KBC Bank: Lo ngại gian lận tín dụng khu vực thổi bùng nhu cầu trái phiếu Mỹ

Diễn biến thị trường

Trái phiếu chính phủ Mỹ tăng mạnh trong phiên hôm qua, kéo lợi suất trái phiếu từ 4.1 đến 7.3 bps, với kỳ hạn ngắn dẫn đầu đà tăng. Dòng tiền trú ẩn chảy vào trái phiếu Mỹ sau khi có tin hai ngân hàng khu vực — Zions và Western Alliance — cho biết họ là nạn nhân của hành vi gian lận tài sản thế chấp liên quan đến các khoản vay cấp cho các quỹ đầu tư vào trái phiếu thế chấp thương mại gặp khó khăn. Cổ phiếu của cả hai ngân hàng đều giảm hơn 10%, kéo chỉ số ngân hàng khu vực giảm sâu. Chỉ số này từng trở thành tâm điểm vào tháng 3/2023, khi một số ngân hàng khu vực khác, bao gồm Silicon Valley Bank, sụp đổ và gây chấn động trên thị trường.

Tuy nhiên, vấn đề hiện tại khác với nguyên nhân khi đó (trái phiếu chính phủ bị âm nặng do chu kỳ thắt chặt của Fed), và vẫn cần thời gian để xác định liệu đây có phải là sự kiện đơn lẻ hay không. Dẫu vậy, trong bối cảnh nền kinh tế đang ở giai đoạn cuối chu kỳ, diễn biến này khiến nhà đầu tư lo ngại rằng có thể xuất hiện thêm các rạn nứt trong thị trường tín dụng. Việc thiếu các tin tức quan trọng khác càng làm gia tăng mức độ chú ý, có thể khiến biến động trở nên mạnh hơn. Lịch kinh tế tiếp tục trống rỗng hôm nay, nhất là khi thị trường bước vào cuối tuần, điều này có thể duy trì tâm lý thận trọng sau cú giảm kỹ thuật hôm qua.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống dưới mốc 4% và hiện đang hướng về vùng hỗ trợ 3.88%, trùng với mức thoái lui Fibonacci 76.4% của đợt tăng từ tháng 9/2024 đến tháng 1/2025, đồng thời là vùng đáy tạm thời sau khi Tổng thống Trump công bố các biện pháp thuế quan vào ngày 2/4. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm thậm chí đã vượt qua vùng này. Mức 3.4% hiện là đáy thấp nhất kể từ tháng 9/2022. Thị trường tiền tệ lần đầu tiên kể từ cuộc họp tháng 9 đang tính đến khả năng Fed có thể hạ lãi suất mạnh tại một trong hai cuộc họp còn lại trong năm nay, với tổng mức nới lỏng được định giá tăng lên 55 bps. Trong phân khúc lợi suất siêu ngắn hạn, thị trường đang theo dõi sát sao lãi suất SOFR — mức 4.29% ghi nhận hôm qua cao hơn giới hạn trên trong biên độ mục tiêu 4.00–4.25% của Fed. Nguồn cung T-bill ròng là một trong những nguyên nhân khiến thanh khoản bị siết lại, nhưng chính điều này lại là lý do đáng để theo dõi kỹ hơn. Trái phiếu chính phủ Đức (Bund) kém tích cực hơn so với trái phiếu Mỹ hôm qua, song đã bắt kịp đà tăng trong phiên tối qua và sáng nay, khi thị trường châu Âu đóng cửa sớm trước đợt bán tháo rủi ro thứ hai. Phố Wall hạn chế đà giảm ở quanh 0.6%, nhưng hợp đồng tương lai cho thấy xu hướng giảm có thể tiếp diễn hôm nay, bao gồm cả ở châu Âu (giảm khoảng 0.9%).

