Westpac Banking: Các ngân hàng trung ương đối phó với rủi ro từ thị trường lao động

Tại Australia, khảo sát lực lượng lao động tháng 8 xác nhận nhận định rằng thị trường lao động đang suy yếu trở lại. Tốc độ tăng trưởng việc làm trung bình ba tháng giảm xuống 1.8% mỗi năm, từ mức 2.5% mỗi năm hồi tháng 2. Ẩn sau xu hướng chung, việc làm trong “nền kinh tế chăm sóc” đã chậm lại sau giai đoạn tăng trưởng mạnh, trong khi khu vực thị trường dần hồi phục. Tỷ lệ tham gia lao động giảm giúp tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4.2% trong tháng 8, nhưng dự kiến sẽ tăng nhẹ trong các tháng tới. Xu hướng giảm việc làm bán thời gian có vẻ trái ngược với bức tranh chung, song điều này có thể phản ánh việc tỷ trọng việc làm bán thời gian trong tổng việc làm giảm đi, chứ không hẳn là nhu cầu sử dụng lao động của doanh nghiệp suy yếu.

Báo cáo tháng 8 nhiều khả năng không ảnh hưởng đến tính toán của RBA, khi Ngân hàng đã thừa nhận rằng điều kiện thị trường lao động “giảm nhẹ” trong tuyên bố chính sách tháng 8. Westpac tiếp tục dự báo RBA sẽ cắt giảm lãi suất trong tháng 11, sau đó là hai lần cắt thêm 25bps trong nửa đầu năm 2026.

Về ngành sản xuất trong nước, khảo sát Xu hướng Công nghiệp quý 3 của Westpac-ACCI cho thấy điều kiện đã xấu đi trong nửa cuối năm, với chỉ số Tổng hợp Thực tế giảm từ 51.5 trong quý 2 xuống 48.8 trong quý 3, cho thấy sự thu hẹp. Điều này phù hợp với tình hình nhu cầu khu vực tư nhân hồi phục dần nhưng thiếu ổn định, với đơn hàng giảm và sản lượng yếu. Dù vậy, niềm tin của các nhà sản xuất về triển vọng vẫn vững chắc, với chỉ số Kỳ vọng ở mức cao 58.1. Rủi ro nằm ở chỗ kỳ vọng này có thể không được đáp ứng nếu quá trình phục hồi kinh tế vẫn yếu và không đồng đều.

Tại New Zealand, GDP quý 2 bất ngờ giảm mạnh, giảm 0.9% so với quý trước và thấp hơn 0.6% so với cùng kỳ năm ngoái (dự báo WBC lần lượt là -0.4% và -0.1%). Đội ngũ phân tích của chúng tôi tin rằng RBNZ có khả năng đánh giá rằng nền kinh tế đang có quá nhiều công suất dư thừa, và sẽ đẩy nhanh giai đoạn cuối cùng của chu kỳ nới lỏng. Cụ thể, RBNZ được dự báo cắt giảm 50bps trong cuộc họp tháng 10, sau đó thêm 25bps vào tháng 11, đưa lãi suất về 2.25% (trước đây dự báo là hai lần cắt 25bps xuống 2.50%). Mức đáy của chính sách tiền tệ được cho là rộng hơn, và động lực nới lỏng sẽ tiếp tục trong năm 2026. Việc điều chỉnh chính sách có thể cần thiết từ cuối 2026, song thời điểm phụ thuộc vào diễn biến kinh tế trong 6–12 tháng tới.

Trên phạm vi toàn cầu, tâm điểm hướng về các ngân hàng trung ương lớn.

