Nhìn vào năm 2025, câu hỏi quan trọng vẫn là liệu các NHTW có thể dẫn dắt các nền kinh tế lớn trên thế giới hướng tới mức tăng trưởng vừa phải trong khi vẫn kiểm soát được lạm phát hay không. Những thách thức mới và cũ, bao gồm căng thẳng địa chính trị và một chính quyền mới ở Hoa Kỳ, tạo ra những bất ổn trên con đường phía trước. Chúng tôi kỳ vọng xu hướng nới lỏng chính sách tiền tệ sẽ giúp tăng trưởng toàn cầu trở lại tốc độ tiềm năng vào năm 2025, tạo môi trường hấp dẫn cho các tài sản rủi ro khi các nền kinh tế "hạ cánh mềm" bằng cách giảm lạm phát mà không gây ra suy thoái.

Dưới đây là triển vọng của các nền kinh tế lớn trên thế giới trong năm 2025.

Hoa Kỳ

Kể từ giữa năm 2024, quan điểm về triển vọng tăng trưởng kinh tế tại Hoa Kỳ đã biến động không ngừng giữa sự bi quan và lạc quan. Bất chấp những yếu điểm, chúng tôi vẫn tiếp tục tin vào sự tăng trưởng bền bỉ của quốc gia này.

Bước sang năm 2025, chúng tôi kỳ vọng nền kinh tế Hoa Kỳ sẽ tiếp tục tăng trưởng gần với tốc độ tiềm năng. Mặc dù các chỉ báo hàng đầu đưa ra một bức tranh không mấy rõ ràng, chúng tôi nghi ngờ rằng các lĩnh vực yếu kém, đặc biệt là vực sản xuất, đang cung cấp góc nhìn hạn chế do sự biến động nhu cầu sau đại dịch của ngành hàng hóa và dịch vụ. Chúng tôi tin rằng sự giảm tốc tương đối trong tăng trưởng (về mức tăng trưởng tiềm năng) sẽ tiếp tục ở Hoa Kỳ trong ngắn hạn, do điều kiện chính sách tiền tệ thắt chặt đã tồn tại trong vài quý qua, bất chấp những thay đổi chính sách gần đây. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng thị trường lao động kiên cường và bảng cân đối kế toán mạnh mẽ của hộ gia đình sẽ giúp chi tiêu và nền kinh tế nói chung tiếp tục tăng trưởng, và việc nới lỏng các điều kiện tài chính và tăng trưởng tiền lương thực tế liên tục sẽ giúp nền kinh tế Hoa Kỳ tăng tốc trở lại vào năm 2025.

Chúng tôi tin rằng Fed sẽ hạ lãi suất điều hành về mức trung lập vào năm 2025, giảm áp lực giảm của mặt bằng lãi suất cao đối với tăng trưởng. Nếu tăng trưởng có dấu hiệu giảm tốc, Fed sẽ có thêm không gian để nới lỏng chính sách hơn nữa, tạo điều kiện tích cực cho kinh tế trong năm sau.

Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng Hoa Kỳ sẽ đạt được mức tăng trưởng cao hơn các nền kinh tế đã phát triển khác, phần lớn là do sự kết hợp của xu hướng nhân khẩu học và nhập cư thuận lợi, sự năng động trong hoạt động kinh doanh và tốc độ tăng trưởng năng suất ổn định.

Khu vực Eurozone

Sự phục hồi từ trạng thái đình trệ trong năm 2023 của Eurozone đang dần suy yếu. Các nền kinh tế quan trọng như Pháp và Đức đã không còn có thể dẫn dắt khu vực này, đặc biệt là trong lĩnh vực sản xuất. Khu vực Eurozone tiếp tục bị đè nặng bởi những thách thức từ trong gốc rễ và các vấn đề nhân khẩu học, cho thấy sự phân kỳ rõ ràng so với kinh tế Hoa Kỳ.

