Wells Fargo Securities: Căng thẳng thương mại Mỹ - Trung quay trở lại tâm điểm - Phân tích các kịch bản

Tóm tắt

Căng thẳng thương mại Mỹ - Trung một lần nữa trở thành tâm điểm sau các diễn biến cuối tuần trước. Kế hoạch của Trung Quốc về việc áp đặt kiểm soát xuất khẩu nghiêm ngặt, đặc biệt với các khoáng sản đất hiếm, đã gặp phản ứng bằng những lời đe dọa áp thuế mới từ Tổng thống Trump. Dù căng thẳng phần nào hạ nhiệt trong cuối tuần, việc Trung Quốc đặt mục tiêu ngày 1/11 để áp dụng các hạn chế xuất khẩu cùng với kế hoạch tăng thuế từ phía Mỹ đã làm tăng nguy cơ hai nước rơi vào kịch bản chiến tranh thương mại leo thang. Trong bối cảnh này, khoảng thời gian từ giữa tháng 10 đến ngày 1/11 vẫn còn đủ dài để xảy ra nhiều biến động khó lường. Vì vậy, chúng tôi đã cập nhật các kịch bản Chiến tranh Thương mại Mỹ - Trung 2.0 nhằm đánh giá khả năng diễn biến của nền kinh tế và đồng nhân dân tệ (RMB) trong ba tình huống: quan hệ xấu đi, được cải thiện hoặc duy trì ổn định. Hiện tại, chúng tôi cho rằng Mỹ và Trung Quốc vẫn sẽ duy trì trong kịch bản cơ sở “chiến tranh thương mại kiềm chế,” dù rủi ro nghiêng nhiều hơn về phía kịch bản tiêu cực.

Kịch bản tiêu cực: Chiến tranh thương mại kéo dài

Tháng 10/2025

Mô tả kịch bản: Thuế quan được điều chỉnh tăng, và các rào cản thương mại phi thuế mới được áp dụng. Căng thẳng tiếp tục leo thang, và cả Trung Quốc lẫn Mỹ đều thúc đẩy các liên minh chiến lược với những quốc gia khác, làm gia tăng sự phân mảnh toàn cầu do hai nước dẫn dắt.

Triển vọng kinh tế: Căng thẳng thương mại leo thang cùng các vấn đề cơ cấu tiếp tục đè nặng lên nền kinh tế Trung Quốc. Tuy nhiên, chính quyền nước này xem xét lại chính sách thuế quan và tung thêm các gói kích thích tài khóa để hỗ trợ tiêu dùng trong nước. Chính sách tài khóa nới lỏng kết hợp với chính sách tiền tệ linh hoạt hơn chỉ có thể bù đắp một phần tác động tiêu cực từ thuế, khiến Trung Quốc không đạt được mục tiêu tăng trưởng khoảng 5%.

• Tăng trưởng GDP 2025: khoảng 4.5%
• Tăng trưởng GDP 2026: khoảng 4.0%

Triển vọng tỷ giá: PBOC điều chỉnh hướng dẫn để đồng nhân dân tệ yếu hơn nhằm duy trì sức cạnh tranh thương mại, nhưng không thực hiện phá giá mạnh. Thay vào đó, nhân dân tệ giảm giá có kiểm soát ở mức vừa phải.

• Q4/2025: CNH 7.20
• Q2/2026: CNH 7.35

Cán cân rủi ro: Đồng RMB có khả năng giảm giá mạnh hơn.

Kịch bản cơ sở: Chiến tranh thương mại có kiểm soát

Mô tả kịch bản: Thuế quan không thay đổi, nhưng các cuộc đàm phán thương mại vẫn được duy trì. Dù không đạt được thỏa thuận, các hành động và phát ngôn mang tính leo thang được kiểm soát. Căng thẳng Mỹ - Trung tiếp tục tồn tại, nhưng “Chiến tranh thương mại 2.0” không vượt quá giới hạn, và “thỏa thuận ngừng chiến” vẫn được kéo dài.

Triển vọng kinh tế: Thuế quan vẫn gây sức ép lên triển vọng tăng trưởng của Trung Quốc, nhưng sự ổn định tương đối của căng thẳng thương mại giúp hạn chế tác động tiêu cực. Cầu nội địa yếu và thị trường bất động sản điều chỉnh là nguyên nhân chính khiến tăng trưởng chậm lại, thay vì do thuế. Chính phủ áp dụng kích thích tài khóa và tiền tệ ở mức vừa phải, giúp Trung Quốc đạt được mục tiêu tăng trưởng khoảng 5% trong năm 2025.

• Tăng trưởng GDP 2025: khoảng 5.0%
• Tăng trưởng GDP 2026: khoảng 4.5%

Triển vọng tỷ giá: Tâm lý thị trường ổn định, đồng RMB có xu hướng mạnh lên nhẹ. PBOC duy trì ưu tiên ổn định tài chính, không có động thái làm giảm giá mạnh đồng RMB hay tăng biến động ngoại hối.

• Q4/2025: CNH 7.10
• Q2/2026: CNH 7.06

Cán cân rủi ro: Đồng RMB có nguy cơ yếu đi.

Kịch bản tích cực: Thỏa thuận thương mại “Giai đoạn 2”

Mô tả kịch bản: Mỹ và Trung Quốc đạt được thỏa thuận thương mại “Giai đoạn 2.” Theo đó, Trung Quốc cam kết mua thêm nông sản Mỹ, hạ các rào cản thương mại thuế và phi thuế, đồng thời nới lỏng kiểm soát đối với khoáng sản đất hiếm.

Triển vọng kinh tế: Đà phục hồi của nền kinh tế và thị trường nội địa tiếp tục được duy trì. Chính sách kinh tế của Trung Quốc vẫn ở mức hỗ trợ vừa phải, trong khi căng thẳng thương mại giảm không thúc đẩy thêm các biện pháp kích thích mạnh. Trung Quốc tiếp tục định hướng nền kinh tế dựa vào cầu nội địa, nhưng áp lực tái cân bằng giảm bớt.

• Tăng trưởng GDP 2025: trên 5.0%
• Tăng trưởng GDP 2026: khoảng 5.0%

Triển vọng tỷ giá: Đồng RMB tăng giá trở lại, thể hiện phản ứng tích cực sau khi rủi ro thương mại giảm. PBOC vẫn ưu tiên ổn định tài chính và sử dụng các công cụ chính sách để duy trì đà mạnh lên của đồng RMB.

• Q4/2025: CNH 7.05
• Q2/2026: CNH 7.00

Cán cân rủi ro: Đồng RMB có khả năng mạnh hơn.