Wells Fargo Securities: FOMC giữ nguyên lãi suất, nhưng bất đồng nội bộ đang gia tăng

Tóm tắt

• FOMC giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang lần thứ năm liên tiếp. Tuyên bố chính sách sau cuộc họp có rất ít thay đổi, tiếp tục mô tả lạm phát là “còn cao,” tỷ lệ thất nghiệp là “thấp,” và thị trường lao động là “ổn định.” Tốc độ thu hẹp bảng cân đối, còn gọi là thắt chặt định lượng, cũng không thay đổi.
• Các thống đốc Waller và Bowman phản đối quyết định giữ nguyên lãi suất, thay vào đó ủng hộ cắt giảm 25 bps. Đây là lần đầu tiên nhiều thống đốc chính thức bất đồng quan điểm kể từ tháng 12 năm 1993.
• Ở một mức độ nào đó, những bất đồng này phản ánh toan tính chính trị khi nhiệm kỳ Chủ tịch Fed của Jerome Powell sẽ kết thúc vào mùa xuân năm sau. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng những phản đối này cũng thể hiện sự bất đồng thực sự trong nội bộ FOMC khi họ tìm kiếm định hướng chính sách phù hợp trong bối cảnh lạm phát đình trệ do tác động từ thuế quan tăng cao.
• Tại buổi họp báo sau cuộc họp, Chủ tịch Powell rất thận trọng khi đề cập đến khả năng cắt giảm lãi suất trong cuộc họp tháng 9. Ông dẫn chứng các điều kiện tài chính nới lỏng, tỷ lệ thất nghiệp thấp và lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu là những lý do để duy trì lãi suất hiện tại. Tuy nhiên, ông nhấn mạnh rủi ro giảm tốc trên thị trường lao động là yếu tố chính khiến Fed cần giữ sự linh hoạt khi cân nhắc các bước đi tiếp theo.
• Các diễn biến kinh tế và chính sách từ nay đến cuộc họp FOMC tiếp theo (ngày 16–17 tháng 9) sẽ đóng vai trò then chốt trong việc xác định đường hướng chính sách. Fed sẽ nhận thêm hai báo cáo việc làm (bao gồm số liệu công bố thứ Sáu này) và hai tháng dữ liệu lạm phát trước cuộc họp. Ngoài ra, dù khó có khả năng chính quyền đưa ra lập trường rõ ràng về chính sách thuế quan trong ngắn hạn, đến giữa tháng 9 thị trường có thể sẽ biết thêm về định hướng thuế quan và mức thuế hiệu quả trung bình trên toàn nền kinh tế.
• Tính đến thời điểm công bố báo cáo, thị trường đang định giá xác suất khoảng 49% cho khả năng Fed cắt giảm lãi suất 25 bps trong cuộc họp tháng 9. Dự báo hiện tại của chúng tôi là FOMC sẽ cắt giảm 25 bps trong các cuộc họp tháng 9, 10 và 12, với rủi ro nghiêng về việc trì hoãn thời điểm bắt đầu chu kỳ nới lỏng. Chúng tôi sẽ điều chỉnh dự báo nếu cần, sau khi dữ liệu việc làm công bố thứ Sáu được tiêu hóa hoàn toàn.

Giữ lập trường trung lập

Như đã được thị trường kỳ vọng rộng rãi, FOMC giữ nguyên lãi suất điều hành trong cuộc họp kết thúc hôm nay (xem Hình 1). Ủy ban đã duy trì lãi suất mục tiêu ở mức 4.25%-4.50% từ đầu năm đến nay, nhờ sức chống chịu của nền kinh tế cho phép Fed có thời gian theo dõi diễn biến lạm phát và thị trường lao động trong bối cảnh thuế quan tăng cao. Tuy nhiên, không phải tất cả các thành viên đều còn đồng thuận với cách tiếp cận “chờ và quan sát.” Các thống đốc Waller và Bowman đã phản đối, đề xuất cắt giảm lãi suất 25 bps trong cuộc họp lần này.

Tuy vậy, không có dấu hiệu nào trong tuyên bố cho thấy các thành viên khác đang sẵn sàng theo chân họ. Phần lớn vẫn tin rằng chính sách hiện tại là phù hợp với các mục tiêu về lạm phát và việc làm của Ủy ban. Tuyên bố tiếp tục mô tả lạm phát là “còn cao,” do chỉ số lõi PCE đã vượt mục tiêu 2% của Fed trong suốt bốn năm liên tiếp (Hình 2). Đồng thời, thị trường lao động vẫn “ổn định.” Ủy ban có lưu ý rằng tăng trưởng kinh tế đã giảm tốc gần đây, điều này được phản ánh trong chi tiết GDP quý II. Tuy nhiên, tuyên bố không cho thấy sự lo ngại thái quá, mà chỉ mô tả hoạt động kinh tế “giảm nhiệt,” thay vì tăng trưởng ở tốc độ “ổn định.” Thay đổi duy nhất khác trong tuyên bố là bỏ cụm từ “sự bất định đã giảm,” giờ chỉ còn nói rằng bất ổn vẫn ở mức cao.

Việc hai thống đốc duy nhất được bổ nhiệm bởi Tổng thống Trump công khai bất đồng không phải điều gây bất ngờ. Hành động này có thể được hiểu là bước chuẩn bị cho cuộc đua kế nhiệm Chủ tịch Fed, khi chính quyền hiện tại công khai ủng hộ chính sách lãi suất thấp hơn. Sau cùng, việc hai thống đốc phản đối cùng lúc là điều hiếm gặp, lần gần nhất xảy ra là vào năm 1993.

Tuy nhiên, việc bất đồng quan điểm là điều thường thấy tại các điểm ngoặt chính sách. Xu hướng thiên về nới lỏng đã xuất hiện từ sau lần giảm lãi suất cuối cùng vào tháng 12, dù vẫn còn bất đồng về thời điểm và mức độ cụ thể (Hình 3). Sự ủng hộ công khai của Waller và Bowman có thể khiến FOMC cân nhắc hành động sớm hơn, nhất là khi Waller từng nhiều lần đóng vai trò định hướng trong các bước đi của Ủy ban những năm gần đây.

Các thành viên FOMC sẽ không phải chờ quá lâu để có thêm dữ liệu. Báo cáo việc làm tháng 7 sẽ được công bố vào thứ Sáu. Năm ngoái, báo cáo tháng 7 cũng được công bố ngay sau cuộc họp FOMC và cho thấy sự yếu kém rõ rệt trên thị trường lao động, yếu tố đã mở đường cho việc cắt giảm lãi suất 50 bps trong cuộc họp tháng 9 sau đó. Dù báo cáo thứ Sáu này không phải dữ liệu duy nhất trước cuộc họp tháng 9 (sẽ còn thêm một báo cáo việc làm và hai tháng dữ liệu lạm phát), chúng tôi cho rằng một báo cáo lao động yếu là điều kiện cần để Fed có thể hành động sớm (Hình 4).

Hiện tại, chúng tôi dự báo FOMC sẽ cắt giảm lãi suất 25 bps trong các cuộc họp tháng 9, tháng 10 và tháng 12, dù rủi ro nghiêng về việc dời lịch sang muộn hơn. Chúng tôi sẽ điều chỉnh dự báo nếu cần, sau khi các dữ liệu thị trường lao động được tiêu hóa hết.