Westpac Banking: RBNZ hạ OCR thêm 25bps xuống 3.00% như thị tường dự báo

RBNZ hạ OCR thêm 25bps xuống 3.00% như kỳ vọng

• Tuy nhiên, định hướng chính sách rất dovish – dự kiến 1.5 lần cắt giảm nữa vào cuối năm.
• Quyết định được thông qua với tỷ lệ 4 – 2 cho lựa chọn giảm 25bp thay vì 50bp – nhấn mạnh sự thay đổi đáng kể trong chiến lược.
• RBNZ bất ngờ hạ mạnh dự báo tăng trưởng ngắn hạn – nay chỉ còn 1.6% trong năm 2025, thấp hơn nhiều so với ước tính 2.4% của chúng tôi.
• Thống đốc cho biết có sự đồng thuận quanh mức dự báo trung vị mới, nhưng vẫn tồn tại khác biệt lớn về đánh giá rủi ro.
• Westpac dự báo sẽ có thêm hai lần giảm 25bp nữa trong năm nay và OCR sẽ chạm đáy ở 2.5%.
• Chúng tôi giữ quan điểm lãi suất sẽ bắt đầu tăng trở lại ít nhất từ cuối năm 2026 – thời điểm cụ thể sẽ được xem xét thêm trong các tháng tới.

Thông điệp chính từ RBNZ hôm nay

Đúng như thị trường đã định giá gần như hoàn toàn, RBNZ công bố giảm thêm 25bps OCR xuống 3.0%. Tuy nhiên, bất ngờ dovish đến từ việc hai trong sáu thành viên Ủy ban bỏ phiếu cho phương án giảm 50bps, đồng thời dự báo mới hạ mức lãi suất cuối chu kỳ thêm 30bps xuống 2.55% (so với 2.85% trước đó).

Một số điểm chính từ biên bản họp:

• Dự báo OCR ở mức 2.71% cho quý 12 ngụ ý ít nhất một lần cắt giảm nữa trong cuộc họp tháng 10, với khoảng 50% khả năng có thêm một lần giảm tiếp vào tháng 11.
• RBNZ ước tính kinh tế đã giảm 0.3% trong quý 2 và dự báo tăng trưởng sẽ vẫn yếu trong quý 3 (dự báo: +0.3% qoq). Khoảng cách sản lượng hiện tiêu cực hơn so với dự báo tháng 5, dù tăng trưởng quý 1 vượt kỳ vọng.
• Mức độ bất định từ môi trường toàn cầu có giảm so với giả định trước nhưng vẫn sẽ là lực cản đối với đầu tư và tiêu dùng.
• Một số thành viên lo ngại tốc độ truyền dẫn chính sách tiền tệ chậm: “Tăng trưởng ở những lĩnh vực nhạy cảm nhất với lãi suất như xây dựng dân dụng, giá nhà, hoạt động bán lẻ chưa có dấu hiệu hồi phục rõ rệt, bất chấp các đợt nới lỏng vừa qua.”
• RBNZ hạ mạnh dự báo lạm phát giá nhà và lưu ý: “Tình trạng yếu kém kéo dài của thị trường bất động sản đang làm giảm hoạt động xây dựng dân dụng và tiêu dùng hộ gia đình.”
• Yếu kém gần đây của thị trường lao động cũng đã được phản ánh: “Ủy ban thảo luận về áp lực đối với tài sản hộ gia đình và thu nhập khả dụng. Việc làm và số giờ làm việc đã giảm, lạm phát tiền lương giảm mạnh trong năm qua.”
• RBNZ thừa nhận giá hàng hóa xuất khẩu cao đã hỗ trợ hoạt động: “Giá hàng hóa xuất khẩu cao hỗ trợ lĩnh vực nông nghiệp, thúc đẩy chi tiêu khu vực nông thôn. Tuy nhiên, nhiều doanh nghiệp nông nghiệp ưu tiên dùng doanh thu này để trả nợ, hạn chế tác động lan tỏa sang tiêu dùng và đầu tư.”
• Về lạm phát: “Lạm phát phi thương mại (không bao gồm chi phí từ chính phủ trung ương và địa phương) đang ở mức phù hợp với mục tiêu trung vị. Một số thành viên coi đây là rủi ro giảm đối với lạm phát trung hạn.”
• Về môi trường toàn cầu: “Một số thành viên lưu ý rằng một số thước đo bất định đã cải thiện đáng kể từ tháng 5 và có khả năng kinh tế trong nước phục hồi nhanh hơn khi tác động bất định giảm dần. Thành viên khác cho rằng tình trạng dư cung tại Trung Quốc và một số nền kinh tế mới nổi châu Á có thể làm giảm lạm phát hàng hóa nhập khẩu của New Zealand trong trung hạn.”
• Phân bổ rủi ro quanh kịch bản cơ sở được xem là cân bằng: “Một số thành viên cho rằng rủi ro với OCR nghiêng về xu hướng tăng so với lộ trình dự báo, trong khi một số khác nghiêng về xu hướng giảm.”