Thật vậy, mô hình tăng trưởng dựa vào xuất khẩu của Đức đang bị thách thức, do tình hình căng thẳng thương mại với Trung Quốc gia tăng và với Hoa Kỳ do sự trở lại của chính quyền Trump. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng bất kỳ sự kích thích nào đối với nền kinh tế Trung Quốc cũng có thể có tác động tích cực đến khu vực đồng tiền chung Châu Âu. Giá năng lượng mặc dù đã giảm so với mức đỉnh trong cuộc xung đột giữa Nga và Ukraine nhưng vẫn cao hơn đáng kể so với mặt bằng giá trước đây và so với Hoa Kỳ. Những chính sách làm giảm áp lực tài khóa ở Pháp, Đức và Ý, cũng như các nền kinh tế nhỏ hơn trong khu vực, cũng có thể tạo ra triển vọng tiêu cực đối với tăng trưởng, đầu tư và tiêu dùng. Niềm tin của người tiêu dùng và nhà đầu tư cũng có thể bị ảnh hưởng nếu quan hệ thương mại với Hoa Kỳ xấu đi.

Chúng tôi dự báo rằng chu kỳ cắt giảm lãi suất của ECB sẽ kích thích tăng trưởng trong năm tới. Khi chúng ta bước qua năm 2025, việc cắt giảm lãi suất hơn nữa sẽ giúp tăng trưởng kinh tế gần đạt mức tiềm năng, được hỗ trợ bởi tăng trưởng tiền lương thực tế ở mức vừa phải. ECB hiện tại dường như ủng hộ một lộ trình cắt giảm lãi suất từ từ, mặc dù tích cực cho bức tranh kinh tế, nhưng có thể trì hoãn sự cải thiện về mặt tăng trưởng. Những bất ngờ tích cực ở các khu vực khác trên thế giới, chẳng hạn như ở Trung Quốc, có thể sẽ thúc đẩy tăng trưởng tại Eurozone.

Vương Quốc Anh

Sau nhiều năm tăng trưởng chậm, nền kinh tế Anh đã cho thấy khả năng phục hồi đáng ngạc nhiên trong những quý gần đây và chúng tôi vẫn giữ thái độ thận trọng một cách lạc quan đối với triển vọng của đất nước này. Vương quốc Anh đã phải đối mặt với những thách thức tương tự như khu vực trên - cú sốc năng lượng do cuộc xung đột Nga-Ukraine vẫn đè nặng lên chi tiêu tiêu dùng - cùng với thách thức đặc thù sau hành động Brexit. Các yếu tố khác là đầu tư và tăng trưởng với năng suất yếu kém kể từ cuộc Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu, trở nên trầm trọng hơn do các rào cản thương mại/đầu tư liên quan đến Brexit với Liên minh Châu Âu (EU) và sự gia tăng trong số lượng người không tham gia vào thị trường lao động kể từ thời COVID (trái ngược với Hoa Kỳ). Việc thiếu đầu tư vào cơ sở hạ tầng của nền kinh tế (cơ sở hạ tầng, chăm sóc sức khỏe và giáo dục) có thể đã làm tổn hại đến hiệu suất, nhưng Anh Quốc không đơn độc trong vấn đề này.

Tuy nhiên, đất nước này có thể tạo ra sự bất ngờ một cách tích cực. Thông báo Ngân sách mùa thu gần đây của chính phủ nhiều khả năng sẽ thúc đẩy tăng trưởng, theo dự báo của BoE (mặc dù lạm phát cũng được dự báo sẽ tăng). Quan hệ thương mại hậu Brexit với EU cũng có thể được cải thiện, tạo điều kiện thuận lợi cho tốc độ giao thương và các ràng buộc về mặt pháp lý đối với cả hàng hóa và dịch vụ.

Chúng tôi kỳ vọng Vương quốc Anh sẽ tiếp tục mang lại mức tăng trưởng tốt khi lạm phát tiếp tục có xu hướng giảm (và tiền lương thực tế tăng). Tuy nhiên, những thách thức vẫn còn: Vấn đề tài khóa vẫn sẽ là một rào cản, và lạm phát tại quốc gia này cứng đầu hơn sẽ khiến BoE phải giữ mặt bằng lãi suất ở mức tương đối cao. Tuy nhiên, việc cắt giảm lãi suất sẽ hỗ trợ người tiêu dùng tại Anh Quốc và hoạt động của thị trường nhà ở.

