MUFG - Daily FX: BoJ phát tín hiệu về khả năng tăng lãi suất sau phiên đấu giá JGB ảm đạm

Đồng USD suy yếu so với hầu hết các đồng tiền G10 sau khi đảo chiều từ mức đỉnh trong ngày hôm qua, với những lo ngại xoay quanh việc Tổng thống Trump chỉ trích tính độc lập của Fed tiếp tục là yếu tố cản trở lớn đối với bất kỳ đợt mua vào bền vững nào của đồng bạc xanh. Từ mức đỉnh hôm qua, chỉ số DXY hiện giảm 0.65%. Đà tăng trước đó của đồng USD dường như tách rời khỏi các thông tin cơ bản và nhiều khả năng phản ánh luồng vốn dịch chuyển liên quan đến thời điểm cuối tháng. Đường cong lợi suất Mỹ hôm qua lại dốc hơn và dù có sự điều chỉnh nhẹ trong hôm nay, chênh lệch 2s10s vẫn duy trì trên 60bps. Nếu tiếp tục giữ vững trong ngày, đây sẽ là lần đầu tiên kể từ tháng 2/2022 chênh lệch này duy trì ở mức trên 60bps trong nhiều phiên liên tiếp.

Áp lực giảm giá của USD hôm nay rõ nét nhất so với JPY, và chúng tôi tiếp tục thấy triển vọng suy yếu của USD/JPY trong thời gian tới, được củng cố bởi quan điểm giao dịch ngắn hạn trong báo cáo FX Weekly. Cơ sở của nhận định này đến từ chênh lệch chính sách tiền tệ, khi chúng tôi bước vào giai đoạn kỳ vọng BoJ sẽ nâng lãi suất trong khi FOMC đã quay lại chu kỳ nới lỏng. Hôm nay, bà Junko Nakagawa, thành viên Hội đồng Chính sách BoJ, tái khẳng định định hướng rằng nếu triển vọng kinh tế và lạm phát đi đúng kỳ vọng, lãi suất chủ chốt sẽ được điều chỉnh tăng. Là nhân vật thuộc nhóm dovish trong phổ quan điểm của BoJ, phát biểu của bà mang tính cân bằng. Tuy vậy, việc nhấn mạnh lại định hướng này giúp duy trì kỳ vọng thị trường về khả năng nâng lãi suất trong năm nay. Với cuộc họp tới vào ngày 19/9, BoJ khó có khả năng gửi tín hiệu quá hawkish khiến thị trường định giá sớm hơn. Do đó, một đợt tăng lãi suất vào tháng 10 được đánh giá khả thi hơn. Dù vậy, các thông điệp quan trọng thường đến từ lãnh đạo cấp cao, vì thế chúng tôi cho rằng bài phát biểu của Phó Thống đốc Himino vào thứ Ba tuần tới sẽ mang tính quyết định hơn, có thể củng cố quan điểm rằng điều kiện cơ bản đã sẵn sàng cho việc nâng lãi suất tại các cuộc họp tới.

Bà Nakagawa có lẽ cũng thận trọng hơn sau phiên đấu giá JGB kỳ hạn 2 năm khá yếu kém hôm nay. Tỷ lệ đấu thầu/chấp nhận chỉ đạt 2.84, mức thấp nhất kể từ 2009, so với 4.47 trong kỳ trước và mức trung bình 12 tháng là 4.01. Con số này phần nào phản ánh kỳ vọng thị trường ngày càng tăng về khả năng BoJ sớm nâng lãi suất. Thực tế, việc BoJ thắt chặt chính sách đang ngày càng trở nên quan trọng để giữ vững lợi suất dài hạn trong bối cảnh rủi ro lạm phát gia tăng.