FOMC đã hạ lãi suất quỹ liên bang 25bps xuống mức bình quân 4.125% như dự báo trong cuộc họp tháng 9. Tuyên bố và họp báo cho thấy Ủy ban đặt trọng tâm vào quản lý rủi ro, trong khi các dự báo cập nhật nhấn mạnh sự bất định của triển vọng. Trên cơ sở trung vị, các dự báo tương đối tích cực, phản ánh hiệu quả của chính sách tiền tệ trong kiểm soát lạm phát và nhu cầu. Tăng trưởng GDP được điều chỉnh tăng, hiện dự báo đạt 1.6% năm 2025 (dưới xu hướng), sau đó duy trì gần 1.8% giai đoạn 2026–2028. Tỷ lệ thất nghiệp dự báo đạt đỉnh 4.5% cuối năm 2025, sau đó giảm dần về 4.2% trong giai đoạn 2026–2028, phù hợp với mức toàn dụng lao động dài hạn. Lạm phát PCE dự báo giảm từ khoảng 3.0% cuối 2025 xuống 2.6% năm 2026 và 2.1% năm 2027. Dù con đường về mục tiêu trung hạn phần nào đã “được thiết kế”, dự báo phản ánh quan điểm rằng tác động của thuế quan chỉ diễn ra một lần, còn lạm phát dịch vụ sẽ tiếp tục hạ nhiệt. Điều này cho phép lãi suất quỹ liên bang giảm xuống 3.4% cuối 2026 và 3.1% cuối 2027, gần mức trung lập.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng tồn tại rủi ro trái chiều với dự báo của FOMC. Tăng trưởng và thị trường lao động có thể yếu hơn, trong khi lạm phát dai dẳng hơn so với dự kiến. Nếu không có suy thoái, kịch bản này có thể khiến chính sách duy trì tính hạn chế trong toàn bộ giai đoạn dự báo. Việc mức đáy lãi suất ở 3.875% trong chu kỳ này hay ở mức gần trung lập trong 12–18 tháng tới sẽ phụ thuộc vào diễn biến thực tế của thị trường lao động và lạm phát. Chỉ dữ liệu kinh tế mới có thể định hướng rõ ràng hơn về rủi ro.

Tại Canada, BoC cũng hạ lãi suất 25bps xuống 2.50% trong bối cảnh thuế quan tiếp tục ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế và áp lực giá hạ nhiệt. Hội đồng điều hành lưu ý rằng “những thay đổi trong thương mại tiếp tục làm tăng chi phí”; tác động cụ thể lên hoạt động và lạm phát sẽ quyết định bước đi tiếp theo của chính sách.

Tại Anh, BoE giữ nguyên lãi suất ngân hàng ở 4.0% với tỷ lệ biểu quyết 7–2, sau khi xem xét dữ liệu lao động và lạm phát mới nhất. Tuyên bố cho thấy MPC vẫn lo ngại về rủi ro lạm phát gia tăng, cả hiện tại và tiềm ẩn. CPI tháng 8 củng cố quan điểm này khi tăng 0.3% theo tháng và giữ nguyên mức 3.8% theo năm. Lạm phát dịch vụ vẫn cao, đạt 4.7% theo năm trong tháng 8. MPC duy trì cách tiếp cận “dần dần và thận trọng” với việc nới lỏng thêm, thời điểm tùy thuộc vào tiến trình giảm phát và rủi ro đối với hoạt động kinh tế. Chúng tôi cho rằng nhịp độ một lần cắt giảm mỗi quý là hợp lý, nhưng nếu lạm phát dai dẳng, đợt cắt tháng 11 có thể bị hoãn. Ngoài ra, MPC quyết định giảm tốc độ thắt chặt định lượng, hạ mục tiêu rút bớt bảng cân đối từ 100 tỷ GBP xuống 70 tỷ GBP mỗi năm, trong đó khoảng 21 tỷ GBP qua bán chủ động và phần còn lại qua đáo hạn trái phiếu. Quyết định này được đưa ra do biến động trên thị trường Gilt và tham khảo động thái tương tự của Ngân hàng Nhật Bản hồi đầu năm.

Tại Trung Quốc, dữ liệu tháng 8 nhấn mạnh sự đối lập trong bức tranh kinh tế. Dù thương mại tiếp tục khởi sắc và thị trường chứng khoán tăng mạnh, các lĩnh vực liên quan đến tiêu dùng vẫn yếu và dễ tổn thương. Đáng chú ý, giá nhà mới giảm liên tục 27 tháng, đầu tư bất động sản co lại nhanh hơn, hiện giảm 12.9% từ đầu năm. Đầu tư tài sản cố định tích lũy chỉ tăng 0.5%, thấp hơn nhiều so với mức 3.3% năm 2024. Nguyên nhân không chỉ do xây dựng nhà ở chững lại, mà còn vì các ngành sản xuất công nghệ cao giảm đầu tư sau giai đoạn mở rộng nhanh, chuyển sang tập trung vào khai thác hiệu quả công suất mới. Trong giai đoạn này, tăng trưởng nhanh công suất sản xuất không bền vững, trong khi đóng góp từ thương mại cũng cần điều chỉnh. Do đó, Đại hội Trung ương tháng 10 được kỳ vọng sẽ công bố kế hoạch 5 năm 2026–2031 tập trung vào tiêu dùng, với ưu tiên là chặn đà giảm giá và đầu tư bất động sản, đồng thời củng cố niềm tin vào tăng trưởng thu nhập tương lai. Nếu không có bước đi này, tăng trưởng GDP quanh 4% từ năm 2026 có thể khó duy trì, như đã phân tích trong Triển vọng Thị trường tháng 9.