Swissquote Bank SA: Fed đứng trước sức ép cắt giảm lãi suất, chứng khoán tăng mạnh, USD trượt giá

Hôm qua, dữ liệu lạm phát Mỹ cho kết quả trái chiều nhưng phản ứng thị trường lại rất rõ rệt. Lạm phát lõi tại Mỹ ghi nhận mức tăng mạnh nhất từ đầu năm, với số liệu hàng năm tăng nhanh hơn dự kiến lên 3.1% trong tháng 7. Tuy nhiên, lạm phát chung giảm mạnh hơn dự báo xuống còn 2.7%. Thông thường, lạm phát lõi là chỉ số mà Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) chú ý nhiều nhất khi quyết định chính sách tiền tệ. Trong bối cảnh này, thị trường lẽ ra đã có thể giảm kỳ vọng về khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9.

Nhưng thực tế lại khác, giới đầu tư đã nâng kỳ vọng cắt giảm lãi suất tháng 9, cho rằng lạm phát hàng hóa nhập khẩu vẫn thấp hơn lo ngại khi các doanh nghiệp tiếp tục hấp thụ chi phí thuế quan. Kết quả là lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm giảm sau khi công bố dữ liệu, xác suất cắt giảm lãi suất tháng 9 tăng vọt lên 94% từ mức 80% trước đó, và chỉ số USD trượt xuống dưới đường trung bình 50 ngày. Chỉ số này vốn đã đảo chiều xu hướng tăng mùa hè từ tuần trước, và giờ thị trường đang hướng đến khả năng USD suy yếu hơn nữa. Trước khi Fed đưa ra quyết định, vẫn còn một loạt dữ liệu PCE, việc làm và CPI, dù lãnh đạo mới của Cục Thống kê Lao động (BLS) được cho là sẵn sàng tạm dừng công bố báo cáo việc làm hàng tháng. Dù vậy, xác suất Fed hạ lãi suất 25bps vào tháng 9 vẫn đang nghiêng về kịch bản chính.

Câu chuyện chưa dừng ở đó. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent hiện đang kêu gọi một đợt cắt giảm lãi suất mạnh vào tháng 9, mức 50bps sẽ giúp bù đắp sự suy yếu của thị trường lao động Mỹ do tác động từ chính sách thương mại. Điều này mở ra khả năng đường cong lợi suất tiếp tục dốc hơn, khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất kéo phần ngắn hạn giảm mạnh, trong khi nợ công Mỹ tăng vọt ngăn cản phần dài hạn giảm cùng nhịp. Một hy vọng là nguồn thu từ thuế quan của ông Trump, bao gồm khoản thu trực tiếp từ các công ty như Nvidia và AMD đối với hoạt động ở nước ngoài, có thể giúp ngân sách dồi dào hơn, giảm nhu cầu phát hành trái phiếu dài hạn và hạn chế áp lực lên lãi suất dài hạn. Hiện tại, nhà đầu tư vẫn tập trung nhiều hơn vào triển vọng cắt giảm lãi suất hỗ trợ tăng trưởng, thay vì lo ngại về nợ công, dù rủi ro này vẫn lơ lửng phía trước.

Chỉ số S&P 500 lập đỉnh lịch sử mới trong phiên hôm qua, cổ phiếu vốn hóa trung bình tăng hơn 2%, và nhóm vốn hóa nhỏ bật 3%. Tâm lý lạc quan bao trùm nhờ đồng USD suy yếu, lợi nhuận doanh nghiệp tích cực, kỳ vọng cắt giảm lãi suất và nhu cầu công nghệ duy trì mạnh mẽ.

Về đồng USD, xu hướng yếu đi tiếp tục hỗ trợ các đồng tiền chủ chốt. EUR/USD kéo dài đà tăng vượt đường trung bình 50 ngày, trong khi GBP/USD đang thử thách kháng cự mạnh quanh mốc 1.35, trùng với đường trung bình 50 ngày và có khả năng bị phe mua phá vỡ. Dữ liệu việc làm Anh công bố hôm qua vượt xa dự báo, kết hợp với áp lực lạm phát gia tăng, đã thúc đẩy kỳ vọng rằng Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) sẽ trì hoãn việc cắt giảm lãi suất trong tháng 11. Sự kết hợp giữa Fed dovish và BoE hawkish nhiều khả năng sẽ hỗ trợ GBPUSD và đưa mốc 1.38 trở lại trong tầm ngắm trong vài tuần tới. Trên thị trường khác, AUD/USD cũng tăng ngay cả sau khi Ngân hàng Dự trữ Úc (RBA) hạ lãi suất hôm qua và phát tín hiệu sẽ tiếp tục nới lỏng.

Đồng USD yếu hơn cũng khiến các khoản đầu tư vào thị trường mới nổi (EM) trở nên hấp dẫn, nhờ giảm chi phí vay và hạ giá nhập khẩu nguyên liệu định giá bằng USD. Thêm vào đó, áp lực lạm phát thấp hơn cho phép áp dụng chính sách tiền tệ hỗ trợ. Ví dụ, Ngân hàng Trung ương Brazil đã tận dụng đồng real mạnh và chi phí nhập khẩu rẻ hơn để giảm lãi suất Selic từ 11.75% đầu năm xuống khoảng 10% vào tháng 8 mà không làm tái bùng phát lạm phát. Xu hướng tương tự cũng diễn ra tại Chile và Indonesia, nơi sự ổn định tỷ giá cho phép nhà hoạch định chính sách cắt giảm lãi suất để kích thích tăng trưởng. Không ngạc nhiên khi chỉ số MSCI EM đã vượt trội so với S&P 500 trong năm nay, nhờ hưởng lợi từ điều kiện tiền tệ nới lỏng và USD yếu, phần nào bù đắp tác động tiêu cực từ chính sách thương mại Mỹ.

USD yếu hơn cũng giúp hạn chế đà bán tháo trên thị trường dầu, khi giá dầu trở nên dễ tiếp cận hơn với người mua toàn cầu. OPEC đã nâng dự báo tăng trưởng nhu cầu dầu toàn cầu thêm 100,000 thùng/ngày, lên mức 1.4 triệu thùng/ngày, cho thấy thị trường thắt chặt hơn so với ước tính trước. Tổ chức này cũng dự kiến nguồn cung ngoài OPEC giảm tương ứng do giá thấp. Dù vẫn thận trọng với dự báo của OPEC vì yếu tố lợi ích riêng, Bộ Năng lượng Mỹ lại nâng dự báo thặng dư dầu toàn cầu năm nay lên 1.7 triệu thùng/ngày. Tuy vậy, tôi cho rằng giá dầu WTI sẽ khó duy trì dưới $60/thùng nếu USD tiếp tục yếu, một điều chỉnh tích cực so với quan điểm giảm về $50/thùng trước đây.

Ngắn hạn, giá dầu WTI đã giảm hôm qua sau báo cáo bất ngờ về lượng tồn kho Mỹ tăng thêm 1.5 triệu thùng trong tuần trước. Tuy nhiên, rủi ro địa chính trị vẫn nghiêng về kịch bản tăng giá: cuộc gặp sắp tới giữa ông Trump và ông Putin khó đạt được tiến triển đáng kể về vấn đề Ukraine. Bất kỳ sự bế tắc nào cũng có thể khiến giá dầu bật lại lên vùng $65/thùng hoặc cao hơn.