TD Bank: Canada ổn định lãi suất - Fed cắt giảm nhưng lộ trình chính sách năm 2026 vẫn chưa rõ ràng

Tổng quan nền kinh tế Canada và nền kinh tế Mỹ
 

• BoC giữ nguyên lãi suất chính sách, cho thấy cách tiếp cận thận trọng trong bối cảnh kinh tế Canada vẫn duy trì được sự ổn định tương đối, dù môi trường thương mại quốc tế còn nhiều bất định.
• Lãi suất chính sách nhiều khả năng sẽ được duy trì ổn định trong năm tới. Nhu cầu trong nước còn yếu được kỳ vọng sẽ hạn chế tác động của các áp lực lạm phát phát sinh từ chi phí tăng do điều chỉnh thương mại, qua đó giúp lạm phát duy trì quanh mức mục tiêu.
• Vị thế thương mại của Canada cải thiện trong tháng 9, tuy nhiên phần lớn các ngành kinh tế vẫn ghi nhận kết quả thấp hơn so với cùng kỳ năm trước.
• Fed thực hiện lần cắt giảm lãi suất thứ ba liên tiếp trong tuần này, đưa phạm vi mục tiêu của lãi suất quỹ liên bang xuống 3.50%–3.75%.
• Ba thành viên bỏ phiếu phản đối quyết định tháng 12, cùng với sự khác biệt lớn trong các dự báo về lộ trình lãi suất năm 2026, cho thấy mức độ chia rẽ ngày càng rõ rệt trong nội bộ FOMC.
• Dự báo trung vị của FOMC cho thấy chỉ còn một lần cắt giảm lãi suất nữa trong năm 2026. Ở thời điểm hiện tại, TD Bank cho rằng Fed nhiều khả năng sẽ giữ nguyên lãi suất ít nhất đến tháng 6.

Canada – BoC mang đến thông điệp an tâm (nhưng không quá lạc quan)

Canada đang bước vào giai đoạn cuối năm, thời điểm các nhà phân tích kinh tế đánh giá lại diễn biến của năm 2025. Tuần vừa qua ghi nhận quyết định lãi suất cuối cùng trong năm của BoC, cùng với báo cáo thương mại bị trì hoãn. Tổng thể, các thông tin này cho thấy nền kinh tế Canada vẫn đang vận hành ổn định, bất chấp những rủi ro từ môi trường toàn cầu. Thông điệp chính sách vì vậy mang tính trấn an, nhưng chưa đủ để tạo ra triển vọng tích cực rõ rệt.

Thống đốc Macklem giữ nguyên lãi suất chính sách, đúng như kỳ vọng của thị trường. Ngân hàng trung ương tiếp tục nhấn mạnh các rủi ro liên quan đến thuế quan và bất ổn thương mại, những yếu tố đang khiến doanh nghiệp thận trọng hơn trong quyết định đầu tư. Mặc dù thị trường lao động có cải thiện, hoạt động tuyển dụng vẫn diễn ra chậm, cho thấy doanh nghiệp chưa sẵn sàng mở rộng lực lượng lao động.

Lạm phát tiếp tục là trọng tâm trong đánh giá của BoC. Dù thừa nhận lạm phát có thể dao động trong ngắn hạn, ngân hàng kỳ vọng lạm phát cơ bản sẽ ổn định quanh mức 2.5%. Hội đồng quản trị cho rằng mức lãi suất hiện tại phù hợp để duy trì lạm phát gần mục tiêu, đồng thời hỗ trợ nền kinh tế thích nghi với những thay đổi đang diễn ra.

Trong thời gian tới, các báo cáo việc làm tích cực gần đây đã khiến thị trường bắt đầu tính đến khả năng có một lần tăng lãi suất trong năm tới. Tuy nhiên, khi bất ổn thương mại vẫn hiện hữu và quá trình rà soát hiệp định CUSMA (USMCA) đang đến gần, BoC nhấn mạnh rằng các quyết định chính sách sẽ phụ thuộc vào dữ liệu. Ở thời điểm hiện tại, kịch bản cơ sở là lãi suất chính sách sẽ tiếp tục được giữ ổn định trong những tháng tới, trừ khi các chỉ số kinh tế thay đổi đáng kể (Biểu đồ 1).

Dữ liệu đáng chú ý trong tuần là báo cáo thương mại quốc tế tháng 9, vốn bị trì hoãn do chính phủ Mỹ đóng cửa. Vị thế thương mại của Canada cải thiện rõ rệt, chuyển từ thâm hụt 6.4 tỷ USD trong tháng 8 sang thặng dư 153 triệu USD. Xuất khẩu tăng 6.3% so với tháng trước, với mức tăng ghi nhận ở hầu hết các nhóm hàng, đặc biệt là vàng thỏi, dầu thô và thiết bị hàng không và vận tải. Đây là tín hiệu tích cực, dù so với cùng kỳ năm trước, phần lớn các ngành vẫn chưa cho thấy sự phục hồi rõ ràng (Biểu đồ 2).

