Swissquote Bank: Nvidia dẫn dắt thị trường - Động lực tăng trưởng liệu có bền vững?

Nvidia sắp công bố thêm một bộ kết quả ấn tượng, và lại lập kỷ lục mới, cũng không mấy ai nghi ngờ về khả năng vượt kỳ vọng của họ. Thực tế, Nvidia tiếp tục giữ vững “truyền thống” đặc biệt của mình: vượt mức đồng thuận doanh thu khoảng 2 tỷ USD bằng cách báo cáo doanh thu 57 tỷ USD, tăng 62% so với cùng kỳ năm trước. Doanh thu từ trung tâm dữ liệu đã vượt mốc 50 tỷ USD, và thu nhập trên mỗi cổ phiếu cũng cao hơn dự kiến.

Ấn tượng hơn nữa, và hoàn toàn phù hợp với các phát biểu trước đó, Jensen Huang nhấn mạnh rằng “doanh số Blackwell đang ở mức không thể tin được”. Công ty hiện dự kiến doanh thu sẽ tăng lên 65 tỷ USD trong quý này. Con số này cao hơn dự báo của giới phân tích, nhưng vẫn phù hợp với tuyên bố trước đó của Huang rằng họ đã bán khoảng 500 tỷ USD chip Rubin và Blackwell cho năm nay và năm sau. Nói ngắn gọn, không có gì trong báo cáo quý vừa rồi nghe có vẻ bất thường. Nvidia tiếp tục làm điều họ đã làm xuất sắc từ năm 2023: gây bất ngờ theo hướng tích cực.

Và những nhà đầu tư lạc quan thì khó cưỡng lại. Giá cổ phiếu tăng 5%. Điều tạo ra sự khác biệt trong phản ứng thị trường lần này là phát biểu của Huang rằng “chúng ta đã bước vào vòng xoáy tích cực của AI. Hệ sinh thái AI đang mở rộng nhanh chóng, với nhiều nhà sản xuất mô hình nền tảng mới hơn, nhiều startup AI hơn, trải rộng trên nhiều ngành công nghiệp và nhiều quốc gia hơn. AI đang tiến vào mọi lĩnh vực, làm mọi thứ, cùng một lúc.”

Dịch theo cách đơn giản: đừng lo về tính chu kỳ; hãy nhìn xa hơn.

Vì vậy, có thể nói Huang đã cứu vãn tình hình. Hợp đồng tương lai Nasdaq tăng gần 2% sáng nay, trong khi các thị trường công nghệ châu Á đồng loạt tăng: Kospi nhích lên khoảng 2.5% và Topix tăng khoảng 2%. Nhưng SoftBank thì đang chật vật giữ được đà tăng: một lời nhắc rằng không phải đám mây rủi ro nào cũng biến mất. Lo ngại về đầu tư quá mức vào AI và gánh nặng nợ liên quan đến AI vẫn tiếp tục gia tăng, và hoàn toàn có cơ sở. Lượng trái phiếu mà Google, Amazon, Meta, Microsoft và Oracle phát hành trong năm nay đã vượt mốc 100 tỷ USD, cao gấp ít nhất 2.5–5 lần so với các năm trước.

Và trong khi Nvidia đang hưởng lợi từ các “tay chi tiêu lớn”, nhà đầu tư vẫn muốn thấy các hyperscaler tạo ra doanh thu ngoài lõi AI. Câu hỏi là động lực của Nvidia có thể duy trì động cơ thị trường này bao lâu nữa.

Bên ngoài Nvidia, tin tức và kỳ vọng liên quan đến Fed đang diễn biến theo hướng không mấy thuận lợi, nói một cách nhẹ nhàng. Một trong những tiêu đề lớn nhất hôm qua là thông báo của BLS rằng báo cáo việc làm tháng 10 sẽ không được công bố trước cuộc họp tháng 12 của Fed, thay vào đó sẽ được công bố cùng số liệu tháng 11, một tuần sau quyết định lãi suất. BLS cho biết nguyên nhân là do không thể thu thập đủ dữ liệu vì chính phủ đóng cửa, điều này có thể đúng, nhưng nếu sự chậm trễ này cũng phản ánh việc dữ liệu “không đẹp” (một khả năng, xét drama do Trump tạo ra liên quan đến BLS), thì điều này chắc chắn không phù hợp với mong muốn hạ lãi suất của Nhà Trắng.