Một đợt tăng lãi suất 25bps vào tháng 10 hiện mới chỉ được thị trường định giá với xác suất nhỉnh hơn 50%, cho thấy vẫn còn nhiều dư địa cho lợi suất ngắn hạn đi lên. Lợi suất JGB kỳ hạn 2 năm hiện vẫn thấp hơn mức đỉnh thiết lập ngay trước Ngày Giải phóng, nhưng nếu BoJ hành động như chúng tôi kỳ vọng, lợi suất này sẽ sớm lập mức cao mới. Sự đối lập rõ rệt về chính sách trong các tháng tới cùng với những bất ổn liên quan đến tính độc lập của Fed tiếp tục làm dốc thêm đường cong lợi suất Mỹ, tất cả đều chỉ ra rủi ro giảm giá lớn hơn cho USD/JPY.

Đường cong lợi suất Mỹ dốc hơn cho thấy rủi ro giảm giá với USD/JPY

Chênh lệch OAT/Bund hôm qua tăng mạnh, vượt 80bps lần đầu kể từ tháng 1, đồng thời phá qua mức đỉnh đóng cửa thiết lập hồi tháng 4 trong giai đoạn bán tháo do tác động từ thông báo thuế quan Ngày Giải phóng của Trump. Đà mở rộng 12bps trong tuần này là lớn nhất kể từ cuộc khủng hoảng chính trị bùng phát vào tháng 6 năm ngoái. Như đã đề cập trước đó, chúng tôi không cho rằng biến động này sẽ tác động lớn đến EUR/USD, một phần do rủi ro giảm giá từ USD đang chiếm ưu thế hơn.

Vào tháng 6 năm ngoái, chênh lệch OAT/Bund đã mở rộng từ 48bps ngày 6/6 lên 82bps ngày 27/6 khi giới đầu tư định giá rủi ro chính trị từ cuộc bầu cử bất ngờ do Tổng thống Macron kêu gọi ngày 9/6. Trong giai đoạn này, EUR/USD giảm gần 2 big figures. Về hiệu suất G10 FX, euro đứng giữa nhóm, cho thấy ngay cả trong kịch bản cực đoan, tác động chung lên tỷ giá cũng tương đối hạn chế. Tuy nhiên, bối cảnh hiện tại có thể khác, khi EUR/USD đã tăng mạnh trong năm nay, tạo dư địa cho một phản ứng tiêu cực lớn hơn nếu rủi ro chính trị leo thang.

Kịch bản nhiều khả năng nhất vẫn là sự lặp lại tình huống tháng 12 năm ngoái, khi ông Michel Barnier buộc phải từ chức sau thất bại trong việc thông qua ngân sách 2025 tại quốc hội. Khi đó, chênh lệch OAT/Bund mở rộng lên 88bps – mức đỉnh đóng cửa hiện tại, và rất có thể sẽ bị vượt qua lần này. Nhiều khả năng Thủ tướng Bayrou sẽ thất bại trong cuộc bỏ phiếu tín nhiệm ngày 8/9 tới, khi phe đối lập đã tuyên bố bỏ phiếu chống. Khi đó, Tổng thống Macron có thể sẽ lại chỉ định một ứng viên khác và thử lại. Điều rõ ràng là Pháp đang rơi vào tình trạng bế tắc chính sách, khiến triển vọng củng cố tài khóa trước bầu cử tổng thống 2027 trở nên mờ nhạt.

Rủi ro tài chính vì vậy chắc chắn cao, nhưng chúng tôi cho rằng đây không phải yếu tố hoàn toàn mới. Động thái mở rộng chênh lệch OAT/Bund lần này nhiều khả năng phản ánh hoạt động chốt lời khi chênh lệch vừa thu hẹp xuống mức thấp nhất trong năm. Ngoài ra, một số đợt đánh giá xếp hạng tín nhiệm sắp tới có thể dẫn tới hạ bậc, trong đó Fitch Ratings dự kiến công bố cập nhật vào ngày 12/9.

Xét về dòng vốn từ Nhật Bản, bất ổn chính trị năm ngoái từng khiến nhà đầu tư Nhật bán mạnh nợ Pháp. Trên thực tế, từ tháng 5 năm ngoái đến tháng 1 năm nay, họ đã bán ròng liên tục, tổng cộng khoảng 5 nghìn tỷ JPY nợ dài hạn. Kể từ đó, mới chỉ có sự mua vào hạn chế trị giá 760 tỷ JPY, cho thấy sự đảo chiều này vẫn rất khiêm tốn.