Swissquote Bank: Mỹ vắng bóng và thị trường trầm lắng - Thời điểm để nhìn lại một tháng đầy biến động

Thị trường trở nên trầm lắng khi Mỹ nghỉ giao dịch. Các hoạt động thường tạo biến động – như thông tin, dòng tin đồn, biến động từ nhà đầu tư – đều tạm dừng, khiến thị trường chủ yếu trong trạng thái quan sát và đánh giá. Nhìn lại tháng vừa qua, diễn biến không hề thuận lợi. Các doanh nghiệp thuộc S&P 500 ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực, với tăng trưởng lợi nhuận đạt 13.4% cho toàn bộ chỉ số. Các lĩnh vực dẫn đầu gồm y tế, tài chính và tiêu dùng tùy ý, cùng với công nghệ.

Phần lớn các công ty công nghệ lớn báo cáo kết quả vượt kỳ vọng và đưa ra hướng dẫn khả quan hơn, trong đó có Nvidia. Tuy nhiên, thay vì tạo động lực tích cực cho thị trường, báo cáo của Nvidia trở thành yếu tố gây áp lực. Nhà đầu tư xem xét kỹ lưỡng hơn các chỉ số tài chính, đặc biệt là sự khác biệt giữa khoản phải thu và dòng tiền mặt, cùng mức tăng hàng tồn kho. Những yếu tố này làm dấy lên lo ngại về tính bền vững và tính chu kỳ của nhu cầu liên quan đến các giao dịch AI. Vì vậy, kết quả của Nvidia – vốn được kỳ vọng giúp củng cố tâm lý nhà đầu tư trong lĩnh vực công nghệ – lại khiến thị trường bi quan hơn. Từ đầu tuần, cổ phiếu Nvidia giảm tới 20% so với đỉnh gần nhất một tháng trước. Meta cũng bị đặt câu hỏi về tính minh bạch trong việc chuyển nghĩa vụ nợ sang các quỹ cổ phần tư nhân, trong khi hoạt động kinh doanh liên quan đến OpenAI tiếp tục gặp nhiều chỉ trích.

Một điểm hỗ trợ đến từ nhóm thành viên dovish của Fed, khi họ xuất hiện vào cuối tuần trước và đưa ra các bình luận nhằm tránh việc thị trường điều chỉnh quá mức. Nhờ vậy, kỳ vọng Fed cắt giảm lãi suất đã tăng mạnh từ dưới 30% lên khoảng 85%, tạo điều kiện ổn định trong giai đoạn Mỹ nghỉ Lễ Tạ Ơn.

Từ đó đến nay, thị trường không có nhiều biến động lớn. Cổ phiếu châu Âu gần như đi ngang trong phiên hôm qua. Cổ phiếu công nghệ châu Á suy yếu; Alibaba không được hỗ trợ dù công bố kết quả tích cực và giới thiệu kính AI cạnh tranh với Meta.

Chỉ số HSI tiếp tục kém thu hút với nhà đầu tư quốc tế. Kospi của Hàn Quốc và SoftBank của Nhật Bản – thường được xem là chỉ báo về tâm lý trong nhóm công nghệ – cũng cho thấy xu hướng yếu.

Đối với S&P 500, kỳ vọng về kết quả kinh doanh sắp tới đã được điều chỉnh giảm. Nhận định hiện tại cho thấy tăng trưởng doanh thu trong 5 quý tới chỉ ở mức 5%–8%. Ngược lại, theo FactSet, nhóm Mag 7 được dự báo duy trì tăng trưởng lợi nhuận cao hơn, từ 18% đến 25% trong 4 quý tới.

Về định giá, thị trường đang giao dịch trên mức trung bình 5–10 năm. Để xác nhận một đợt điều chỉnh đúng nghĩa, thị trường sẽ cần giảm thêm hơn 5%.

