Swissquote Bank: Fed trong thế lưỡng nan - Cắt giảm lãi suất hay kiềm chế lạm phát?

Áp lực bán vẫn tiếp diễn trên hầu hết các chỉ số chính của Mỹ và châu Âu trong phiên hôm qua. Căng thẳng Nga–Ukraine kéo dài với các đòn tấn công qua lại, trong khi rủi ro hawkish vẫn hiện hữu, làm lu mờ câu chuyện dovish gần đây của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp hàng tuần và khảo sát của Fed Philadelphia nhìn chung phản ánh lo ngại về đà chậm lại của thị trường lao động cùng áp lực giá cả dai dẳng. Biên bản họp Fed công bố đầu tuần cho thấy các thành viên vẫn quan tâm nhiều hơn đến rủi ro lạm phát so với sự suy yếu việc làm. Dù cuộc họp diễn ra ngay trước báo cáo việc làm tháng 8, một số nhà hoạch định chính sách vẫn nhấn mạnh sự thận trọng với việc cắt giảm lãi suất sớm. Ngay cả phe dovish cũng không còn chắc chắn Fed sẽ hạ lãi suất vào tháng 9. Định giá trên thị trường hiện phản ánh khoảng 75% khả năng Fed cắt giảm 25 bps, giảm đáng kể so với mức gần như chắc chắn vào tuần trước, khi thậm chí có người kỳ vọng hạ 50 bps.

Dữ liệu lạm phát và việc làm hiện đang tạo ra thế cân bằng mong manh. Tốc độ tạo việc làm trung bình 3 tháng tại Mỹ đã giảm mạnh từ khoảng 150,000 xuống chỉ còn 35,000, làm dấy lên lo ngại rằng thị trường lao động đang xuất hiện những vết nứt sau báo cáo tháng 8. Câu chuyện đã dịch chuyển từ “thị trường lao động Mỹ vẫn kiên cường bất chấp rủi ro thương mại và AI” sang “Fed có thể đang phản ứng chậm trễ.” Về lạm phát, CPI cho thấy giá tiêu dùng vẫn trong tầm kiểm soát, trong khi PPI lại phản ánh áp lực chi phí do thuế quan. Dữ liệu bán lẻ bổ sung thêm sắc thái: người tiêu dùng đang chuyển hướng sang các chuỗi bán lẻ giá rẻ và ưu tiên hàng hóa bình dân. Mặc dù nhu cầu tổng thể chưa suy giảm, Walmart lưu ý đến chi phí cao hơn do thuế quan và tích trữ hàng hóa giá cao — xu hướng có thể sớm lan sang CPI.

Điều này buộc Fed phải cân nhắc giữa các ưu tiên mâu thuẫn. Một mặt, chính quyền, trong đó có Tổng thống Trump, muốn hạ lãi suất để giảm thiểu tác động việc làm từ căng thẳng thương mại. Mặt khác, các nhà hoạch định chính sách vẫn cảnh giác với nguy cơ thổi bùng lạm phát trong bối cảnh áp thuế. Về lý thuyết, kiềm chế lạm phát nên được đặt lên hàng đầu, nhưng các dấu hiệu suy yếu của việc làm lại khiến bài toán thêm phức tạp.

Chính vì vậy, mọi sự chú ý đang hướng về bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole. Dù ông có thể giữ thông điệp “phụ thuộc vào dữ liệu”, sự kiện này vốn được biết đến như nơi khởi đầu cho nhiều thay đổi lớn trong chính sách tiền tệ. Thị trường đang thận trọng trước bất kỳ bất ngờ nào, với khả năng cao hơn cho một thông điệp hawkish thay vì dovish.

Một giọng điệu hawkish thận trọng từ Powell có thể tiếp tục xóa bỏ kỳ vọng extra-dovish trên thị trường. Điều này có thể dẫn tới lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm bật tăng, gây áp lực lên S&P 500, kìm hãm đà hồi phục của nhóm cổ phiếu vốn hóa nhỏ, đồng thời củng cố sức mạnh của USD. Lợi suất toàn cầu, đặc biệt là JGB dài hạn, cũng đang tăng, làm gia tăng rủi ro bán tháo trên diện rộng nếu Powell đưa ra quan điểm cứng rắn.

Hiện tại, USDJPY đang ổn định, USD mạnh hơn trước thềm phát biểu của Powell, trong khi EURUSD đã rơi xuống dưới đường trung bình 50 ngày và tiếp tục chịu áp lực sau nhịp giảm tuần này. Ở châu Âu, PMI sản xuất Eurozone lần đầu tiên vượt 50 sau hơn ba năm nhờ đơn hàng mới, có thể phản ánh sự giảm bớt bất ổn thương mại và rõ ràng hơn về thuế quan. Triển vọng tăng trưởng khu vực cũng sáng hơn nhờ tiến triển trong đàm phán Mỹ–EU và chi tiêu quốc phòng gia tăng. Tuy nhiên, đà cải thiện kinh tế có thể khiến ECB khó biện minh cho các đợt cắt giảm bổ sung. Với bối cảnh hiện tại, ECB nhiều khả năng sẽ giữ nguyên chính sách trong tháng 9, và có thể loại bỏ khả năng hạ lãi suất thêm nếu tác động từ thuế quan không nghiêm trọng như lo ngại.

Chỉ số Stoxx 600 đã phục hồi toàn bộ phần giảm do thuế quan và đang tiến tới mức cao mới, trở thành kênh ưa thích cho nhà đầu tư muốn đa dạng hóa khỏi nhóm công nghệ Mỹ. Tuy nhiên, đà tăng của đồng euro — vốn được hỗ trợ bởi chi tiêu quốc phòng và sự suy yếu của USD — có thể đã gần chạm đỉnh nếu Fed phát đi tín hiệu hawkish và USD mạnh trở lại vào mùa thu này. Bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole sẽ đóng vai trò then chốt — và thị trường chắc chắn sẽ dõi theo sát sao.