MUFG - Daily FX: Phát biểu thận trọng của giới chức Nhật cũng không “cứu” được đồng JPY

Tỷ giá USD/JPY đã chạm đỉnh mới trong phiên giao dịch sớm tại Tokyo hôm nay, ở 153.27 trước khi quay đầu giảm nhẹ sau phát biểu của Bộ trưởng bộ Tài chính Kato. Ông cho biết chính phủ nhận thấy “các biến động nhanh và một chiều” trên thị trường ngoại hối, đồng thời sẽ “giám sát chặt chẽ mọi biến động quá mức hoặc hỗn loạn”. Trước đó, ứng viên Thủ tướng tiềm năng Takaichi cũng tuyên bố không có ý định để đồng JPY suy yếu thêm và khẳng định các quyết định chính sách sẽ do BoJ tự quyết, tạo cảm giác rằng chính phủ sẽ ít can thiệp. Tuy nhiên, những phát biểu này hiện chưa đủ để hỗ trợ đáng kể cho đồng JPY. Ngoài ra, việc thảo luận về khả năng sửa đổi thỏa thuận hợp tác giữa chính phủ và BoJ ký từ năm 2013 dưới thời Thủ tướng Abe và Thống đốc Kuroda cũng làm gia tăng sự bất định ngắn hạn về định hướng chính sách.

Ở thời điểm này, khả năng can thiệp trực tiếp vẫn còn xa, nên thị trường gần như không xem đó là mối đe dọa. Yếu tố quan trọng hơn với đồng JPY hiện nay là việc hình thành một liên minh đa số ổn định trong Quốc hội, vốn đang bị đe dọa bởi căng thẳng giữa LDP và đối tác lâu năm New Komeito. Chiều nay, lãnh đạo New Komeito, Tetsuo Saito, đã gặp bà Takaichi và yêu cầu LDP thắt chặt quy định về tài trợ chính trị, đồng thời công bố thêm chi tiết về vụ bê bối quỹ đen. Tuy nhiên, LDP vẫn phản đối, cho rằng các biện pháp này không giúp tăng tính minh bạch. Dù vậy, Takaichi cho biết trong một cuộc phỏng vấn truyền hình tối qua rằng một thỏa thuận mới vẫn có thể đạt được. Nếu điều này xảy ra, đồng JPY có thể hồi phục nhẹ, vì đợt bán tháo gần đây nhiều khả năng phản ánh sự bất ổn chính trị hơn là phản ứng trước chiến thắng của Takaichi.

Ngược lại, nếu không đạt được thỏa thuận — như NHK đưa tin — LDP có thể phải điều hành như một chính phủ thiểu số hoặc cố gắng hợp tác không chính thức với New Komeito và Đảng Dân chủ vì Nhân dân (DPP). Khả năng hình thành liên minh chính thức với DPP và Đảng Đổi mới Nhật Bản (Ishin) là rất thấp. Một chính phủ không có LDP cũng gần như không thể xảy ra do sự chia rẽ trong phe đối lập. Nếu LDP bị cô lập hơn, áp lực bán đồng JPY sẽ tăng, trong khi tác động từ các tuyên bố mang tính “đe dọa thị trường” sẽ giảm hiệu quả ở các mức hiện tại.

đồng JPY bị bán ra mạnh so với USD và các đồng tiền G10 khác

Diễn biến hôm qua cho thấy quá trình điều chỉnh vị thế vẫn tiếp tục, khi các vị thế bán ngắn hạn bị thu hẹp. Thị trường ngoại hối ghi nhận biến động lớn hơn so với các thị trường khác, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ chỉ tăng nhẹ 1–2 điểm cơ bản và chỉ số S&P 500 giảm 0.3%, phản ánh sự thiếu vắng thông tin cơ bản mới. Chúng tôi từng lưu ý rằng các quỹ đầu cơ và nhà đầu tư phi thương mại đang nắm giữ vị thế bán USD lớn, và trong bối cảnh thiếu tin tức mới, động lực thị trường đã dẫn đến quá trình giảm bớt vị thế này. Căng thẳng chính trị cùng dữ liệu kinh tế yếu kém tại châu Âu tiếp tục gây áp lực lên đồng JPY và EUR. Dữ liệu sản xuất công nghiệp của Đức công bố hôm thứ Tư giảm 4.3% so với tháng trước, tệ hơn nhiều so với dự báo, trong khi thuế thương mại của Mỹ cũng góp phần làm suy yếu triển vọng.

Các bình luận từ Fed hôm qua phù hợp với kỳ vọng thị trường về việc Fed có thể cắt giảm lãi suất trong cuộc họp ngày 29/10, nên ảnh hưởng đến lợi suất Mỹ khá hạn chế. Chủ tịch Fed New York, Williams, nói với New York Times rằng sự thiếu hụt dữ liệu kinh tế sẽ không ngăn FOMC hành động trong các cuộc họp tới, đồng thời cho biết ông tập trung vào rủi ro suy yếu của thị trường lao động khi áp lực lạm phát từ thuế quan dường như nhẹ hơn so với dự kiến trước đây. Quan điểm này phù hợp với xu hướng chung trong FOMC rằng các đợt cắt giảm tiếp theo vẫn có thể xảy ra trong thời gian tới. Thị trường OIS hiện phản ánh kỳ vọng khoảng 50 bps cắt giảm lãi suất còn lại trong năm nay.

Hôm qua, Fed Dallas công bố phân tích về “mức việc làm cân bằng” – số lượng việc làm cần tạo ra mỗi tháng để duy trì tỷ lệ thất nghiệp ổn định. Theo ước tính mới, con số này đã giảm đáng kể, phù hợp với tốc độ tăng trưởng tiềm năng chậm hơn của nền kinh tế và tác động từ dân số già. Sau khi nhập cư sụt giảm mạnh trong thời kỳ chính quyền Trump, Fed Dallas đã điều chỉnh mô hình, cho thấy mức việc làm cân bằng giảm từ 250,000 trong năm 2023 xuống chỉ còn 30,000 hiện nay. Điều này cho thấy đà giảm của tăng trưởng việc làm không phản ánh sự yếu kém của nền kinh tế hay nguy cơ suy thoái, mà là sự điều chỉnh hợp lý về phía cung lao động. Theo Trung tâm Nghiên cứu Pew, dân số nhập cư tại Mỹ đã giảm 1.4 triệu người trong nửa đầu năm 2025 – lần đầu tiên sụt giảm kể từ thập niên 1960.

Kết luận từ phân tích này là thị trường nên chú ý hơn đến tỷ lệ thất nghiệp thay vì biến động của số việc làm hàng tháng, vì tồn tại rủi ro FOMC có thể phản ứng quá mức và cắt giảm quá sâu dựa trên giả định sai về xu hướng tiền lương. Điều này phù hợp với thực tế là sự giảm mạnh trong việc làm gần đây không đi kèm với số đơn xin trợ cấp thất nghiệp tăng lên, trong khi tăng trưởng GDP vẫn duy trì ổn định nhờ bùng nổ đầu tư liên quan đến AI.

Tăng trưởng lực lượng lao động từ người nhập cư có thể làm giảm mức việc làm cân bằng