Wells Fargo Securities: ECB tạm dừng chu kỳ nới lỏng tiền tệ - Liệu vẫn còn một đợt cắt giảm nữa vào cuối năm nay?

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) tạm dừng chu kỳ nới lỏng tiền tệ

Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã giữ nguyên lãi suất tiền gửi ở mức 2.00% trong cuộc họp chính sách tiền tệ hôm nay, đúng như kỳ vọng rộng rãi của thị trường. Đây là lần đầu tiên ECB tạm dừng chu kỳ nới lỏng trong hơn một năm qua. Tuyên bố của ECB mang giọng điệu trung lập, không đưa ra định hướng rõ ràng cho các bước đi chính sách tiếp theo. Cơ quan này cho biết:

• Lạm phát hiện tại đã đạt mục tiêu trung hạn 2%, và các thông tin cập nhật vẫn phù hợp với triển vọng lạm phát hiện tại. Áp lực giá trong nước tiếp tục hạ nhiệt, tiền lương tăng trưởng chậm lại.
• Một phần nhờ tác động của các đợt cắt giảm lãi suất trước đó, nền kinh tế nhìn chung vẫn duy trì được khả năng chống chịu. Tuy nhiên, môi trường vĩ mô vẫn cực kỳ bất định, đặc biệt là do căng thẳng thương mại.

ECB cũng tái khẳng định cam kết đảm bảo lạm phát ổn định quanh mục tiêu 2%, đồng thời lặp lại lập trường quen thuộc là “phụ thuộc vào dữ liệu và đánh giá từng cuộc họp”, cũng như “không cam kết trước lộ trình lãi suất cụ thể nào.” Trong cuộc họp báo sau đó, Chủ tịch ECB Christine Lagarde cho biết rủi ro đối với triển vọng kinh tế đang nghiêng về phía giảm, còn triển vọng lạm phát thì vẫn còn nhiều bất định. Bà nhấn mạnh rằng đồng euro mạnh hơn có thể làm giảm lạm phát nhiều hơn dự kiến, nhưng đồng thời cũng khẳng định ECB không nhắm đến một mức tỷ giá cụ thể nào. Nhìn chung, các phát biểu của bà Lagarde mang tính trung lập, đặc biệt khi bà cho rằng lạm phát ở mức 2% là “một vị thế tốt” và mô tả lập trường hiện tại là “tạm dừng”. Theo một bản tin hậu họp, các quan chức ECB giấu tên tiết lộ kịch bản cơ sở là giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp tháng Chín, và những người muốn thúc đẩy thêm một lần cắt giảm sẽ gặp nhiều trở ngại.

Chúng tôi vẫn kỳ vọng ECB cắt giảm lãi suất một lần cuối trong năm nay

Bất chấp giọng điệu trung lập trong tuyên bố của ECB và các báo cáo sau cuộc họp, chúng tôi vẫn cho rằng dữ liệu kinh tế hiện tại ủng hộ khả năng ECB sẽ thực hiện thêm một lần cắt giảm lãi suất cuối cùng trong năm nay. Thực tế, lãi suất tiền gửi 2.00% đã nằm trong vùng trung lập. Tuy nhiên, trong bối cảnh tăng trưởng chậm và áp lực lạm phát tiếp tục giảm, chúng tôi cho rằng việc đưa lãi suất chính sách về phía “hỗ trợ” của vùng trung lập là hợp lý. Do đó, chúng tôi vẫn nghiêng về kịch bản ECB cắt giảm thêm 25 bps, xuống mức 1.75%, có thể vào tháng Chín và nhiều khả năng trước tháng Mười Hai.

ECB cũng đã thừa nhận rằng nền kinh tế Khu vực đồng euro đến nay vẫn cho thấy khả năng chống chịu, với GDP quý 1 tăng 0.6% theo quý. Tuy vậy, nhiều dấu hiệu cho thấy các nền tảng cơ bản đang yếu dần, phù hợp với triển vọng hoạt động kinh tế và lạm phát giảm tốc trong thời gian tới:

