Nhận định về đồng USD

Tất cả các câu hỏi nảy sinh từ tháng đầu tiên bận rộn của chính quyền Trump 2.0 đều được thể hiện bằng đồng USD. Cho đến nay, Trump 2.0 đã rất khác biệt và kịch tính hơn nhiều so với Trump 1.0, nhưng đồng tiền Hoa Kỳ cho đến nay vẫn coi đó là một sự lặp lại trực tiếp. Đây là hiệu suất của chỉ số DXY từ một tháng trước cuộc bầu cử năm 2016 và 2024. Chúng giống hệt nhau và nếu điều đó tiếp tục, sẽ có nhiều sự suy yếu hơn nữa của đồng USD trong tương lai:

Hình 1: Hiệu suất đồng USD đang lặp lại dưới thời Trump 2.0

Nhiều yếu tố thúc đẩy đồng USD. Năm 2017, đồng USD tiếp tục suy yếu cho đến khi chính quyền đưa ra một đợt cắt giảm thuế lớn vào cuối năm, sau đó thuế quan năm 2018 đẩy đồng USD lên cao hơn. Nhưng lần này, tương lai của đồng đô la dường như bị chia rẽ xung quanh hai quan điểm trái ngược và hợp lý về cách các chính sách tài chính của Trump sẽ phát triển từ đây. Cả hai đều tìm thấy sự ủng hộ rộng rãi trong những điều mà tổng thống và các cố vấn của ông đã nói:

1) Hiệp định Mar-a-Lago sẽ khiến đồng USD suy yếu

Điểm mấu chốt đối với những người bi quan về đồng USD là Trump muốn đồng USD yếu hơn và có một số phương tiện để đạt được điều này. Ngoại hối là có đi có lại và trên thực tế, rất khó để làm suy yếu một loại tiền tệ nếu không có sự hợp tác. Có một tiền lệ trong Hiệp định Plaza năm 1985, trong đó các quan chức từ thế giới tư bản nhỏ hơn đã đồng ý can thiệp để làm suy yếu đồng USD. Những năm thịnh vượng của Reagan đã dẫn đến điều đó, nhưng kinh nghiệm của Nhật Bản sau khi đồng ý làm cho đồng tiền của mình kém cạnh tranh hơn có thể khiến các quốc gia khác, như Trung Quốc, không muốn học theo vậy.

Scott Bessent, Bộ trưởng Tài chính của Trump, đã nói rõ rằng ông hy vọng sẽ đạt được một số thỏa thuận như vậy. Thay vì Khách sạn Plaza ở New York, ý tưởng là một thỏa thuận mới sẽ được ký kết tại khu điền trang Florida của Trump, đó là lý do tại sao toàn bộ ý tưởng này hiện được gọi là Thỏa thuận Mar-a-Lago. Ý tưởng là các quốc gia khác sẽ đồng ý đầu tư trực tiếp vào Hoa Kỳ để ngăn chặn một cuộc chiến thương mại, đồng thời phối hợp để làm cho tiền tệ của họ mạnh hơn và do đó làm cho đồng USD cạnh tranh hơn.

Để biết lý do tại sao bạn nên coi trọng điều này, trước tiên hãy đọc "A User’s Guide to Restructuring the Global Trading System" được viết bởi Stephen Miran, giám đốc quỹ đầu cơ và cựu chuyên gia kinh tế của Bộ Tài chính, người sẽ trở thành chủ tịch Hội đồng cố vấn kinh tế của Trump. Đây là một tài liệu đã lan truyền rộng rãi trên phương tiện điện tử kể từ khi xuất bản vào tháng 11. Tài liệu lập luận rằng thuế quan mang lại doanh thu và "nếu bù đắp bằng việc điều chỉnh tiền tệ, sẽ gây ra tác động lạm phát tối thiểu hoặc các tác động phụ bất lợi khác". Vấn đề cốt lõi là khiến những người khác đồng ý với những thay đổi. Như Trump đã thể hiện trong vài tuần qua, ông còn nhiều biện pháp khác ngoài thuế quan để thuyết phục người khác.