Canada

Nền kinh tế Canada cũng phải đối mặt với những khó khăn và không hoạt động tốt như nền kinh tế Hoa Kỳ. Tuy nhiên, BoC đã bắt đầu chu kỳ nới lỏng, có vẻ như nền kinh tế Canada có thể sẽ đi theo bước chân của các nền kinh tế đã phát triển khác và tăng tốc trở lại vào năm tới. Chúng tôi kỳ vọng nền kinh tế sẽ được hỗ trợ bởi tăng trưởng tiền lương thực tế và sự tăng tốc của nền kinh tế toàn cầu sẽ dẫn đến giá bán hàng hóa cao hơn.

Nhật Bản

Với lạm phát và tăng trưởng tiền lương đang chứng kiến sự hồi sinh ở Nhật Bản, đất nước này dường như đã thoát khỏi thời kỳ lạm phát thấp. Trái ngược với nhiều NHTW lớn, BoJ đã chuyển sang trạng thái thắt chặt vào năm 2024 khi lạm phát gia tăng. Tuy nhiên, điều này đồng nghĩa với biến động tỷ giá trở nên khó đoán, ảnh hưởng tới hoạt động xuất khẩu của doanh nghiệp Nhật Bản. Tuy nhiên, định giá của các cổ phiếu Nhật Bản vẫn hấp dẫn so với một số thị trường như Hoa Kỳ.

Chúng tôi cho rằng nền kinh tế Nhật Bản sẽ tăng tốc trở lại vào năm 2025 khi tăng trưởng tiền lương giúp đẩy mạnh tiêu dùng. Khi BoJ tiếp tục chu kỳ thắt chặt không quá mạnh mẽ và các NHTW khác nới lỏng, đồng JPY có thể có hiệu suất mạnh mẽ hơn các đồng tiền khác.

Trung Quốc

Trong phần lớn năm 2024, Trung Quốc đã phải đối mặt với sự suy yếu trong chi tiêu tiêu dùng và những thách thức trong lĩnh vực bất động sản. Chúng tôi cho rằng lĩnh vực bất động sản có thể sẽ tiếp tục hạn chế phần nào hoạt động tiêu dùng và đầu tư của Trung Quốc vào năm 2025.

Mức tăng trưởng tốt của hoạt động xuất khẩu đã hỗ trợ mạnh mẽ cho tăng trưởng kinh tế nói chung vào năm 2024, nhưng các xung đột thương mại tiềm năng có thể khiến đà tăng này suy yếu. Hoạt động tăng cường năng lực sản xuất, vốn “nâng đỡ” nền kinh tế trong những năm gần đây, cũng có thể sẽ chậm lại một chút.

Tuy nhiên, các nhà hoạch định chính sách đang dần đưa ra các chính sách kích thích nền kinh tế nước này, bao gồm các biện pháp hỗ trợ thị trường nhà ở, tiêu dùng và kích thích tiền tệ. Các biện pháp gần đây, bắt đầu từ cuối tháng 9 (bao gồm các sáng kiến hỗ trợ thị trường chứng khoán) đã giúp củng cố niềm tin của thị trường. Chúng tôi tin rằng các biện pháp kích thích có thể phần nào giúp cho nền kinh tế tăng trưởng ở mức không quá thấp vào năm 2025.

Các thị trường mới nổi

Lộ trình cắt giảm lãi suất tại Hoa Kỳ, xu hướng nới lỏng tiền tệ toàn cầu, các biện pháp kích thích kinh tế của Trung Quốc và đồng USD suy yếu sẽ hỗ trợ tốt cho tăng trưởng kinh tế và hiệu suất đầu tư tại các thị trường mới nổi. Giá cả hàng hóa sẽ có xu hướng tăng cao hơn - đặc biệt là nếu các nỗ lực kích thích của Trung Quốc có hiệu quả. Việc Fed cắt giảm lãi suất điều hành sẽ mở đường cho NHTW tại các thị trường mới nổi nới lỏng chính sách tiền tệ, đặc biệt là ở những khu vực lãi suất vẫn còn rất cao và lạm phát đang giảm xuống (Mỹ - Latinh, Trung Âu, Châu Á và Nam Phi).

Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng các động lực tăng trưởng trong nước sẽ ảnh hưởng mạnh mẽ đến các thị trường mới nổi hơn là từ các yếu tố bên ngoài.

Ấn Độ vẫn là điểm đến nổi bật trong số các nền kinh tế mới nổi. Đầu tư và tiêu dùng vẫn đang giữ mức tăng trưởng mạnh mẽ trong khi lạm phát được kiểm soát. Thách thức lớn vẫn là khó khăn trong việc tăng cường đầu tư vào lĩnh vực sản xuất, việc làm và xuất khẩu - tất cả đều bị hạn chế bởi khó khăn về mặt chính trị trong việc nới lỏng thị trường lao động và thị trường đất đai.

Khu vực Mỹ - Latinh có thể sẽ tiếp tục mang đến cả cơ hội và rủi ro. Mexico sẽ được hưởng lợi từ khả năng hạ cánh mềm của Hoa Kỳ và nền kinh tế Mỹ tăng tốc trở lại đúng lúc. Tuy nhiên, sự xuất hiện của Claudia Sheinbaum với tư cách là tổng thống có thể khiến thị trường căng thẳng, do khuynh hướng dân túy và cánh tả của bà. Brazil hiện có mức lãi suất thực cao trong khi lạm phát dường như được kiểm soát tốt. Tuy nhiên, những lo ngại về chính sách tài khóa và việc thiếu các cải cách kinh tế có thể khiến phần bù rủi ro tại quốc gia này vẫn ở mức cao.

Khu vực Trung Âu đã tiếp tục hạ lãi suất khi đã kiểm soát lạm phát thành công và việc ECB tiếp tục nới lỏng khiến các NHTW trong khu vực sẽ đi theo xu hướng tương tự Eurozone. Tuy nhiên, kể từ sau sự sụp đổ của Liên Xô, Trung Âu giờ đây bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi đường lối trong chính sách đối ngoại và chính trị của Hoa Kỳ. Khả năng Hoa Kỳ giảm bớt sự hỗ trợ dành cho Ukraine có thể sẽ cần được bù đắp bằng việc tăng cường chi tiêu ngân sách quốc phòng trong khối NATO, làm gia tăng đáng kể gánh nặng tài khóa cho các nước trong khu vực.

Ý tưởng đầu tư

Thị trường dường như đã kỳ vọng vào một kịch bản tương đối lạc quan. Với bối cảnh kinh tế vĩ mô tích cực, chúng tôi ưu tiên việc tăng tỷ trọng vào các tài sản rủi ro nhưng vẫn lưu ý về mức định giá cao của một số loại tài sản.

Đối với cổ phiếu, chúng tôi ưu tiên các cổ phiếu chu kỳ và vốn hóa nhỏ do mức định giá thấp và sự nhạy cảm với chu kỳ kinh tế. Chúng tôi cũng ưu tiên các cổ phiếu ngoài Hoa Kỳ - đặc biệt là Vương quốc Anh và các công ty Nhật Bản tập trung vào thị trường nội địa - và cổ phiếu thị trường mới nổi vì những lý do tương tự.

Trong khi đó, với việc lợi suất trái phiếu đang ở mức tương đối cao, chúng tôi tin rằng trái phiếu cũng mang đến những cơ hội hấp dẫn, đặc biệt là đối với trái phiếu kỳ hạn dài. Các yếu tố cơ bản tích cực hỗ trợ cho triển vọng của tài sản thu nhập cố định, khiến mức credit spread (chênh lệch giữa lợi suất TPCP Mỹ và trái phiếu cùng kỳ hạn nhưng có chất lượng tín dụng thấp hơn) cực kỳ hẹp ở cả trái phiếu cấp đầu tư (Investment Grade) và trái phiếu lợi suất cao. Chúng tôi cũng dự báo rằng trái phiếu của các thị trường mới nổi cũng sẽ có hiệu suất khá mạnh mẽ.

