TD Bank: Diễn biến thị trường Bắc Mỹ trước thời khắc Fed cắt giảm lãi suất

Điểm cần lưu ý tại thị trường Canada

• Ngân hàng Canada nhiều khả năng sẽ cắt giảm lãi suất vào tuần tới sau hai báo cáo việc làm yếu và tăng trưởng GDP suy giảm.
• Tài sản hộ gia đình Canada tiếp tục tăng, hỗ trợ phần nào cho dữ liệu chi tiêu tiêu dùng gần đây. Tuy nhiên, mức nợ cao có thể sẽ hạn chế khả năng chi tiêu trong ngắn hạn.
• Thủ tướng Mark Carney đã công bố năm dự án lớn đầu tiên thuộc chương trình xây dựng quốc gia.

Điểm cần lưu ý tại thị trường Hoa Kỳ

• Các sửa đổi sơ bộ đối với dữ liệu việc làm đến tháng 3/2025 cho thấy tăng trưởng việc làm đã chậm lại sớm hơn dự kiến, với 911,000 việc làm ít hơn so với ước tính ban đầu.
• Báo cáo CPI tháng 8 cho thấy áp lực giá cả tiếp tục gia tăng do tác động của thuế quan.
• Tâm điểm hiện nay là cuộc họp Fed vào tuần tới, khi FOMC được dự báo sẽ cắt giảm lãi suất 25 bps lần đầu tiên trong năm.

Canada – Bình yên trước khi cắt giảm?

Một tuần khá lặng lẽ về dữ liệu trong nước đã tạo cơ hội để thị trường đánh giá lại triển vọng kinh tế trước quyết định lãi suất của Ngân hàng Canada (BoC) vào tuần tới. Gần đây, dữ liệu kinh tế yếu đi, đặc biệt là sự suy giảm trên thị trường lao động, đã khiến kỳ vọng cắt giảm lãi suất vào ngày 17/9 tăng mạnh – với xác suất 90% cho mức giảm 25 bps, so với chỉ 30% vào nửa đầu tháng 8 (Biểu đồ 1).

Chúng tôi từ lâu đã cho rằng BoC có lý do để cắt giảm lãi suất trong năm nay khi bất ổn thương mại kéo dài và thị trường lao động nới lỏng đang làm giảm áp lực lạm phát còn lại. Dữ liệu CPI công bố vào tuần tới sẽ củng cố thêm quyết định của BoC nếu cho thấy xu hướng lạm phát yếu đi, đặc biệt là ở các chỉ số lõi. Tuy nhiên, nếu xuất hiện bất ngờ theo hướng tăng, BoC có thể tạm dừng. Nhìn chung, dữ liệu gần đây diễn biến sát với nhận định của BoC, củng cố nhu cầu cắt giảm thêm lãi suất chính sách. Dù vậy, chúng tôi cho rằng chu kỳ giảm lãi suất đã sắp hoàn tất, với lãi suất chính sách ở mức 2.25% – đáy của phạm vi trung lập – là mục tiêu.

Thị trường tiêu dùng Canada thời gian qua vẫn cho thấy sự kiên cường. Chi tiêu tiêu dùng quý II vượt kỳ vọng dù tăng trưởng kinh tế bị kìm hãm bởi thương mại (Biểu đồ 2). Báo cáo bảng cân đối quốc gia công bố tuần này cũng cho thấy hộ gia đình Canada đang được hỗ trợ nhờ tài sản tăng lên từ thị trường tài chính. Tuy nhiên, nợ và chi phí trả nợ vẫn cao, cùng với thị trường lao động suy yếu, có thể sẽ khiến tiêu dùng bị kiềm chế trong các quý tới, chỉ đóng góp khiêm tốn cho tăng trưởng nửa cuối năm 2025.

Đối mặt với thách thức kinh tế, Thủ tướng Mark Carney đã khởi động giai đoạn đầu tiên của chương trình xây dựng quốc gia. Năm dự án đầu tiên bao gồm: LNG Canada giai đoạn 2 tại British Columbia, dự án hạt nhân Darlington mới ở Ontario, mở rộng cảng Contrecoeur tại Quebec, và hai dự án khai mỏ tại British Columbia và Saskatchewan. Tổng giá trị khoảng 25 tỷ USD, chưa tính đến dự án LNG Canada chưa được phê duyệt đầu tư cuối cùng. Sáu dự án khác cũng đang được lên kế hoạch cho các giai đoạn sau.

Thời gian triển khai vẫn còn bất định và có thể kéo dài nhiều năm, mang lại tác động vừa phải cho GDP trung hạn. Quan trọng hơn, chương trình này là một phần trong chiến lược lớn hơn nhằm thúc đẩy tăng trưởng và năng suất dài hạn thông qua tăng chi tiêu quốc phòng, phát triển hạ tầng, giảm rào cản thương mại liên tỉnh và cải cách chi tiêu cũng như quy định.

Hoa Kỳ – Đợi chờ lãi suất thay đổi

Dù tuần này ít dữ liệu kinh tế, nhưng mỗi báo cáo đều có tác động lớn đến kỳ vọng của thị trường. Điểm nhấn gồm: điều chỉnh dữ liệu việc làm, cùng với CPI và PPI tháng 8. Dù kết quả có phần tiêu cực, thị trường tài chính vẫn khá ổn định khi kỳ vọng về Fed không thay đổi. S&P 500 tăng 1.6% trong tuần, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ gần như đi ngang.

Điều chỉnh sơ bộ công bố hôm thứ Ba cho thấy dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp từ tháng 3/2024 đến tháng 3/2025 đã được hạ 911,000 việc làm – mức điều chỉnh lớn nhất kể từ năm 2009 (Biểu đồ 1). Điều này xảy ra ngay sau báo cáo việc làm tháng 8, với chỉ 22,000 việc làm mới và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4.3%. Sự dịch chuyển khỏi toàn dụng lao động chắc chắn sẽ là tâm điểm trong thảo luận của Fed tuần tới.

Tuy nhiên, Fed cũng phải đối mặt với rủi ro về ổn định giá cả. Dữ liệu PPI tháng 8 giảm bất ngờ, củng cố quan điểm dovish, nhưng PPI lõi 12 tháng lại tăng lên mức cao nhất từ giữa 2022, phản ánh tác động từ thay đổi chính sách thương mại đến giá cả. Do vậy, diễn biến PPI cần được đánh giá thận trọng.

Về CPI, áp lực giá hàng hóa và dịch vụ tháng 8 đều tăng. Tốc độ tăng 3 tháng của CPI lõi đạt 3.6% (Biểu đồ 2). Thông thường, điều này có thể khiến Fed cân nhắc tăng lãi suất, nhưng trong bối cảnh lạm phát do thuế quan mang tính tạm thời và thị trường lao động suy yếu, cán cân rủi ro lại nghiêng về nới lỏng. Với kỳ vọng lạm phát ổn định, chúng tôi cho rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất 25 bps trong cuộc họp tới.

Các đợt giảm tiếp theo nhiều khả năng sẽ được triển khai từ từ đến cuối năm, nhằm hỗ trợ tăng trưởng mà không thổi bùng lại lạm phát. Đây sẽ là bước đi mang tính cân bằng, đòi hỏi Fed phải điều chỉnh linh hoạt dựa trên dữ liệu sắp tới.