Đối với các lập luận ủng hộ nó, hãy thử podcast Odds Lot này của Jim Bianco. VớiBessent, Hoa Kỳ có một người có trí tuệ để xây dựng một thỏa thuận, và với Trump là một nhân vật khó đoán, người đã thành công trong việc gieo rắc nỗi sợ hãi cho những người đối thoại của mình, đó là một sự kết hợp mạnh mẽ. Đối với các lập luận phản đối như trong podcast của TSLombard, nơi mà các nhà kinh tế Dario Perkins và Freya Beamish đã đưa ra các suy đoán của mình. Perkins chỉ ra rằng các ngân hàng trung ương và chính phủ không còn tin vào việc can thiệp vào thị trường tiền tệ nữa và chính phủ duy nhất có thể thay đổi đồng tiền của mình là Trung Quốc. Đồng CNY được quản lý chặt chẽ, nhưng "vấn đề của Bắc Kinh là nền kinh tế trong nước của họ bị phá vỡ và đồng tiền của họ muốn giảm xuống chứ không phải tăng lên".

Một yếu tố khác là các chính phủ nước ngoài có thể giúp Hoa Kỳ tự tài trợ và tránh mọi áp lực giảm giá lên đồng USD bằng cách hoán đổi lượng trái phiếu Hoa Kỳ hiện tại của họ lấy trái phiếu thế kỷ không có lãi định kỳ và không thể giao dịch. Nói cách khác, Hoa Kỳ sẽ bị khóa tài chính trong 100 năm mà không phải trả lãi suất tạm thời và các chủ nợ nước ngoài, những người mà không thể giao dịch. Với cách trình bày như vậy, thật dễ hiểu tại sao Perkins gọi ý tưởng này là "điên rồ" và thiếu logic. Cũng khó có thể thấy điều này có thể đạt được nếu không có mức độ ép buộc như Bố già. Nhưng các lập luận vẫn ở đó, Hoa Kỳ đang ở vị thế mạnh mẽ và rõ ràng đó là điều mà chính quyền muốn.

2) Chiến tranh thương mại sẽ làm cho đồng USD mạnh lên

Vấn đề chính cản trở lời kêu gọi đồng USD suy yếu là thuế quan. Tất cả những yếu tố khác đều như nhau, khi một quốc gia đánh thuế, đồng tiền của quốc gia đó sẽ mạnh lên. Nhưng bất chấp những ồn ào, hành động cụ thể duy nhất cho đến nay là áp thêm 10% thuế quan đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc (thấp hơn nhiều so với mức 60% mà Trump đề xuất trong chiến dịch).

Cho đến nay, các biện pháp thiếu tính quyết đoán như Trump từng hứa đã làm dấy lên nghi ngờ về tuyên bố của ông đối với vương miện của William McKinley, tổng thống bảo hộ thứ 25 và Vua thuế quan. Trích lời Jonas Goltermann, nhà kinh tế thị trường tại Capital Economics:

“Về chính sách thương mại (cùng với tài chính, lĩnh vực chính sách quan trọng đối với thị trường tiền tệ), có thể nói là có nhiều lý lẽ và sự giận dữ hơn là bản chất. Những người tham gia thị trường dường như đã giải thích cách tiếp cận của chính quyền là cởi mở hơn với các cuộc đàm phán về thương mại so với dự kiến ​​dựa trên lời lẽ trong chiến dịch tranh cử của Trump.”

Có an toàn khi cho rằng sẽ không có thêm thuế quan nào nữa không? Những lời đe dọa của tổng thống đối với Canada và Mexico về các vấn đề phi thương mại đã củng cố niềm tin rằng ông đang sử dụng thuế quan như một công cụ đàm phán. Những phát biểu của ông vào thứ Tư cho rằng sẽ áp thuế 25% đối với ô tô châu Âu và kế hoạch tiến hành áp thuế đối với Mexico và Canada vào tháng 4 (khi trước đó ông đã nói về thời hạn vào tháng 3) không đưa ra nhiều lời giải thích rõ ràng. Chúng phù hợp với việc sử dụng thuế quan để tăng doanh thu (và giúp cắt giảm thuế dễ dàng hơn) hoặc với một vòng đàm phán gây tổn hại khác được thiết kế để giành được sự nhượng bộ.