• Thu nhập thực tế đang chững lại, với thu nhập thực tế của người lao động tăng 2.5% so với cùng kỳ trong quý 1, và thu nhập khả dụng thực tế của hộ gia đình chỉ tăng 0.8%. Tăng trưởng việc làm tại Eurozone cũng đang chậm lại, chỉ còn 0.7% so với cùng kỳ.
• Về phía doanh nghiệp, thu nhập ròng của doanh nhân tăng 4.9% so với cùng kỳ trong quý 1, trong khi đầu tư cốt lõi (loại trừ nhà ở) chỉ nhích nhẹ 0.5%. Tuy nhiên, mức độ bất định hiện tại có thể tiếp tục gây sức ép lên hoạt động đầu tư và tuyển dụng trong những tháng tới.
• Các khảo sát tâm lý vẫn yếu. Chỉ số PMI tại Eurozone có cải thiện nhẹ trong tháng 7, với PMI sản xuất tăng lên 49.8 và PMI dịch vụ đạt 51.2. Dù vậy, các mức này vẫn chỉ cho thấy tốc độ tăng trưởng khiêm tốn.
• Tăng trưởng tiền lương đang chậm lại, củng cố triển vọng giảm thêm áp lực lạm phát. Trong quý 1, tiền lương bình quân đầu người tăng 3.8% so với cùng kỳ, giảm tốc so với các quý trước. Các chỉ số khác cũng cho thấy xu hướng chững lại, bao gồm Chỉ số Tiền lương Đàm phán tăng 2.5% trong quý 1 và chỉ báo Wage Tracker của ECB.

Xét đến các yếu tố tăng trưởng yếu, tâm lý kinh doanh giảm, lương hạ nhiệt và đồng euro mạnh lên gần đây, chúng tôi cho rằng rủi ro lạm phát thấp hơn mục tiêu trung hạn có phần lớn hơn khả năng lạm phát vượt mục tiêu. Vì vậy, chúng tôi vẫn giữ nghiêng về khả năng ECB cắt giảm lãi suất thêm một lần nữa trong năm nay. Tuy nhiên, thời điểm cụ thể sẽ phụ thuộc vào nhiều yếu tố kinh tế và chính trị.

Đáng chú ý nhất là kết quả của các cuộc đàm phán thương mại giữa Liên minh châu Âu và Hoa Kỳ. Xuất khẩu hàng hóa từ Eurozone sang Mỹ chiếm khoảng 3.4% GDP của khu vực. Trong vài tháng qua, Tổng thống Trump đã đưa ra nhiều đề xuất áp thuế đối ứng đối với hàng nhập khẩu từ EU, bao gồm mức 20% vào Ngày Giải phóng, đe dọa mức 50% sau đó, và gần đây là mức 30% từ ngày 1 tháng 8. Giả sử độ co giãn xuất khẩu bằng 1, chúng tôi ước tính mức thuế từ 20% trở lên có thể khiến GDP Eurozone giảm 0.75% hoặc hơn, qua đó thúc đẩy ECB nới lỏng thêm. Ngược lại, nếu kết quả đàm phán dẫn đến mức thuế 15% trở xuống, tác động có thể giới hạn dưới 0.5%, qua đó hỗ trợ cho quan điểm giữ nguyên lãi suất.

Trong vài tuần và vài tháng tới, một loạt dữ liệu sẽ đóng vai trò then chốt trong việc xác định liệu ECB có tiếp tục cắt giảm lãi suất hay không, và nếu có, thì vào thời điểm nào, cụ thể là tại cuộc họp ngày 11 tháng 9 hoặc muộn hơn. Cuộc họp tháng 9 sẽ kèm theo bản cập nhật đầy đủ các dự báo kinh tế, và đến thời điểm đó, thị trường sẽ có trong tay các dữ liệu quan trọng sau:

• Chỉ số CPI tháng 7 và tháng 8
• Chỉ số PMI Eurozone tháng 8
• Số liệu GDP và việc làm quý 2
• Thu nhập bình quân theo quý cùng các chỉ số tiền lương khác

Với thời gian còn dài cho đến cuộc họp tháng 9, chúng tôi cho rằng vẫn còn nhiều dư địa để các dữ liệu về hoạt động kinh tế, tiền lương và lạm phát suy yếu trước thời điểm đó. Do đó, hiện tại, kịch bản cơ sở của chúng tôi vẫn là ECB sẽ cắt giảm lãi suất thêm 25 bps tại cuộc họp tháng 9. Theo hướng nhìn này, mức giá thị trường hiện tại phản ánh 5 bps cắt giảm có thể chưa đủ phản ánh khả năng cao của kịch bản này.

Nếu EU đạt được một thỏa thuận thương mại thuận lợi, hoặc dữ liệu kinh tế không yếu đi như dự kiến, có thể ECB sẽ chờ đến tháng 12 mới hành động. Tuy nhiên, chúng tôi muốn chờ thêm dữ liệu và kết quả đàm phán thương mại trước khi điều chỉnh nhận định chính thức. Ngoài ra, thị trường hiện cũng đang định giá 18 bps cắt giảm cho đến cuộc họp tháng 12, một mức định giá mà chúng tôi cho là vẫn chưa phản ánh đầy đủ khả năng ECB tiếp tục nới lỏng chính sách trong năm nay.