Wells Fargo Securities: Fed coi động thái cắt giảm lãi suất trong tháng 9 là “quản lý rủi ro”

Tóm tắt
 

Đúng như kỳ vọng, FOMC đã hạ phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang 25 bps xuống 4.00%-4.25% trong cuộc họp hôm nay, đánh dấu lần điều chỉnh đầu tiên sau chín tháng. Thống đốc mới Stephan Miran là người duy nhất phản đối, khi ông ủng hộ mức cắt giảm mạnh hơn 50 bps.

Quyết định nới lỏng này phản ánh “sự thay đổi trong cán cân rủi ro” khi Ủy ban cho rằng “rủi ro suy giảm việc làm đã gia tăng.” Dù lạm phát có nhích lên kể từ mùa xuân và được thừa nhận trong tuyên bố sau cuộc họp, tăng trưởng việc làm đã chậm lại rõ rệt, còn tỷ lệ thất nghiệp lên mức cao nhất trong phạm vi trung tâm mà Ủy ban coi là toàn dụng lao động.

Với lo ngại gia tăng về thị trường việc làm, dự báo trung vị cho lãi suất quỹ liên bang cuối năm giảm 25 bps xuống 3.625% so với ước tính hồi tháng 6, hàm ý thêm 50 bps cắt giảm trong các cuộc họp tháng 10 và tháng 12. Trung vị cho năm 2026 giảm xuống 3.375%, cho thấy kịch bản cơ bản là chỉ còn 25 bps cắt giảm vào năm sau, sau nhịp nới lỏng mạnh hơn trong năm nay. Ước tính trung vị cho lãi suất quỹ liên bang “trung lập” dài hạn giữ nguyên ở mức 3.0%.

Tuy nhiên, Chủ tịch Powell trong họp báo lại có giọng điệu phần nào hawkish, nhấn mạnh rằng Ủy ban chưa vội quay về mức trung lập. Ông gọi động thái hôm nay là một “lần cắt giảm quản lý rủi ro” và cho biết định hướng chính sách sắp tới sẽ là “đánh giá theo từng cuộc họp.”

Nhìn chung, đây là phản ứng cân bằng trước sự suy yếu của thị trường lao động trong bối cảnh lạm phát vẫn cao. Với nhiệm vụ kép mâu thuẫn, chúng tôi cho rằng Fed sẽ ưu tiên việc làm và tiếp tục cắt giảm 25 bps tại mỗi cuộc họp còn lại trong năm, đưa phạm vi mục tiêu xuống 3.50%-3.75% vào cuối năm. Sau đó, chúng tôi dự báo thêm hai lần cắt giảm 25 bps vào tháng 3 và tháng 6 năm tới, rồi giữ nguyên trong thời gian dài, đưa lãi suất quỹ liên bang về 3.00%-3.25%.

Chủ tịch Powell giữ vai trò trung tâm trong định hướng

Cuộc họp FOMC tháng 9 diễn ra đúng với kỳ vọng thị trường. FOMC đã giảm lãi suất quỹ liên bang xuống 4.00%-4.25%, phản ánh sự thay đổi trong cân bằng rủi ro giữa mục tiêu toàn dụng lao động và kiểm soát lạm phát. Trong khi chỉ số giảm phát PCE lõi vẫn cao hơn mục tiêu khoảng 1 điểm phần trăm, tuyên bố sau họp thừa nhận rằng lạm phát “đang nhích lên.” Nhưng sự suy yếu của thị trường lao động đã trở thành mối lo chính: tăng trưởng việc làm giảm, tỷ lệ thất nghiệp nhích lên, và tuyên bố nhấn mạnh “rủi ro suy giảm việc làm đã gia tăng.” Đây là lý do chính khiến Ủy ban hành động.

Quyết định không hoàn toàn nhất trí, nhưng đồng thuận nhiều hơn so với lo ngại trước đó. Thống đốc Miran phản đối, muốn cắt giảm 50 bps. Trái lại, các Thống đốc Waller và Bowman – từng hawkish trong tháng 7 – nay bỏ phiếu thuận theo phần lớn Ủy ban. Không có ai phản đối theo hướng diều hâu hơn.

Định hướng nới lỏng tiếp theo được thể hiện rõ trong Tóm tắt Dự báo Kinh tế. Trung vị cho lãi suất quỹ liên bang cuối năm nay giảm từ 3.875% xuống 3.625%, hàm ý thêm 50 bps cắt giảm tại hai cuộc họp còn lại (Hình 3). Trung vị cho năm 2026 là 3.375%, che giấu sự phân tán lớn giữa các thành viên. Chỉ hai trong số 19 thành viên nằm đúng mức trung vị, trong khi chỉ cần một phiếu nữa sẽ kéo dự báo xuống 3.125%. Trung vị cho lãi suất “trung lập” dài hạn giữ ở 3.0%, cho thấy hầu hết thành viên vẫn coi chính sách hiện tại là hạn chế và còn dư địa để hạ lãi suất nhằm hỗ trợ việc làm mà không gây bùng phát lạm phát.

Triển vọng kinh tế cũng được điều chỉnh tích cực hơn: tăng trưởng GDP thực tế năm 2025 và 2026 tăng thêm 0.2 điểm phần trăm, năm 2027 tăng 0.1 điểm. Dự báo thất nghiệp năm 2025 giữ ở 4.5%, nhưng giảm 0.1 điểm cho 2026 và 2027. Tuy nhiên, lạm phát toàn phần và lõi năm 2026 tăng 0.2 điểm lên 2.6%, phản ánh tác động từ thuế quan, kỳ vọng tăng trưởng mạnh hơn, chính sách tài khóa nới lỏng và tiền tệ mềm hơn. Theo dự báo, lạm phát chỉ trở lại mục tiêu 2.0% vào năm 2028.

Trong họp báo, Chủ tịch Powell giữ giọng điệu thận trọng và phần nào hawkish. Ông cho rằng chưa đến lúc coi lập trường trung lập là hợp lý, gọi động thái hôm nay là “cắt giảm quản lý rủi ro,” đồng thời khẳng định triển vọng chính sách là “theo từng cuộc họp.” Điều này cho thấy dù kịch bản cơ bản là thêm hai lần cắt giảm 25 bps trong năm, quyết định cuối cùng sẽ phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế sắp tới.

Với nhiệm vụ kép của Fed đang căng thẳng, chúng tôi cho rằng FOMC sẽ ưu tiên hỗ trợ thị trường lao động, tiếp tục cắt giảm 25 bps trong các cuộc họp còn lại của năm, đưa phạm vi mục tiêu xuống 3.50%-3.75%. Sau đó, thêm hai lần cắt giảm vào tháng 3 và tháng 6 năm tới, rồi giữ nguyên lâu dài, đưa lãi suất quỹ liên bang về 3.00%-3.25% (Hình 4).