Chúng tôi cũng đang tìm kiếm thêm cơ hội đầu tư trong lĩnh vực bất động sản, nơi có tiềm năng tăng giá đáng kể khi môi trường được cải thiện và lãi suất giảm bớt. Về hàng hóa, chúng tôi ưu tiên kim loại sử dụng trong ngành công nghiệp do độ nhạy cảm của chúng đối với chu kỳ kinh tế. Về thị trường ngoại hối, chúng tôi dự đoán đồng USD sẽ bắt đầu suy yếu vào năm 2025 khi Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất và chúng tôi sẽ ưu tiên các đồng tiền như JPY và GBP.

Các kịch bản khác

Dự báo trên dựa trên kịch bản cơ sở của chúng tôi. Vì vậy, trong phần này, chúng tôi sẽ đưa ra các kịch bản tiêu cực và tiêu cực có khả năng xảy ra nhất và hành động cụ thể trong từng trường hợp

Kịch bản tiêu cực

Vẫn tồn tại rủi ro rằng sự sai lầm trong chính sách kinh tế của các quốc gia sẽ khiến tăng trưởng toàn cầu bị suy yếu. Chúng tôi đã thấy những điểm yếu trong dữ liệu gần đây, có thể báo trước sự giảm tốc ở các nền kinh tế quan trọng, bao gồm cả Hoa Kỳ. Tuy nhiên, nếu nền kinh tế chững lại hoặc thậm chí đình trệ, chúng tôi cho rằng các NHTW sẽ ban hành thêm các đợt cắt giảm lãi suất để chống lại hiện tượng này, dẫn đến sự suy giảm về mặt hiệu suất trong nửa đầu năm 2025, sau đó là sự phục hồi trong nửa cuối năm.

Trong kịch bản này này, chúng tôi sẽ ưu tiên các vị thế phòng thủ, bao gồm cổ phiếu Hoa Kỳ và Trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài. Đối với hàng hóa, lựa chọn được ưu tiên sẽ là vàng, do nó thường có mối tương quan thấp với cổ phiếu và thường được hưởng lợi từ mức lợi suất thấp hơn. Về tiền tệ, chúng tôi sẽ ưu tiên các đồng tiền trú ẩn như USD và JPY

Kịch bản tích cực

Có khả năng tăng trưởng toàn cầu sẽ mạnh mẽ hơn chúng tôi dự báo. Lạm phát giảm và cùng hoạt động cắt giảm lãi suất của các NHTW có thể giúp thúc đẩy tâm lý tích cực trên hầu hết các nền kinh tế: Tăng trưởng kinh tế vượt mức tiềm năng trên hầu hết các nền kinh tế lớn và lạm phát quanh ngưỡng mục tiêu. Trung Quốc cũng có thể gây bất ngờ theo nghĩa tích cực, giúp nâng đỡ các thị trường mới nổi nói chung.

Trong kịch bản này, chúng tôi sẽ ưu tiên các vị thế rủi ro hơn. Đối với cổ phiếu, cổ phiếu thị trường mới nổi, và cả cổ phiếu Trung Quốc sẽ nằm trong tầm ngắm. Đối với tài sản thu nhập cố định, chúng tôi ưu tiên tài sản lợi suất cao, các khoản nợ của thị trường mới nổi, khoản vay ngân hàng và tín dụng tư nhân. Đối với hàng hóa, chúng tôi ưu tiên hàng hóa công nghiệp bao gồm năng lượng, vốn nhạy cảm hơn với chu kỳ kinh tế. Các đồng tiền hàng hóa như như CAD và AUD cũng sẽ được quan tâm.

Các yếu tố khó lường

Yếu tố #1: Chính quyền mới của Hoa Kỳ có thể gây ra sự gián đoạn đối với nền kinh tế toàn cầu

Với việc Tân Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump dự kiến nhậm chức vào đầu năm 2025, sự không chắc chắn về chính sách thuế quan và nhập cư đã gia tăng và có khả năng gây ra nhiều biến động thị trườn. Như chúng ta đã thấy trong chính quyền Trump 1.0, cổ phiếu đã phản ứng tiêu cực với các cuộc chiến thuế quan vào năm 2018 và 2019. Và bây giờ, thị trường trái phiếu đã phản ứng tiêu cực với khả năng lạm phát cao hơn và thâm hụt tài khóa lớn hơn. Các chính sách được đề xuất cho chính quyền Trump 2.0, bao gồm việc gia hạn mức cắt giảm thuế, có khả năng gây áp lực tăng đối với lợi suất dài hạn. Chúng cũng có tiềm năng khuếch đại tăng trưởng - và lạm phát - từ đó có thể tác động đến lộ trình chính sách của Fed.

