Swissquote Bank: Thị trường phản ứng trái chiều dữ liệu ADP yếu, kỳ vọng Fed dovish tiếp tục gia tăng rõ rệt

Báo cáo cho thấy thị trường lao động Mỹ giảm 32,000 vị trí việc làm trong tháng 11, và nguyên nhân không phải do AI. Các doanh nghiệp nhỏ có dưới 50 nhân viên cắt giảm tổng cộng 120,000 việc làm trong tháng, theo số liệu ADP. Mức giảm này lớn hơn mức tăng việc làm ở các doanh nghiệp lớn hơn. Tính chung, nền kinh tế mất 32,000 việc làm — đây là tháng thứ tư trong sáu tháng gần nhất ghi nhận mức giảm việc làm. Bình quân, nền kinh tế Mỹ chỉ tạo thêm chưa đến 20,000 việc làm mỗi tháng trong nửa năm qua, đây là mức thể hiện rõ dấu hiệu suy thoái.

Ngoài ra, các doanh nghiệp lớn như Apple và Microsoft đang chuẩn bị cắt giảm nhân sự, lần này đưa ra lý do liên quan đến AI. Điều này tạo thêm áp lực tiêu cực đối với triển vọng việc làm và có tác động trực tiếp đến kỳ vọng của thị trường tài chính.

Việc mất việc làm có thể khiến Fed phải cắt giảm lãi suất nhanh hơn và sâu hơn. Nếu tiêu dùng giảm vì thất nghiệp tăng, kết hợp với lạm phát giảm bớt, thì điều này sẽ củng cố thêm khả năng Fed chuyển sang hướng cắt giảm lãi suất mạnh hơn.

Thị trường phản ứng theo hướng quen thuộc: dữ liệu xấu được hiểu là tin tốt đối với tài sản tài chính vì làm tăng khả năng nới lỏng chính sách. Trong phiên hôm qua, phản ứng thị trường diễn ra đúng mô hình này. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm giảm xuống dưới 3.50%, xác suất cắt giảm 25bps trong tháng 12 tăng lên 90%, và S&P 500 đóng cửa ở 6,862 — chỉ còn 58 điểm, tức dưới 1%, so với đỉnh mọi thời đại.

Tuy nhiên, nhóm cổ phiếu công nghệ, vốn nhạy cảm hơn với lãi suất vì phần lớn định giá dựa vào dòng tiền giá rẻ, hầu như không biến động. Nhóm Magnificent Seven giữ trạng thái ổn định. Microsoft giảm 2.5% sau khi công ty bác bỏ báo cáo của The Information cho rằng họ hạ mục tiêu tăng trưởng doanh số phần mềm AI do nhiều nhân viên bán hàng không đạt chỉ tiêu trong năm tài chính vừa qua. Thị trường hiểu thông tin theo hướng tiêu cực: doanh số AI không đạt kỳ vọng và mục tiêu tăng trưởng bị điều chỉnh giảm. Nvidia giảm 1% dù có thông tin họ có thể được phê duyệt bán chip sang Trung Quốc — với điều kiện Trung Quốc vẫn có nhu cầu, điều hiện nay chưa chắc chắn.

Ngược lại, Tesla tăng hơn 4%, dù không có yếu tố cơ bản rõ ràng để giải thích. Doanh số Tesla đang giảm mạnh tại châu Âu, công ty cảnh báo doanh số tại Anh suy yếu, và nhà đầu tư Michael Burry đánh giá Tesla bị định giá quá cao. P/E của Tesla gần 300: cổ phiếu giao dịch quanh $446.74 trong khi lợi nhuận mỗi cổ phiếu chỉ khoảng $1.50. Mặc dù định giá cao, cổ phiếu Tesla vẫn thu hút nhà đầu tư giống như các cổ phiếu mang tính đầu cơ. Ngoài ra, một yếu tố bên ngoài là việc chính sách khí hậu của Trump được điều chỉnh thấp hơn, giúp cổ phiếu Stellantis tăng gần 8% tại Milan. Điều này càng khiến diễn biến tăng của Tesla khó giải thích.

