Westpac Banking: RBA vẫn chưa đưa ra quyết định về khả năng cắt giảm lãi suất trong tháng 11

Dữ liệu sắp công bố sẽ đóng vai trò then chốt, và nếu sự do dự hiện tại tiếp diễn, khả năng có thêm các đợt cắt giảm sau đó là rất cao. Vẫn còn đủ dữ liệu sẽ được công bố trước kỳ họp tiếp theo của RBA để biện minh cho một đợt cắt giảm vào tháng 11, dù với các thông tin hiện có, khả năng giữ nguyên lãi suất có vẻ cao hơn. Một số dữ liệu gần đây về lạm phát và chi tiêu hộ gia đình có thể phản ánh ít tín hiệu cho triển vọng các quý tới hơn so với thông điệp mà RBA đưa ra hồi tháng 9. Việc giữ nguyên lãi suất vào tháng 11 có thể dẫn đến việc lạm phát bất ngờ giảm trong quý tháng 12 và mở đường cho một đợt cắt giảm vào tháng 2, tương tự như diễn biến cuối năm 2023 và đầu năm 2024. Nếu RBA thực sự giữ nguyên lãi suất trong tháng 11, khả năng cắt giảm vào tháng 2 sẽ tăng lên, và lãi suất có thể chạm đáy quanh mức 2.85% thay vì cao hơn. RBA gần như chắc chắn vẫn chưa đưa ra quyết định cụ thể về việc cắt giảm trong tháng 11. Nếu cuộc họp diễn ra hôm nay, họ có thể sẽ giữ nguyên lãi suất để chờ thêm dữ liệu. Tuy nhiên, trước kỳ họp thực tế, sẽ có những công bố dữ liệu quan trọng như thị trường lao động tháng 9 và CPI quý 3. Đến lúc đó, hai kịch bản – giữ nguyên hoặc cắt giảm – đều vẫn còn nguyên khả năng.

Chỉ số CPI tháng 8 cho thấy triển vọng không mấy tích cực cho quý tháng 9. Dự báo hiện tại của chúng tôi cho thước đo trung bình cắt gọt là mức tăng 0.8% theo quý, có thể được làm tròn lên 0.9% – mức đủ để khiến RBA thận trọng. Tuy nhiên, ngoài chi phí xây dựng nhà ở, dữ liệu tháng 8 không cho thấy rõ ràng liệu áp lực lạm phát có thực sự kéo dài hay không. Như đã lưu ý trước đó, kết quả trong nhóm dịch vụ thị trường khá phân hóa: lạm phát dịch vụ cá nhân thấp hơn dự báo, trong khi chi phí ăn uống bên ngoài tăng mạnh hơn. Điều này có thể phản ánh sự phục hồi lợi nhuận sau giai đoạn yếu kém trong ngành khách sạn (thể hiện trong dữ liệu việc làm) hoặc tác động gián tiếp từ việc điều chỉnh lương tối thiểu gần đây. Dù vậy, cả hai yếu tố này đều khó kéo dài nếu nhu cầu tiêu dùng vẫn không ổn định.

Do đó, chúng tôi cho rằng nền kinh tế Úc đang lặp lại mô hình cuối năm 2023, khi lạm phát quý tháng 9 tăng bất ngờ, nhưng sau đó giảm mạnh trong quý tháng 12, gần sát với dự báo của chúng tôi. Khi đó, RBA đã tăng lãi suất vào cuối năm rồi nhanh chóng chuyển hướng trong tháng 2 năm 2024 – từ việc gợi ý khả năng tăng thêm trong tuyên bố sau cuộc họp sang lập trường “không loại trừ bất kỳ khả năng nào” trong họp báo. Thông điệp này được thị trường đón nhận tích cực, và động thái tiếp theo, cuối cùng, là một đợt cắt giảm.

Chúng tôi cũng ghi nhận các rủi ro hai chiều từ thị trường lao động và chi tiêu hộ gia đình. Dữ liệu lao động tháng 9, sẽ được công bố vào tuần tới, sẽ giúp hoàn thiện bức tranh của quý. Đến nay, tăng trưởng việc làm đã chậm lại khi nhu cầu chuyển hướng khỏi các lĩnh vực chăm sóc sức khỏe – vốn giàu việc làm. Tác động lên tỷ lệ thất nghiệp và thiếu việc làm có phần bị che lấp bởi việc nguồn cung lao động bổ sung giảm do áp lực chi phí sinh hoạt trước đó. Với các yếu tố nhân khẩu học vẫn thúc đẩy tỷ lệ tham gia lực lượng lao động, nguồn cung lao động tiềm ẩn có thể tăng dần và gây sức ép lên tăng trưởng tiền lương cũng như lạm phát. Kinh nghiệm của Úc cuối thập niên 2010 là một ví dụ tương tự.

