thuận cho NFP tháng 8 là 75k, gần với con số 73k của tháng 7 và so với mức bình quân 3 tháng và 6 tháng lần lượt là 35k và 81k. Ngược lại, nếu NFP công bố yếu hơn nhiều so với dự báo, kỳ vọng Fed hạ lãi suất 50bps sẽ tăng mạnh, gây thêm áp lực lên USD.

Những giới hạn tiềm ẩn đối với quyền lực của Tổng thống Trump lại được chú ý khi Tòa Phúc thẩm Liên bang Mỹ ra phán quyết trong vụ V.O.S Selections v. Trump. Tòa án giữ nguyên phần lớn phán quyết của Tòa Thương mại Quốc tế, kết luận rằng Đạo luật Quyền lực Kinh tế Khẩn cấp Quốc tế (IEEPA) chỉ cho phép tổng thống “điều chỉnh” nhập khẩu, không bao gồm quyền áp thuế liên quan đến fentanyl và thuế quan đối ứng trong các sắc lệnh hành pháp. Theo báo cáo, các khoản thuế IEEPA nằm trong phạm vi phán quyết chiếm khoảng 50% tổng thu thuế quan trong năm tài khóa này, có thể tăng lên 70% vào năm 2026. Tuy nhiên, phán quyết không bao trùm thuế quan 50% với Brazil và Ấn Độ đối với dầu thô Nga, vốn được áp sau khi vụ kiện được khởi kiện.

Chính quyền Trump sẽ kháng cáo lên Tòa án Tối cao. Trong thời gian chờ đợi, các khoản thuế IEEPA vẫn giữ nguyên, qua đó hạn chế phản ứng thị trường ban đầu. Nếu Tòa án Tối cao nhận xem xét, phán quyết của tòa phúc thẩm sẽ tạm đình chỉ cho đến khi có kết quả cuối cùng. Ngoài ra, Tòa phúc thẩm còn yêu cầu Tòa Thương mại Quốc tế xem xét liệu chính phủ phải hoàn trả thuế quan cho riêng nguyên đơn hay cho toàn bộ nhà nhập khẩu. Dự kiến đầu tháng 10, Tòa án Tối cao sẽ thông báo có nhận vụ việc hay không. Với rủi ro pháp lý đối với IEEPA, chính quyền Trump có thể tìm các cơ sở pháp lý khác để duy trì mức thuế quan tương tự, ví dụ các biện pháp theo Điều 232 của Đạo luật Mở rộng Thương mại, vốn không bị tranh chấp. Do đó, ngay cả khi Tòa án Tối cao ra phán quyết bất lợi, đây có thể chỉ là trở ngại tạm thời.

USD/CNY giảm trong khi USD tiếp tục yếu

Một trọng tâm khác cuối tuần qua là sự tăng giá của đồng Nhân dân tệ khi USD/CNY rơi về mức thấp nhất kể từ sau chiến thắng bầu cử của ông Trump tháng 11 năm ngoái. USD/CNY đã giảm liên tiếp 6 phiên, được hỗ trợ bởi các mức cố định hàng ngày thấp hơn do PBoC thiết lập. Hôm nay, PBoC nâng mức cố định lên 7.1072. Thông điệp từ PBoC cho thấy Bắc Kinh sẵn sàng để Nhân dân tệ tăng giá ngắn hạn so với USD. Trong phần lớn năm nay, PBoC ưu tiên giữ USD/CNY ổn định ngay cả khi USD suy yếu mạnh so với các đồng tiền chính và khu vực, khiến Nhân dân tệ giảm đáng kể theo trọng số thương mại. Chỉ số CFETS RMB đã mất -5.4% so với đỉnh đầu tháng 1.

Việc cho phép Nhân dân tệ tăng giá phản ánh sự bớt lo ngại về rủi ro tăng trưởng ngắn hạn của Trung Quốc. Kinh tế nửa đầu năm nay vượt kỳ vọng và vẫn trên đà đạt mục tiêu “khoảng 5%”. Chỉ số PMI sản xuất tháng 8 công bố qua đêm đã tăng trở lại trên 50.0 lần đầu kể từ tháng 3, dù Bloomberg lưu ý khảo sát này có thể phóng đại mức cải thiện. Đồng Nhân dân tệ yếu trước đó đã hỗ trợ thặng dư thương mại của Trung Quốc, đạt 1.16 nghìn tỷ USD tính đến tháng 7. Việc Bắc Kinh cho phép Nhân dân tệ mạnh lên trước các cuộc đàm phán thương mại với Mỹ mùa thu này có thể tạo ra bối cảnh thuận lợi hơn cho một thỏa thuận.