Quan điểm của Westpac về triển vọng chính sách

RBNZ có vẻ đã quyết tâm đưa OCR xuống thấp hơn đáng kể, và khả năng dừng lại trước Giáng sinh là khá thấp. Với việc đưa ra lộ trình OCR thấp như vậy, RBNZ dường như muốn thị trường hiểu rằng việc cắt giảm trong tháng 10 và tháng 11 là rất có khả năng – và chúng tôi tiếp nhận rõ thông điệp đó.

Ở đây không phải dữ liệu quyết định câu chuyện, mà là sự thay đổi chiến lược: RBNZ chọn cách bỏ qua triển vọng CPI trong 6 tháng tới để hành động hỗ trợ tăng trưởng. Chiến lược “bảo hiểm” này có thể sẽ duy trì cho đến khi RBNZ thực sự tin rằng nền kinh tế có thể tăng trưởng đủ mạnh để thu hẹp khoảng cách sản lượng hiện tại.

Rủi ro là khoảng cách sản lượng có thể tiêu cực hơn nhiều trong nửa cuối năm 2025 và mất nhiều thời gian hơn để khép lại. Điều này đến từ kết hợp giữa bất định kinh tế (mức độ nhắc đến yếu tố này trong báo cáo tháng 8 không hề giảm so với tháng 5) và quan điểm rằng lãi suất hiện không tạo ra tác động mạnh như kỳ vọng. Thị trường bất động sản yếu cũng nằm trong bức tranh này.

Dữ liệu GDP quý 2 (công bố tháng 9) khó có thể cho thấy sự phục hồi rõ ràng về xu hướng, dù một số chỉ báo tâm lý như niềm tin kinh doanh, PMI, hoặc thị trường nhà ở có thể bật lên trong các tháng tới.

Dự báo CPI của chúng tôi cao hơn đáng kể so với RBNZ trong 6 tháng tới. Chúng tôi ước tính CPI quý 3 tăng 1.1% so với 0.9% của RBNZ, và CPI cả năm 2025 ở mức 3.1% so với dự báo 2.7% của RBNZ. Nhưng dường như RBNZ không tập trung nhiều vào yếu tố này. Một số thành viên MPC theo hướng ít dovish hơn đã cảnh báo rủi ro với kỳ vọng lạm phát. Chúng tôi coi đây là rủi ro lớn đối với chiến lược của MPC và có thể trở thành trọng tâm trong báo cáo tháng 11.

Trong ghi chú “Hawks and Doves” gần đây, chúng tôi lưu ý rằng OCR thường thấp hơn mức trung tính 50–125bp trong các chu kỳ không khủng hoảng. Mức OCR 2.5% sẽ nằm trong phạm vi này theo ước tính của RBNZ (2.9–3.5%). Theo ước tính của chúng tôi, mức OCR trung tính là 3.75%, do đó chính sách hiện rõ ràng là nới lỏng.

Khả năng cao sẽ có một lần cắt giảm 25bp vào tháng 10. Tháng 11 cũng nhiều khả năng sẽ có thêm một đợt giảm nữa. Tuy nhiên, RBNZ đã nhấn mạnh sẽ phụ thuộc vào dữ liệu mới.

Dữ liệu và sự kiện then chốt trước cuộc họp tháng 10 của RBNZ

Nhìn về phía trước, các mốc dữ liệu quan trọng bao gồm:

• Chỉ số giá chọn lọc tháng 8 (16/9): cung cấp thêm tín hiệu về CPI quý 3 (công bố ngày 20/10).
• Báo cáo GDP quý 2 (18/9): so sánh với ước tính của RBNZ, có thể ảnh hưởng đến đánh giá về khoảng cách sản lượng và động lực tăng trưởng ngắn hạn.
• Khảo sát QSBO quý 3 (7/10): tập trung vào chỉ báo hoạt động quý 3, mức sử dụng công suất và áp lực chi phí/giá bán.
• Các chỉ số hoạt động hàng tháng như chỉ số sản xuất – dịch vụ BusinessNZ, khảo sát niềm tin kinh doanh và tiêu dùng ANZ, dữ liệu bán lẻ và nhà ở.
• Dữ liệu thị trường lao động sẽ đặc biệt được chú ý; nếu việc làm và tuyển dụng cải thiện sẽ củng cố niềm tin vào đà phục hồi.
• Kỳ vọng lạm phát từ khảo sát ANZ cũng sẽ được theo dõi để xem liệu mức tăng gần đây có duy trì không.

Ngoài New Zealand, thị trường quan tâm đến chính sách thuế quan của Mỹ, triển vọng giá hàng hóa xuất khẩu chủ lực và giá hàng nhập khẩu. Các quyết định của Fed cũng quan trọng, vì sẽ ảnh hưởng đến điều kiện tài chính trong nước, bao gồm tỷ giá hối đoái.

Cuối cùng, cần lưu ý khả năng có một thành viên MPC mới trong cuộc họp tháng 10 (thay thế giáo sư Bob Buckle). Cũng có thể sẽ có một thống đốc mới, dù kịch bản này nhiều khả năng diễn ra giữa tháng 10 và 11. Việc thay đổi nhân sự có thể tác động đến triển vọng chính sách, ngay cả khi dữ liệu không khác nhiều so với dự báo trong báo cáo tháng 8.