Phiên giao dịch tại Mỹ nhìn chung ổn định. Tại Nhật Bản, thị trường tăng mạnh sau khi trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm thu hút lực mua lớn nhất từ năm 2019, trong bối cảnh lợi suất tăng lên gần 3.40%, mức cao nhất nhiều thập kỷ. Đây là diễn biến quan trọng vì lợi suất JGB tăng cao gần đây là yếu tố rủi ro lớn đối với tài sản toàn cầu, đặc biệt sau khi Thống đốc BoJ phát tín hiệu có thể tăng lãi suất. Sự phục hồi của JGB đã giúp chỉ số Nikkei tăng 2%.

Dù thị trường châu Á tăng, hợp đồng tương lai Mỹ có diễn biến trái chiều. Hợp đồng tương lai Nasdaq ghi nhận mức giảm nhẹ. Một phần nguyên nhân có thể đến từ thông tin Morgan Stanley đang cân nhắc giảm tiếp xúc với lĩnh vực trung tâm dữ liệu. Theo ước tính của họ, các tập đoàn điện toán đám mây lớn sẽ chi khoảng 3 nghìn tỷ USD cho trung tâm dữ liệu từ nay đến năm 2028, nhưng dòng tiền tự có chỉ đủ tài trợ một nửa. Chỉ số CDS của Oracle — được thị trường xem như thước đo rủi ro liên quan đến chuỗi cung ứng AI — tăng lên mức cao nhất trong 16 năm, phản ánh tâm lý thận trọng.

Thị trường đang chờ dữ liệu PCE công bố vào ngày mai, có thể mở đường cho chu kỳ cắt giảm lãi suất sau tháng 12. Với tốc độ suy yếu hiện nay của kinh tế, Fed có thể phải tiếp tục giảm lãi suất. Câu hỏi còn lại là liệu kỳ vọng Fed dovish có hỗ trợ nhóm công nghệ hay không, hay dòng tiền sẽ dịch chuyển sang các nhóm cổ phiếu nhỏ và không thuộc công nghệ. Russell 2000 tăng gần 2% hôm qua nhờ báo cáo ADP yếu. Việc tâm lý dành cho AI suy giảm do định giá cao, kết hợp với lợi suất trái phiếu giảm, có thể khiến dòng vốn dịch chuyển sang nhóm này.

Trên thị trường ngoại hối, USD giảm xuống dưới đường trung bình động 50 ngày và đang kiểm tra một vùng hỗ trợ Fibonacci quan trọng. Nếu bị phá vỡ, USD có thể bước vào xu hướng giảm trung hạn. USD suy yếu diễn ra trên diện rộng khi kỳ vọng Fed dovish tăng lên, giúp EUR/USD vượt đường trung bình động 100 ngày. ECB nhiều khả năng không điều chỉnh chính sách trong năm tới khi lạm phát quanh 2% và rủi ro kinh tế đến từ cả hai phía. Tại Thụy Sĩ, lạm phát bằng 0 kết hợp với dòng tiền trú ẩn vào CHF tiếp tục gây khó khăn cho SNB, vì họ không muốn đưa lãi suất xuống dưới 0. Nếu Fed cắt giảm mạnh, khẩu vị rủi ro toàn cầu có thể cải thiện, giảm nhu cầu mua CHF.

Đối với cổ phiếu châu Âu, việc Fed cắt giảm lãi suất có tác động tích cực: lợi suất trái phiếu Mỹ thấp hơn hỗ trợ định giá cổ phiếu, và EUR mạnh hơn giúp cải thiện lợi nhuận quy đổi sang USD.

Trên thị trường hàng hóa, giá đồng tăng hơn 2% trên COMEX do lo ngại các mức thuế có thể được Mỹ áp dụng làm thắt chặt nguồn cung. Đồng vẫn là lựa chọn phổ biến của nhà đầu tư trong bối cảnh niềm tin đối với các loại tài sản tiền tệ truyền thống suy giảm.

Về cuối năm, thị trường mở ra nhiều cơ hội ngoài nhóm công nghệ và ngoài thị trường Mỹ. Các chỉ số thị trường mới nổi hưởng lợi khi USD suy yếu, và các chỉ số châu Âu đã thu hẹp đáng kể khoảng cách định giá trong năm nay. Đây vẫn là những khu vực có thể khai thác, dù mức độ hấp dẫn truyền thông không bằng nhóm công nghệ Mỹ.