Tin việc BLS không công bố dữ liệu việc làm tháng 10, cùng sự không chắc chắn về thời điểm công bố CPI tháng 10, tiếp tục làm kỳ vọng về một đợt cắt giảm 25bps của Fed tan biến. Diễn biến trên hợp đồng tương lai lãi suất quỹ Fed hiện cho thấy khả năng cắt giảm tháng 12 đã giảm xuống dưới 30%. Điều này không tốt cho khẩu vị rủi ro khi lợi suất cao hơn gây sức ép lên định giá. Và lợi suất đang tăng. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm, thước đo kỳ vọng Fed, đang ổn định trên 3.60% sáng nay, trong khi kỳ hạn 10 năm tiến gần 4.14%.

Đồng USD đã vượt lên trên đường trung bình động 200 ngày khi kỳ vọng dovish đối với Fed suy yếu, và đang tiếp tục tăng ở phiên châu Á hôm nay. Và, dù điều này nghe như dự báo thời tiết của tháng trước, dữ liệu việc làm tháng 9 của Mỹ sẽ rất đáng chú ý. Đồng thuận của Bloomberg cho thấy nền kinh tế có thể đã tạo thêm 53,000 việc làm trong tháng 9, trước khi chính phủ đóng cửa.

Nhưng một con số yếu hoặc mạnh hơn dự báo khó có thể đảo ngược kỳ vọng “không cắt giảm”, vì biên bản FOMC hôm qua xác nhận rằng “nhiều” thành viên Fed cho rằng tốt nhất là giữ nguyên lãi suất trong tháng 12. Vì vậy, hãy kỳ vọng lợi suất Mỹ tiếp tục nhích lên.

Nói về lợi suất, làn sóng bán tháo trái phiếu Nhật Bản đang tăng tốc. Lợi suất JGB kỳ hạn 30 năm đang thử mức 3.40% sáng nay, trong khi kỳ hạn 10 năm đã tiến tới 1.84%. Lợi suất tăng tại Nhật, có thể khuyến khích các quỹ hưu trí Nhật Bản hồi hương vốn, làm giảm sức hút của trái phiếu chính phủ Mỹ trong bối cảnh niềm tin đối với nợ chính phủ Mỹ suy giảm do thâm hụt lớn và quan hệ địa chính trị xấu đi. Khi lợi suất Nhật tăng, nguy cơ “carry ngược” cũng tăng theo. Ai cũng biết carry ngược tệ thế nào đối với cổ phiếu toàn cầu: nó có thể châm ngòi cho một đợt bán tháo 10–15% của S&P 500 trong vài tuần. Đây là một trong những rủi ro lớn nhất đối với đà tăng cuối năm.

Và vì chúng ta luôn muốn đi xa hơn một bước: nếu carry trade yen biến mất và kỷ nguyên thanh khoản miễn phí của Nhật Bản kết thúc, rất có thể sẽ có một “người kế nhiệm”. Và người đó có thể là Trung Quốc.

Điều cho phép Nhật Bản in tiền “miễn phí” trong nhiều năm là cuộc chiến dài hơi chống giảm phát. Giờ đây, Trung Quốc đang phải đối mặt với giảm phát, cùng với dân số già hóa và khủng hoảng bất động sản. Và hãy xem: lợi suất trái phiếu Trung Quốc kỳ hạn 10 năm vừa giảm xuống dưới lợi suất 10 năm của Nhật.

Nói cách khác, đồng tiền tài trợ ưa thích của thế giới có thể đang âm thầm đổi chủ. Nếu Trung Quốc tiếp tục cắt giảm lãi suất trong khi phần còn lại của thế giới tăng chi phí vạy hoặc bình thường hóa, thị trường có thể sớm tìm thấy một nguồn “thanh khoản miễn phí” mới, chuyển hướng dòng vốn và viết lại các động lực giao dịch carry quen thuộc.

Mọi thứ vẫn còn ở giai đoạn đầu, nhưng những hạt giống đầu tiên của một kỷ nguyên carry trade do Trung Quốc tài trợ đã xuất hiện, và nhà đầu tư đang bắt đầu dõi theo những mầm non này.