Tại sao các trái chủ Mỹ lo ngại về lạm phát

Lần đầu tiên kể từ khi Donald Trump trở lại Nhà Trắng, có vẻ như Cục Dự trữ Liên bang sẽ làm những gì Tổng thống muốn. "Jerome Powell quá chậm, giờ phải hạ lãi suất", tổng thống viết vào ngày 12 tháng 8 sau khi dữ liệu giá tiêu dùng mới nhất được công bố, trong lần thứ n ông nói về chủ đề này. Mười ngày sau, ông Powell, Chủ tịch Fed, đã bóng gió mạnh mẽ tại cuộc họp thường niên của các thống đốc ngân hàng trung ương tại Jackson Hole, Wyoming, rằng việc cắt giảm lãi suất thực sự sắp diễn ra. Giờ đây, các nhà giao dịch cho rằng một điều chắc chắn sẽ xảy ra khi ủy ban chính sách tiền tệ họp tiếp theo vào ngày 17 tháng 9. Cuộc tranh luận duy nhất là liệu lãi suất của Fed, hiện đang ở mức từ 4.25% đến 4.5%, sẽ giảm 0.25 điểm phần trăm hay 0.5 điểm phần trăm.

Điều đó không có nghĩa là các ngân hàng trung ương Mỹ đang chiều theo ý muốn của ông Trump. Dữ liệu đáng thất vọng được công bố vào ngày 5 tháng 9 đã nhấn mạnh chủ đề chính của ông Powell tại Jackson Hole: việc làm đang chậm lại và Quốc hội giao cho Fed nhiệm vụ thúc đẩy cả việc làm đầy đủ và ổn định giá cả. Vấn đề là hai mục tiêu này hiện đang xung đột. Ngay cả khi các quan chức chuẩn bị cắt giảm lãi suất để hỗ trợ thị trường lao động, lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu và cho thấy những dấu hiệu đáng lo ngại về việc lạm phát sẽ trở nên dai dẳng. Rủi ro là tiền rẻ hơn sẽ cho phép lạm phát một lần nữa vượt khỏi tầm kiểm soát, gây bất ổn thị trường.

Giá tiêu dùng lõi của Mỹ, không bao gồm giá thực phẩm và năng lượng biến động, đã tăng 3.1% trong năm tính đến tháng 7. L​ãi suất được giữ nguyên trong tháng 8, nghĩa là nó không giảm kể từ tháng 3. Giá cả lõi trong chỉ số "chi tiêu tiêu dùng cá nhân" - thước đo lạm phát ưa thích của Fed - đã tăng nhanh hơn mục tiêu 2% mỗi năm của ngân hàng trung ương kể từ đầu năm 2021. Bản thân người tiêu dùng cho rằng lạm phát sẽ sớm tăng cao hơn nữa, ở mức 4.8% trong năm tới và 3.5% trong dài hạn, theo khảo sát hàng tháng của Đại học Michigan.

Người nắm giữ cổ phiếu hầu như không hoảng loạn; thay vào đó, họ đã đẩy giá cổ phiếu lên mức kỷ lục mới tuần này qua tuần khác. Tuy nhiên, hãy nhìn sang những nơi khác, sự biến động đang thể hiện rõ hơn. Giá vàng, một công cụ phòng ngừa lạm phát và tình trạng hỗn loạn nói chung, cũng đã tăng vọt, lên mức cao nhất mọi thời đại là hơn 3,600 đô la một troy ounce. Các chủ sở hữu trái phiếu, đặc biệt là trái phiếu chính phủ dài hạn, đã lo lắng trong nhiều tháng. Trong số các nhà quản lý quỹ trả lời khảo sát hàng tháng mới nhất của Bank of America, 47% xếp hạng "lạm phát ngăn cản việc Fed cắt giảm lãi suất" hoặc "lợi suất trái phiếu tăng bất thường" là rủi ro đuôi lớn nhất đe dọa thị trường.

Hai lo lắng này có liên quan với nhau. Bất kỳ sự gia tăng nào trong thâm hụt ngân sách khổng lồ của Mỹ, vốn đã chiếm 7% GDP, đều có nguy cơ làm gia tăng lạm phát. Trong ngắn hạn, nỗi lo này có thể ngăn cản Fed cắt giảm lãi suất nhiều như mong muốn để hỗ trợ thị trường lao động, đẩy lợi suất trái phiếu lên cao. Tuy nhiên, nếu các quan chức quyết định ưu tiên việc làm và vẫn cắt giảm lãi suất, họ sẽ có nguy cơ đẩy lạm phát lên cao, làm xói mòn giá trị thực của lãi suất coupon và các khoản hoàn trả gốc của trái phiếu. Các chủ sở hữu trái phiếu lo ngại kịch bản này có thể xảy ra vì một lý do khác. Gánh nặng nợ của Mỹ quá lớn đến mức việc để lạm phát tăng mạnh là một trong số ít lựa chọn khả thi để kiềm chế giá trị thực của nó. Nỗi lo sợ này càng lớn, khả năng lợi suất trái phiếu tăng một cách hỗn loạn càng cao, với việc các bên cho vay đòi hỏi mức bồi thường cao hơn nhiều cho rủi ro của họ. Điều này giúp giải thích tại sao, đáng kinh ngạc, hơn một nửa số nhà quản lý quỹ được Bank of America khảo sát cho rằng chủ tịch tiếp theo của Fed sẽ dùng đến nới lỏng định lượng hoặc "kiểm soát đường cong lợi suất" để giảm bớt gánh nặng nợ. Các biện pháp này bao gồm việc mua trái phiếu quy mô lớn bằng dự trữ mới tạo ra, làm giảm lợi suất. Rất nhiều ngân hàng trung ương của các nước giàu - bao gồm Cục Dự trữ Liên bang và Ngân hàng Nhật Bản - đã làm như vậy khi lãi suất gần bằng 0, để khuyến khích tăng trưởng và lạm phát khi cả hai đều thiếu. Làm như vậy khi lạm phát cao, với mục đích giữ chi phí vay ở mức thấp một cách giả tạo, sẽ có nguy cơ khiến giá cả tăng vọt ngoài tầm kiểm soát.

Bạn có thể thấy những suy đoán như vậy là kỳ quặc và vẫn lo lắng về hậu quả của nó. Thị trường tự tạo ra thực tế của riêng chúng: kỳ vọng lạm phát có thể tự ứng nghiệm; niềm tin phổ biến rằng thị trường trái phiếu có thể sụp đổ cũng vậy. Các nhà giao dịch cho rằng nỗi sợ hãi của người khác có thể châm ngòi cho một đợt bán tháo sẽ cố gắng đón đầu xu hướng. Nếu cả bầy đàn cùng chung tay, đợt bán tháo sẽ bắt đầu. Động lực tương tự cũng áp dụng cho nỗi lo rằng ông Trump cuối cùng sẽ thành công trong việc hạn chế tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang. Dù các nhà đầu tư nhìn nhận triển vọng tiền rẻ hơn hiện tại như thế nào, thì lý do khiến họ lo ngại về dài hạn đang ngày càng gia tăng.