Chúng tôi kỳ vọng đồng USD sẽ tiếp tục chịu áp lực, tương tự như hôm qua. Rủi ro liên quan đến Mỹ hiện tại dường như đang tác động tiêu cực đến đồng bạc xanh hơn là đồng EUR, giúp EUR/USD phục hồi lên mức 1.173 sau nhịp điều chỉnh giảm gần đây. Việc Thủ tướng Pháp Lecornu vượt qua hai cuộc bỏ phiếu bất tín nhiệm đã giúp giảm bớt rủi ro bầu cử trước mắt, nhưng chúng tôi vẫn giữ thái độ thận trọng, vì giai đoạn khó khăn thực sự — đàm phán ngân sách — mới chỉ bắt đầu. Bỉ cũng đang đối mặt với thách thức tương tự. Nước này đã tránh được việc Moody’s hạ xếp hạng vào tuần trước, nhưng S&P sẽ xem xét lại vào thứ Sáu tuần tới. Hiện S&P xếp hạng tín nhiệm của Bỉ ở mức AA với triển vọng tiêu cực (từ tháng 4 năm nay). Trong bối cảnh rủi ro gia tăng, đồng JPY tiếp tục thể hiện sức mạnh, đẩy USD/JPY giảm xuống dưới mốc 150 lần đầu tiên kể từ đầu tháng 10.

Tin tức và nhận định

Thống đốc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) Ueda tiếp tục để ngỏ khả năng nâng lãi suất trong cuộc họp cuối tháng này. Ông cho biết lập trường của BoJ không thay đổi: ngân hàng sẽ điều chỉnh mức độ nới lỏng tiền tệ nếu mức độ tin tưởng vào khả năng đạt được mục tiêu lạm phát tăng lên. Thị trường tiền tệ Nhật Bản hiện chỉ định giá xác suất 15% cho khả năng tăng 25 bps. Hai thành viên BoJ — Takata và Himino — sẽ có bài phát biểu vào thứ Hai và thứ Ba tới, trong khi số liệu CPI quốc gia sẽ được công bố vào thứ Sáu. Takata là một trong hai thành viên đã cho rằng BoJ nên nâng lãi suất ngay trong cuộc họp tháng 9. Thống đốc Ueda không đề cập đến yếu tố chính trị trong nước như một nguồn biến động có thể ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ. Quốc hội Nhật dự kiến sẽ bỏ phiếu chọn thủ tướng mới vào thứ Ba. Đảng Dân chủ Tự do (LDP) vẫn đang tìm kiếm đối tác liên minh mới sau khi Komeito rút khỏi hợp tác sau cuộc bầu cử lãnh đạo đảng. LDP hiện đang đàm phán với Đảng Đổi mới Nhật Bản (Ishin). Một đồng lãnh đạo của Ishin sáng nay cho biết khả năng ủng hộ ứng viên của LDP, bà Takaichi, hay liên minh với phe đối lập để ủng hộ ông Tamaki — lãnh đạo Đảng Dân chủ vì Nhân dân — là 50/50. USD/JPY sáng nay tiếp tục giảm dưới mốc 150 do đồng USD suy yếu và đồng JPY mạnh lên trong môi trường thị trường mang tính risk-off.

Viện Nghiên cứu Tài chính (IFS) của Anh vừa công bố báo cáo thường niên “Green Budget” trước thềm ngân sách mùa thu. Báo cáo được thực hiện cùng Barclays, cung cấp phân tích sâu về triển vọng kinh tế và tài khóa của Anh. Một chương của báo cáo tập trung vào các rủi ro và thách thức đối với ngân sách công. IFS cảnh báo rằng nếu Văn phòng Trách nhiệm Ngân sách (OBR) hạ dự báo năng suất chỉ 0.1 điểm phần trăm, mức vay nợ có thể tăng thêm 7 tỷ GBP vào giai đoạn 2029–2030. Theo kịch bản cơ sở của Barclays, Bộ trưởng Tài chính Reeves sẽ cần thắt chặt 12 tỷ GBP để đạt thặng dư ngân sách hiện tại, 17 tỷ GBP nếu muốn đáp ứng quy tắc tài khóa thứ hai liên quan đến nợ (tỷ lệ PSNFL giảm so với thu nhập quốc dân), và 22 tỷ GBP để khôi phục khoảng đệm tài khóa hiện tại trị giá 10 tỷ GBP. IFS lưu ý rằng khoảng đệm này cực kỳ nhỏ, làm tăng nguy cơ bất ổn chính trị và kinh tế. Nếu Reeves khôi phục mức 10 tỷ GBP, xác suất đáp ứng quy tắc vay nợ vào mùa xuân năm sau là 2/3, nhưng chỉ 1/5 khả năng duy trì được trong 3 năm tới nếu không thay đổi chính sách.