Westpac Bank: Thị trường mong đợi Fed "phớt lờ" lạm phát cao và ưu tiên hỗ trợ thị trường lao động

Sau khi tiến gần tới ngưỡng lạc quan/bi quan vào tháng trước, Chỉ số Tâm lý Người tiêu dùng Westpac-MI giảm 3.1% trong tháng 9, xuống còn 95.4, phản ánh sự lo lắng của người tiêu dùng về kinh tế. Các thành phần trong chỉ số có sự trái chiều. Điểm tích cực là quan điểm về tài chính gia đình – cả đánh giá hiện tại và kỳ vọng trong năm tới – tăng lên mức cao nhất trong hơn 3.5 năm, cho thấy áp lực chi phí sinh hoạt đã giảm. Tuy nhiên, triển vọng kinh tế 1 năm và 5 năm đều giảm, lần lượt –8.9% và –5.9%, dù vẫn cao hơn mức trung bình một chút. Điều này có nghĩa rằng người tiêu dùng chưa thực sự sẵn sàng chi tiêu cho các mặt hàng gia dụng lớn, khi chỉ số này giảm 3.4% và thấp hơn 21% so với mức trung bình dài hạn.

Báo cáo Tài khoản Quốc gia tuần trước cho thấy kinh tế phục hồi nhờ tiêu dùng giữa năm, nhưng chỉ số tâm lý mới nhất đặt câu hỏi về sự bền vững của mức tăng chi tiêu hộ gia đình. Một phần tăng trưởng giữa năm do yếu tố mùa vụ và các chương trình giảm giá cuối năm. Dữ liệu thẻ tín dụng gần đây cho thấy sự phục hồi chậm hơn, phù hợp với mức tăng trưởng GDP ổn định ở ngưỡng 1.9% so với năm ngoái vào cuối năm và năm 2026 vẫn sẽ dữ nguyên xu hướng như vậy.

Về doanh nghiệp, khảo sát NAB tháng 8 cho kết quả trái chiều: điều kiện kinh doanh tăng 2 điểm lên +7, trong khi niềm tin giảm 3 điểm xuống +4. Nhìn chung, kết quả vẫn phù hợp với sự phục hồi tăng trưởng dần dần, được xác nhận bởi khảo sát về lợi nhuận và điều kiện giao dịch. Thành phần phụ chi tiêu vốn tăng – thường biến động – là tín hiệu tích cực cho đầu tư kinh doanh, dù cần củng cố niềm tin trước khi thấy tăng tốc đáng kể.

Trên thị trường quốc tế, tuần này các bên tập trung vào sức khỏe thị trường lao động Mỹ. Báo cáo bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 yếu, chỉ tạo 22,000 việc làm mới, trong khi các ước tính tháng 6/7 giảm 21,000, khiến mức trung bình 3 tháng gần như không đổi ở 29,000. Mức này thấp hơn nhiều so với mức tăng trung bình 168,000 của năm 2024, nhưng do tốc độ tăng dân số giảm vào năm 2025, mức hiện tại vẫn nằm trong phạm vi cân bằng mới của St Louis Fed (32,000 – 82,000 việc làm mới mỗi tháng). Tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ từ 4.2% lên 4.3%, cùng với mức tăng 0.1 điểm phần trăm trong tỷ lệ tham gia lao động, cho thấy việc tạo việc làm đang đình trệ thay vì chỉ giảm mạnh.

Việc điều chỉnh giảm 911,000 bảng lương phi nông nghiệp tháng 3/2025 cho thấy số lượng việc làm mới hàng tháng năm trước chỉ bằng một nửa ước tính ban đầu, làm tăng nguy cơ rằng tình trạng việc làm hiện tại cũng yếu hơn dữ liệu công bố. Trong khi đó, lạm phát tại Mỹ vẫn cao hơn mục tiêu. Giá tiêu dùng toàn phần tăng 0.4% trong tháng 8, nâng lạm phát hàng năm lên 2.9%. Lạm phát cốt lõi giữ ở 3.1% mỗi năm, hoặc 3.6% theo cơ sở hàng năm hóa.

Chi tiết cho thấy thuế quan chuyển sang giá cả chậm: lạm phát hàng hóa cốt lõi tăng 1.1% theo cơ sở hàng năm hóa 6 tháng, so với 0% đầu năm, hoặc khoảng 3% hàng năm nếu chỉ tính 3 tháng cuối. Lạm phát dịch vụ cũng mạnh, giá dịch vụ không tính năng lượng tăng 3.6% trong năm và 2.9% theo cơ sở hàng năm hóa 6 tháng. Nhìn về phía trước, cả lạm phát hàng hóa và dịch vụ có khả năng duy trì. PPI giảm nhẹ chủ yếu do nhà bán buôn và bán lẻ hấp thụ tác động ban đầu của thuế quan, nhưng họ không thể chịu khoản chi phí này mãi, đặc biệt khi tỷ lệ thuế quan có hiệu lực của Mỹ đã tăng gấp đôi trong tháng 8.

Tuần tới, FOMC sẽ đưa ra quyết định về chính sách tiền tệ. Thị trường kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất 25 bps , nhưng quan trọng là thay đổi trong dự báo kinh tế và hướng dẫn rủi ro. Thị trường mong muốn FOMC phớt lờ lạm phát cao hiện tại và bảo vệ rủi ro giảm đối với việc làm và hoạt động. Các quan điểm trước cuộc họp cho thấy FOMC ưu tiên kéo lạm phát trở lại mục tiêu – quan điểm này là hợp lý.

Về chính sách tiền tệ Eurozone, Hội đồng Quản trị ECB giữ nguyên lập trường tại cuộc họp tháng 9, dựa trên dự báo kinh tế gần như không đổi so với tháng 6. Tăng trưởng 2025 được điều chỉnh lên 1.2%, nhưng 2026 giảm xuống 1.0%, thấp hơn dự báo đồng thuận, và 2027 giữ 1.3%. Lạm phát HICP dự kiến cao hơn 0.1 điểm phần trăm năm 2025 và 2026, lần lượt 2.1% và 1.7% mỗi năm. Năm 2027, lạm phát vẫn dưới mục tiêu, 1.9%.

Chủ tịch Lagarde nhấn mạnh sự kiên cường của nền kinh tế Eurozone trong nửa đầu năm 2025 và cho rằng rủi ro tăng trưởng đã trở nên cân bằng hơn nhờ thỏa thuận thương mại EU-Mỹ. Bà giảm bớt tầm quan trọng của lạm phát dưới mục tiêu 2027 và khẳng định nền kinh tế ở vị trí tốt. Hướng dẫn tương lai vẫn dựa trên dữ liệu, ECB sẵn sàng hành động nếu cần. Ngay cả xung lực giảm phát nhỏ cũng có thể dẫn tới nới lỏng thêm, nhưng ECB chỉ có dư địa cho một lần cắt giảm duy nhất xuống mức thấp nhất trong phạm vi ước tính.