Vì Trump rất muốn hạ lãi suất và đồng USD yếu đi, ông ấy có thể sẽ né tránh các mức thuế quan mới lớn. Về mặt logic, một sự đánh đổi là một kỳ vọng thực tế, đặc biệt là khi các chi tiết cụ thể của kế hoạch tái công nghiệp hóa vẫn còn thiếu. Nhưng sẽ rất nguy hiểm nếu cho rằng chính quyền này không nghiêm túc về thuế quan. Đây là cách các loại tiền tệ hiện đang nằm trong tầm ngắm của Hoa Kỳ phản ứng với các bình luận của tổng thống tại cuộc họp nội các. Tất cả đều yếu đi, nhưng không quá nhiều

Hình 2: Những quan ngại về thuế quan đang làm ảnh hưởng đến các đồng tiền khác

Calvin Tse, giám đốc chiến lược vĩ mô khu vực Châu Mỹ tại BNP Paribas, dự kiến ​​mức thuế quan "rất lớn" vào cuối năm, chỉ ra những nhận xét gần đây của Bessent. Tse giải thích rằng tỷ giá hối đoái chỉ là một cơ chế cân bằng các lực lượng cạnh tranh trên toàn thế giới:

“Khi Hoa Kỳ tăng mức thuế quan trung bình đối với phần còn lại của thế giới, điều đó khiến Hoa Kỳ trở nên cạnh tranh hơn. Hơn nữa, chúng tôi dự kiến ​​Fed sẽ giữ nguyên trong phần còn lại của năm nay, điều này có nghĩa là chênh lệch lãi suất sẽ tiếp tục có lợi cho đồng USD.”

Một đồng USD mạnh sẽ làm giảm tăng trưởng kinh tế của EU, làm trầm trọng thêm sự suy giảm đáng kể có khả năng xảy ra trong quan hệ xuyên Đại Tây Dương. Jamie Rush và Maeva Cousin của Bloomberg Economics lập luận rằng trong trường hợp xấu nhất, mức thuế quan chung 25% có thể ảnh hưởng đến tổng sản phẩm quốc nội của châu Âu tới 1.5%:

Kinh nghiệm của Canada và Mexico cho thấy rằng các nhượng bộ chính trị ít nhất đã có thể kéo dài thời gian. Điều khiến EU trở nên khác biệt là những bất bình của Trump rất sâu sắc và đa chiều. Trên thực tế, ông đã nói vào thứ tư rằng khối này được "thành lập để lừa gạt Hoa Kỳ". Sự mất cân bằng thương mại hàng hóa, thuế dịch vụ kỹ thuật số, chi tiêu quốc phòng thấp và thuế bán hàng cao hơn đều được nhắc tới và EU sẽ không thể giải quyết tất cả những vấn đề này.

Một điểm hy vọng cho những ai mong đợi đồng USD suy yếu là việc Trump chuyển từ thuế quan toàn diện sang các biện pháp thuế có đi có lại, nhưng Udith Sikand của Gavekal Research lập luận rằng điều này "nói thì dễ hơn làm". Dựa trên các chi tiết có sẵn, ông cho biết khó có thể đạt được sự công bằng và có đi có lại:

“Nếu chính quyền cố gắng thực hiện lời hứa của Trump, kết quả có thể là một thảm họa hành chính, cùng với sự leo thang trả đũa có thể làm suy yếu nghiêm trọng nền tảng của hệ thống thương mại toàn cầu. Vì những lý do này, Hoa Kỳ gần như chắc chắn sẽ không tiến hành toàn bộ kế hoạch của Trump. Tuy nhiên, các hành động có chọn lọc chống lại các mục tiêu cấp cao vẫn có thể gây bất ổn sâu sắc.”

Nếu Hoa Kỳ tiến hành một cách tiếp cận có đi có lại mở rộng, họ sẽ phải sàng lọc qua một mê cung phức tạp gồm hàng nghìn danh mục sản phẩm để nhiều quốc gia áp dụng mức thuế quan phù hợp. Do đó, Sikand cho rằng việc tập trung vào các đối tác thương mại lớn có nhiều khả năng xảy ra hơn. Các quốc gia có thể sẵn sàng thỏa thuận để thoát khỏi tình trạng này, có thể thông qua các thỏa thuận mua thêm khí đốt tự nhiên hóa lỏng của Hoa Kỳ hoặc mua thêm quốc phòng. Điều đó vẫn sẽ làm đồng USD mạnh hơn.