Về chi tiêu hộ gia đình, Chỉ số Chi tiêu Hộ gia đình tháng 8 – công bố sau cuộc họp Hội đồng Chính sách Tiền tệ (MPB) tháng 9 – thấp hơn nhiều so với kỳ vọng. Điều này phù hợp với đánh giá của chúng tôi rằng sự phục hồi tiêu dùng đang diễn ra không đồng đều. Sức mạnh trong tiêu dùng quý 2 phần nào đến từ các yếu tố tạm thời như chi trả bảo hiểm và việc giảm một số khoản giảm giá điện. Dù vẫn tồn tại rủi ro hai chiều cho tiêu dùng, tâm lý bi quan kéo dài trong các khảo sát gần đây cho thấy động lực cơ bản còn yếu. Với thu nhập thực của hộ gia đình đã suy giảm trong nhiều năm, sự thận trọng này là điều dễ hiểu.

Sự phục hồi của chi tiêu hộ gia đình là điều cần thiết để bù đắp cho sự chậm lại trong tăng trưởng chi tiêu công. Tuy nhiên, chi tiêu hộ gia đình tăng nhanh chỉ khiến MPB trì hoãn việc cắt giảm lãi suất nếu mức tăng mạnh hơn đáng kể so với dự báo của RBA hồi tháng 8. Các dự báo này vốn đã giả định rằng sẽ có thêm vài đợt cắt giảm, phù hợp với định giá của thị trường khi đó. Thực tế, nhiều nhà phân tích thường xem bất kỳ tín hiệu tăng nào của nhu cầu hoặc giá nhà là yếu tố khiến chính sách phải phản ứng ngược lại, thay vì nhìn nhận đó là tác động mong muốn của việc nới lỏng tiền tệ. Nhận xét của Thống đốc tại buổi họp báo gần đây cho thấy RBA ý thức rõ sự khác biệt này.

Triển vọng lãi suất hiện phụ thuộc vào mức độ RBA đánh giá một cú sốc lạm phát trong một quý sẽ ảnh hưởng ra sao tới các quý tiếp theo. Thống đốc Bullock nhiều lần nhấn mạnh rằng “chúng tôi sẽ được dẫn dắt bởi các dự báo của mình”. Tuy nhiên, tuyên bố này lại không thực sự phù hợp với hồ sơ khá bằng phẳng trong dự báo lạm phát trung bình cắt gọt và tỷ lệ thất nghiệp của RBA. Các dự báo đó dường như được sử dụng như công cụ truyền thông để diễn giải và định khung cho quyết định chính sách hơn là đầu vào độc lập của quá trình ra quyết định. Điều này có thể hiểu được, bởi việc tổng hợp kết quả từ nhiều mô hình và nguồn thông tin luôn cần sự phán đoán, nhưng rủi ro là quan điểm chính sách lại chi phối dự báo – thay vì ngược lại.

Trong bối cảnh này, chính sách tiền tệ có xu hướng phản ứng với dữ liệu đến – tức là quá khứ gần – hơn là dự báo tương lai. Điều này khiến chính sách trở nên khó dự đoán hơn, trái với mục tiêu ban đầu của MPB, và không phải là cách tối ưu để điều hành khi tác động của chính sách thường đến chậm, đặc biệt khi lạm phát đã nằm trong phạm vi mục tiêu và chính sách vẫn đang ở mức hạn chế.

Tóm lại, khả năng RBA cắt giảm lãi suất vào tháng 11 hiện dưới 50% nhưng chưa thể loại bỏ. Dòng dữ liệu mới có thể thay đổi cục diện một lần nữa. Thực tế, việc liên tục điều chỉnh “dự đoán” giữa tháng là không cần thiết khi rõ ràng các nhà hoạch định chính sách vẫn chưa đưa ra quyết định cuối cùng. Do đó, cả hai khả năng – giữ nguyên hoặc cắt giảm – đều cần được cân nhắc cho đến khi dữ liệu lao động được công bố. (Nếu thị trường lao động cho kết quả đủ tích cực, RBA sẽ ít khả năng cắt giảm, ngay cả khi CPI quý tháng 9 thấp hơn dự báo hiện tại của chúng tôi.)

Lịch phát biểu dày đặc của RBA từ nay đến kỳ họp tháng 11 – gồm khoảng nửa tá bài phát biểu – sẽ là cơ hội để họ cung cấp định hướng về các đánh giá dự báo chính, dù tất cả đều diễn ra trước khi công bố CPI quý tháng 9. Nếu RBA giữ nguyên lãi suất vào tháng 11, niềm tin của chúng tôi vào khả năng cắt giảm trong tháng 2 sẽ tăng lên, cũng như kỳ vọng rằng mức đáy lãi suất sẽ quanh 2.85% thay vì cao hơn. MPB càng do dự trước sự bất định, xác suất lạm phát trong nước giảm bất ngờ vào năm tới càng cao, và lạm phát trung bình cắt gọt có khả năng sẽ gần hơn với dự báo của Westpac Economics so với dự báo của RBA hồi tháng 8.