Yếu tố #2: Các biện pháp kích thích giúp Trung Quốc hồi phục mạnh mẽ hơn

Bắt đầu từ tháng 9, một loạt các biện pháp kích thích đã giúp thị trường tài chính Trung Quốc tích cực trở lại và thúc đẩy kỳ vọng về sự tăng trưởng, điều này có thể có tác động tốt đến nền kinh tế toàn cầu và cổ phiếu. Việc cắt giảm mức lãi suất thế chấp gần đây sẽ thúc đẩy người dân mua nhà nhiều hơn. Khi các nhà hoạch định chính sách đưa ra các biện pháp kích thích tài khóa, chúng tôi cho rằng tâm lý nhà đầu tư sẽ trở nên tích cực hơn. Tuy vậy, cần lưu ý rằng, trong lịch sử, hiệu suất của nền kinh tế và hiệu suất của thị trường chứng khoá Trung Quốc không có mối tương quan chặt chẽ. Các chính sách sẽ có tầm quan trọng cao hơn tại Trung Quốc so với những quốc gia khác. Vì vậy, nhà đầu tư vẫn cần theo dõi sát sao những thay đổi mạnh mẽ trong tâm lý nhà đầu tư do các công bố chính sách gần đây gây ra.

Yếu tố #3: Lạm phát có thể trở lại

Thị trường và các nhà hoạch định chính sách ở nhiều khu vực đã chuyển trọng tâm sang tăng trưởng. Mặc dù không phải là kịch bản cơ sở, chúng tôi tin rằng sự trở lại của lạm phát có thể gây ra sự thay đổi lớn trong triển vọng hiện tại và khiến thị trường điều chỉnh lại kỳ vọng về lộ trình nới lỏng chính sách cũng như động lực cho nền kinh tế. Các dữ liệu đáng quan ngại gần đây ở Hoa Kỳ bao gồm sự tăng trưởng của tiền lương và chỉ số giá dịch vụ từ ISM. Điều này làm nổi bật rủi ro rằng lạm phát có thể quay trở lại. Các yếu tố về chuỗi cung ứng, chẳng hạn như giá cước vận chuyển, có thể khiến lạm phát tăng trở lại. Một cú sốc nguồn cung dầu sẽ làm chệch hướng kịch bản cơ sở của chúng tôi, ảnh hưởng đến lạm phát và tăng trưởng. Và, như đã đề cập ở trên, các chính sách của chính quyền Trump về thương mại và nhập cư cũng như các chính sách ủng hộ tăng trưởng cũng có thể tạo ra các yếu tố kích thích lạm phát.

Yếu tố #4: Áp lực tài khóa có thể thay đổi xu hướng chi tiêu của chính phủ

Đà tăng trưởng gần đây ở các nền kinh tế quan trọng một phần được thúc đẩy bởi chi tiêu tài khóa ở quy mô lớn. Hiện nay, bất chấp môi trường kinh tế vĩ mô tích cực hơn (so với nền kinh tế thời kỳ đại dịch), dòng tiền từ ngân sách nhà nước vẫn chảy mạnh vào nền kinh tế. Tuy nhiên, các nhà đầu tư ngày càng lo ngại về tình trạng bảng cân đối kế toán của chính phủ. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài cho thấy mối lo ngại không chỉ về lạm phát mà còn về nợ công, đặc biệt là khi mức phần bù kỳ hạn (Term Premia) của Hoa Kỳ tăng trong những tháng gần đây. Nếu các chính phủ cắt giảm mạnh chi tiêu để kiềm chế chính sách tài khóa mở rộng , các thách thức đối với tăng trưởng có thể rõ ràng hơn, hạn chế khả năng phục hồi của nền kinh tế toàn cầu mà chúng tôi kỳ vọng vào năm 2025.