Các số liệu mới nhất cho thấy thương mại ròng đã đóng góp tích cực cho tăng trưởng GDP thực tế trong quý 3, đồng thời làm tăng khả năng số liệu GDP quý này sẽ được điều chỉnh tăng. Dù vẫn có thể xuất hiện biến động trong thời gian tới, các tác động nghiêm trọng nhất từ thuế quan dường như đã qua, trong khi triển vọng dài hạn của thương mại sẽ phụ thuộc vào kết quả rà soát USMCA.

Khi người dân Canada bước vào kỳ nghỉ cuối năm và nhìn lại 2025, điểm nổi bật là khả năng chống chịu của nền kinh tế trước những bất ổn toàn cầu. Lãi suất đã ổn định ở mức thấp hơn và hoạt động thương mại đang dần cải thiện. Triển vọng phía trước sẽ phụ thuộc vào diễn biến của các yếu tố này, nhưng trong ngắn hạn, các thông tin trong tuần cho thấy nền tảng kinh tế vẫn duy trì trạng thái ổn định một cách thận trọng.

Hoa Kỳ – Fed cắt giảm lãi suất vào tháng 12, nhưng ngụ ý ràng tốc độ cắt giảm năm 2026 sẽ chậm hơn

Sự kiện quan trọng nhất trong tuần là quyết định lãi suất của Fed. Fed tiến hành lần cắt giảm lãi suất thứ ba liên tiếp, đưa phạm vi mục tiêu xuống 3.50%–3.75%, trong bối cảnh mức độ đồng thuận trong FOMC suy giảm rõ rệt (Biểu đồ 1). Dù còn nhiều bất định về quy mô và thời điểm cắt giảm tiếp theo, chỉ số S&P 500 trong ngắn hạn đã thiết lập mức đỉnh kỷ lục mới trước khi thu hẹp đà tăng vào cuối tuần. Đường cong lợi suất dốc hơn khoảng 10 bps, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm ở mức 4.19%.

Cùng với quyết định lãi suất, Fed công bố Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP), phản ánh trung vị các dự báo của thành viên FOMC. So với tháng 9, dự báo tăng trưởng năm 2025 được điều chỉnh tăng nhẹ lên 1.7% từ 1.6%, trong khi dự báo năm 2026 được nâng đáng kể lên 2.3% từ 1.8%. Tỷ lệ thất nghiệp được dự báo không thay đổi, còn lạm phát dự kiến vẫn duy trì trên mục tiêu 2% đến năm 2027, dù có điều chỉnh giảm nhẹ trong các năm 2025 và 2026. Đáng chú ý, dự báo trung vị cho lãi suất quỹ liên bang vẫn ở mức 3.6% cho năm 2026 và 3.1% cho năm 2027, hàm ý chỉ có thêm một lần cắt giảm trong mỗi hai năm tới (Biểu đồ 2). Tuy nhiên, phạm vi dự báo khá rộng, với chênh lệch ước tính cho lãi suất cuối năm 2026 lên tới 175 bps, cao hơn so với tháng 9.

Mức độ chia rẽ trong FOMC được thể hiện rõ qua việc có ba thành viên bỏ phiếu phản đối quyết định tháng 12. Chủ tịch Fed khu vực Schmid và Goolsbee ủng hộ giữ nguyên lãi suất, trong khi Thống đốc Miran bỏ phiếu cho mức cắt giảm lớn hơn, ở mức 50 bps. Ngoài ra, trước cuộc họp đã có bốn thành viên cho rằng không cần thiết phải cắt giảm lãi suất.

Những thay đổi nhỏ trong dự báo đã được thị trường theo dõi sát. Bắt đầu từ tháng 1, bốn chủ tịch Fed khu vực hiện có quyền biểu quyết trong FOMC gồm Goolsbee, Schmid, Collins và Musalem sẽ được thay thế bởi Paulson của Philadelphia, Hammack của Cleveland, Kashkari của Minneapolis và Logan của Dallas. Dù chưa rõ các chủ tịch mới có phản đối quyết định cắt giảm tháng 12 hay không, các phát biểu gần đây của Logan và Hammack cho thấy lập trường nghiêng về hawkish. Kashkari trước đó cũng từng kêu gọi tạm dừng cắt giảm trước cuộc họp tháng 10. Điều này cho thấy xu hướng hawkish trong nhóm chủ tịch Fed nhiều khả năng vẫn tiếp diễn, ngay cả khi thành phần bỏ phiếu thay đổi.

Tuy nhiên, bức tranh này cần được xem xét cùng khả năng có một Chủ tịch Fed mới nhậm chức vào tháng 5 năm 2026, người có thể theo đuổi lập trường chính sách dovish hơn. Bên cạnh đó, nếu Chủ tịch Powell không hoàn thành phần còn lại của nhiệm kỳ trong Hội đồng Thống đốc, Tổng thống Trump có thể bổ nhiệm thêm một thành viên mới. Tổng hợp các yếu tố trên, mức độ chia rẽ trong FOMC nhiều khả năng sẽ gia tăng trong năm tới, khiến thời điểm và quy mô nới lỏng chính sách trở nên khó dự đoán hơn.