Câu hỏi được đặt ra nhiều là liệu thị trường có hình thành Santa Rally hay không. Điều này hiện chưa thể xác định, do mức độ bất ổn cao: bất ổn về định giá của các công ty liên quan đến AI, bất ổn về lợi suất Nhật Bản khi Bộ trưởng Tài chính Takaichi thúc đẩy tăng chi tiêu và vay nợ, cùng với bất ổn liên quan đến chính sách của Fed.

Về nguyên tắc, Fed nên chờ thêm dữ liệu để đưa ra quyết định, nhưng với biến động hiện tại, Fed khó có thể quay lại lập trường “không cắt giảm” mà không gây ra biến động lớn và ảnh hưởng đến uy tín. Do đó, thị trường vẫn thiên về khả năng Fed cắt giảm 25 bps. Vấn đề quan trọng là diễn biến sau đó. Nếu báo cáo lạm phát được công bố sau cuộc họp duy trì ở mức thấp, thị trường có thể có điều kiện thuận lợi hơn cho Santa Rally, vì nhà đầu tư thường hạn chế chốt lời trong năm tăng trưởng mạnh. Áp lực chốt lời có thể xuất hiện vào tháng Giêng. Nếu lạm phát tăng mạnh trở lại, kỳ vọng cắt giảm lãi suất năm 2026 – hiện ở mức 2–4 lần – có thể bị loại bỏ, kéo theo khả năng thị trường điều chỉnh sâu hơn trước cuối năm. Về chất lượng dữ liệu Mỹ, sẽ cần thời gian để đánh giá liệu các số liệu có bị điều chỉnh nhằm hỗ trợ mục tiêu lãi suất thấp của Nhà Trắng hay không.

Đồng USD đang hướng đến tuần tăng nhẹ khi trở lại trên đường trung bình động 200 ngày, giúp củng cố đà hồi phục. Đồng EUR có dư địa giảm giá hạn chế khi ECB không có nhu cầu cắt giảm lãi suất thêm, vì lập trường chính sách hiện tại được đánh giá là phù hợp.

Tại Nhật Bản, xu hướng vẫn không thay đổi: USD/JPY có thể tiếp tục tăng khi lợi suất JGB đối mặt với áp lực đi lên. GBP được hỗ trợ sau Ngân sách mới, nhưng lợi suất Gilt tăng trở lại hôm qua khi thị trường nhận thấy Ngân sách không cải thiện được sự bền vững tài khóa. Khi tăng trưởng và năng suất suy yếu, chính phủ chỉ còn hai lựa chọn: tăng thuế hoặc tăng vay nợ. Thuế cao hơn là yếu tố có tác động giảm phát, nên BoE có thể quay lại cắt giảm lãi suất vào tháng 12. Bối cảnh này vẫn chưa phù hợp để bán GBP.

Ở thị trường hàng hóa, vàng tiếp tục tăng khi kỳ vọng Fed mềm mỏng hơn và lợi suất Mỹ giảm hỗ trợ dòng tiền vào kim loại quý. Diễn biến này phù hợp với yếu tố cơ bản của vàng, bất chấp các biến động mang tính đầu cơ trong mùa hè.

Dầu thô được hỗ trợ tốt hơn trước cuộc họp OPEC cuối tuần này. OPEC nhiều khả năng tái khẳng định việc tạm dừng tăng sản lượng để giảm áp lực giảm giá. Dù các ngân hàng trung ương lớn đã cắt giảm lãi suất và đồng USD suy yếu – những yếu tố đáng lẽ hỗ trợ giá dầu – giá dầu vẫn giảm. Điều này phản ánh nguồn cung dồi dào từ cả OPEC và các nhà sản xuất ngoài OPEC, khiến lực cung lấn át triển vọng giá. Dù OPEC muốn tạo sàn giá bằng cách hạn chế sản lượng, thị phần ngày càng thu hẹp khiến hiệu quả của biện pháp này giảm đi, đặc biệt nếu Mỹ tiếp tục tăng sản lượng.