Chính sách thương mại của Mỹ đã che mờ triển vọng tăng trưởng, nhưng dữ liệu khu vực đồng Euro đầu tiên từ tháng 4 không cho thấy tác động tiêu cực gần nhất đến tăng trưởng như lo sợ. Ngành sản xuất, vốn chịu ảnh hưởng trực tiếp nhất bởi thuế quan, đã ghi nhận các chỉ số PMI tốt hơn dự kiến trong tháng 4, với chỉ số tăng lên 49.0 từ 48.6, trái ngược với kỳ vọng giảm xuống 47.4. Các đơn đặt hàng mới ổn định ở mức 49.5 và chỉ số sản lượng duy trì trên 50 tháng thứ hai liên tiếp, cho thấy sản xuất cao hơn. Báo cáo PMI không bao gồm kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai, nhưng nhìn vào chỉ số Ifo của Đức cho tháng 4, chúng tôi đã thấy các công ty sản xuất giảm kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai, nhưng đó là một sự thay đổi giảm tương đối nhỏ.

Đáng lo ngại hơn, PMI dịch vụ đã giảm xuống vùng thu hẹp lần đầu tiên kể từ tháng 11, khi giảm xuống 49.7 từ 51.0. Đây có thể là dấu hiệu đầu tiên cho thấy niềm tin người tiêu dùng yếu hơn đã chuyển thành chi tiêu thấp hơn, điều này chủ yếu thể hiện rõ ở lĩnh vực dịch vụ, nhưng cũng có thể là do các dịch vụ vận tải bị ảnh hưởng khi các chuyến hàng đến Mỹ bị tạm dừng. Sự bất ổn từ cuộc chiến thương mại vẫn còn cao, do đó dữ liệu của tháng tới, đặc biệt là về doanh số bán lẻ, sẽ rất đáng xem để thấy rõ hơn tác động của cuộc chiến thương mại.

Lạm phát tại khu vực đồng Euro duy trì ở mức 2.2% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 4, cao hơn một chút so với kỳ vọng giảm xuống 2.1%. Con số lạm phát mạnh hơn được thúc đẩy bởi lạm phát cơ bản, tăng lên 2.7% so với cùng kỳ năm trước từ mức 2.4%, vượt qua kỳ vọng 2.5%. Lạm phát cơ bản được dự kiến tăng do Lễ Phục sinh năm nay rơi vào tháng 4, so với tháng 3 năm trước, điều thường đẩy giá du lịch tăng. Tuy nhiên, ngay cả khi tính đến hiệu ứng Lễ Phục sinh, lạm phát dịch vụ lõi vẫn mạnh, với mức tăng giá hàng tháng là 0.50% sau khi điều chỉnh theo mùa, đánh dấu tốc độ tăng trưởng mạnh nhất trong một năm. Do đó, áp lực giá đáng chú ý vẫn tiếp diễn trong lạm phát dịch vụ. Mặc dù vậy, chúng tôi dự báo lạm phát cơ bản sẽ giảm trong các quý tới do tăng trưởng tiền lương giảm, đồng euro mạnh hơn và tăng trưởng toàn cầu yếu hơn do các chính sách thương mại của Mỹ.

Các chính sách thương mại của Mỹ không thể hiện rõ trong dữ liệu tăng trưởng quý đầu năm 2025. GDP khu vực đồng Euro tăng 0.4% so với quý trước, cao hơn dự kiến, được thúc đẩy bởi Tây Ban Nha và Ireland, trong khi tăng trưởng ở Đức và Pháp lại yếu. Bất kỳ sự “chuyển trước” (front loading) xuất khẩu sang Mỹ trong quý 1 đã không thể hiện rõ trong dữ liệu khi cả Ý và Pháp đều ghi nhận sự sụt giảm xuất khẩu, trong khi Đức và Tây Ban Nha chủ yếu chứng kiến tăng trưởng nhờ nhu cầu nội địa. Mặc dù có khởi đầu năm tích cực, chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng trong phần còn lại của năm sẽ vẫn trầm lắng và dưới mức tiềm năng. Nhu cầu nội địa được kỳ vọng sẽ hỗ trợ hoạt động khi tiền lương thực tế đang tăng, thị trường lao động mạnh mẽ và lãi suất chính sách thấp hơn của Ngân hàng trung ương Châu Âu ngấm vào nền kinh tế, trong khi nhu cầu nước ngoài có khả năng kéo tăng trưởng chậm lại do tác động trực tiếp của thuế quan và nhu cầu yếu hơn từ Mỹ.

Nhu cầu nước ngoài yếu hơn và sự bất ổn thuế quan đã khiến Ngân hàng trung ương Châu Âu đưa ra giọng điệu dovish tại cuộc họp tháng 4, đồng thời hạ lãi suất chính sách 25 bps xuống 2.25% từ 2.50% như dự kiến rộng rãi. Chủ tịch Lagarde nhấn mạnh rủi ro suy giảm đối với cả tăng trưởng và lạm phát từ các chính sách thương mại của Mỹ. Các bình luận trong cuộc họp báo đã khiến lợi suất giảm và thị trường gia tăng kỳ vọng về việc cắt lãi suất trong tương lai. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng Ngân hàng trung ương Châu Âu sẽ cắt giảm 25 bps tại mỗi trong ba cuộc họp sắp tới, đưa lãi suất tiền gửi xuống 1.50% vào tháng 9 năm 2025. Để biết chi tiết, xem đánh giá của ECB - Khuynh hướng dovish trong vùng nước gặp khó khăn, ngày 17 tháng 4.